在過去個多月，聯(lián)儲局主席格林斯潘及其同僚先后多次發(fā)表言論，明確表示美國息口不會無止境地在現(xiàn)水平維持下去，“最終”總有回升的一天。言論一度加深市場對年內(nèi)息口回升的預(yù)期。然而，隨后公布的2月份就業(yè)數(shù)據(jù)較預(yù)期疲弱，導(dǎo)致長短期債息普遍大幅回落。未來息口走勢究竟會如何演變？

　　過往每逢加息周期的開始，通常都有兩個最起碼的先決條件出現(xiàn)：

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　　(一)通脹止跌回升；

　　(二)職位至少連續(xù)三至四個月出現(xiàn)平均15至20萬份增長。

　　以現(xiàn)時的情況看來，美國通脹仍處于下跌趨勢，核心通脹率已跌至1.1%的40年低位。至于職位增長亦未如理想，非農(nóng)業(yè)職位在過去三個月，平均每月只錄得42000份增長。因此，相信未來三至六個月將仍是一段觀察期，等到第4季季初、甚至大選過后，聯(lián)儲局才會決定是否調(diào)校政策。

　　上星期我曾提及，低息環(huán)境在過去一兩年已導(dǎo)致形形色色的套戥活動紛紛涌現(xiàn)，其間美元幾乎兌全球所有主要的投資工具皆呈現(xiàn)下跌，其中股票、債券、黃金、白銀、原油、商品及房屋等資產(chǎn)，價格均普遍上揚，產(chǎn)生了正面的財富效應(yīng)，并刺激經(jīng)濟復(fù)蘇。

　　復(fù)蘇存泡沫成份

　　資產(chǎn)價格上升，部份無疑是有實質(zhì)的基本因素所支持，但當(dāng)中也難免包含著一些投機炒作的“泡沫”成份在內(nèi)。

　　事實上，2000年科技泡沫爆破，加上其后發(fā)生的“911”事件，導(dǎo)致美國經(jīng)濟疲憊不堪，美國政府惟有積極利用減息、減稅及增加開支等措施，來重振消費信心，務(wù)求令經(jīng)濟及資產(chǎn)市場再膨脹起來(Reflation)。

　　可是龐大的政府開支已促使財赤及政府債務(wù)嚴(yán)重惡化，04年度美國財赤及凈負(fù)債料將分別高達(dá)國內(nèi)生產(chǎn)值的4%及45%以上。

　　通脹重現(xiàn)意料事

　　現(xiàn)時美國財政預(yù)算當(dāng)中，絕大部份支出都是來自經(jīng)常性及必要性開支，包括社會保障、醫(yī)療福利及償還債息之用。由于美國正積極增加國防開支，加上當(dāng)踏入08年后，在40年代“嬰孩潮”出生的人士將陸續(xù)步入“退休潮”，屆時美國將會出現(xiàn)前所未有的社保及醫(yī)療福利開支壓力。

　　解決上述問題的唯一途徑，是要讓貨幣貶值及讓資產(chǎn)市場重新膨脹，一方面可以藉此減低財赤相對國內(nèi)生產(chǎn)總值之比例，另一方面則變相可以降低所需償還債務(wù)及債息的實質(zhì)價值。因此，聯(lián)儲局現(xiàn)時并非害怕通脹重現(xiàn)，實際上它應(yīng)該預(yù)期通脹會重現(xiàn)，且要極力避免美國重蹈日本跌入惡性通縮的覆轍。

　　問題是，聯(lián)儲局如何可以同時讓經(jīng)濟再膨脹，讓通脹穩(wěn)定至合理水平，并阻止惡性泡沫的形成？九十年代科技泡沫的經(jīng)驗告知我們，央行在這幾方面所能作的實在有限。

　　財金政策不歸路

　　現(xiàn)時儲局不斷透過口頭作出呼吁，目的是希望市場能夠自律，自動調(diào)節(jié)對通脹的預(yù)期；若息口能提高一點，亦可以讓儲局有較多“彈藥”來面對將來可能出現(xiàn)的突發(fā)危機。

　　美國財金政策似乎正走向一條不歸路──減息、減稅及增加開支等措施背后，并非沒有代價，明年大選過后，無論是誰人上臺，解決財赤將會是當(dāng)務(wù)之急，屆時聯(lián)儲局無論加息與否，都會是一個不容易作的抉擇。其間聯(lián)儲局能否繼續(xù)憑“口術(shù)”來成功操控市場對滙價及息口等走勢的預(yù)期，把潛在震蕩減至最低，就讓我們拭目以待。蘋果日報