西南證券

　　首創股份的主營業務為公用基礎設施投資(京通快速路、自來水生產銷售)和旅游服務業(北京新大都飯店)。2003年度主營業務收入2.3420億，主營業務利潤1.55億元，同比分別增長15.26%和9.05%；凈利潤4.0352億，每股收益0.3668元，同比均下降12.4%；凈資產收益率9.08%，同比下降13.28%。公司全年收到補貼收入共計42365.02萬元，占公司利潤總額的

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101.3%。

　　值得投資者關注的是，首創股份是在對水務領域進行巨額資金的前期投入階段，而所投資的項目幾乎沒有任何投資效益的情況下，取得了以上非常不錯的經營業績。在隨后的1-3年里，由于投資項目將逐漸進入正常投產期，我們預計，2004年公司在水務領域的投資收益將達到5000萬元-1億元左右；在2005年達到1-2.5億元左右；在2006年之后，該部分投資收益有望保持在每年3.5-4億元左右。

　　在公用基礎設施投資方面，首創股份實現收入1.7641億，同比增長39.02%。而在飯店經營(北京新大都飯店)方面，首創股份實現收入5778.76萬，同比下降24.25%，主要是因為受到2003年非典的影響。

　　首創股份的凈利潤在主營業務利潤增長的情況下出現下降，主要是由于公司按照15%的壞帳準備，計提了對南方證券的投資減值準備5940萬元。如果不考慮對南方證券的投資減值準備，公司2003年的利潤總額為47741.57萬元，同比增長2.64%，每股收益也有望達到0.42元，稍強于去年。因此，可以預計，該公司對南方證券的投資損失將對其2004年的經營業績產生較大影響。

　　通過對財務報表分析發現，首創股份補貼收入對公司的業績影響非常重要，補貼對象主要是京通快速路、高碑店污水處理廠一期工程、京城水務、馬鞍山市政府水價補貼等四項工程，共收到補貼收入4.24億元。不過以上補貼收入具有較強的確定性與持續性，因此不用擔心今后幾年出現因為補貼收入的變化而影響公司業績的可能。�