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□外高橋期貨 諍言
周四滬膠在低位區(qū)域震蕩整理，走出探低回升行情；全日總成交量略減至201552手，持倉量略增至216010手。其中主力合約RU07收漲30元至16700元，量倉俱減；RU08收報16720元，漲130元。
筆者分析認為，滬膠整體中期強勢尚未根本逆轉(zhuǎn)，僅是局部庫存壓力導致主力資金移 動作用而呈現(xiàn)區(qū)域震蕩整理態(tài)勢，并出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào)走勢，其后市的下跌空間較小，重新?lián)P升將指日可待。
現(xiàn)貨走強形成支撐
國際國內(nèi)膠市產(chǎn)銷區(qū)膠價維持強勢對滬膠構(gòu)成支持。目前國內(nèi)傳統(tǒng)瓊滇產(chǎn)區(qū)膠市現(xiàn)貨膠價已雙雙站穩(wěn)15000元/噸關口，并進入15100～15200元/噸區(qū)域，瓊膠批發(fā)市場近遠期各品種膠價也已進入15100～16100元/噸高位區(qū)域，國際產(chǎn)區(qū)膠市現(xiàn)貨膠價為132～138美分/公斤，完稅進口成本為16141～16838元/噸，銷區(qū)膠市近遠期各合約期價上漲至145～155日元/公斤，完稅進口成本為16120～17176元/噸。由此說明國際國內(nèi)周邊膠市產(chǎn)銷區(qū)膠價已全面上漲至15000元/噸以上較高價位區(qū)域。其中瓊滇產(chǎn)區(qū)膠市成交量在停割季節(jié)出現(xiàn)不減反增的活躍態(tài)勢，自2月23日至27日的一周內(nèi)，產(chǎn)區(qū)膠市現(xiàn)貨成交量為4375噸，滬膠庫存量增量則為1785噸，占上述成交量比例僅為40.8%，而剩余2590噸將被消費商直接承接，占上述成交量比例為59.2%，可見產(chǎn)區(qū)膠市大部分成交量為消費商所承接，而較小部分成交量轉(zhuǎn)換為滬膠庫存量增量。由此說明消費商和套利資金在產(chǎn)區(qū)膠價處于15000元/噸一線高位依然積極吸納現(xiàn)貨膠源，國內(nèi)用膠需求消費較為旺盛。
市場主力逆向操作
目前滬膠近遠期合約可劃分為兩個板塊，按照合約期價高低排列，則可見近期板塊RU403～RU407合約期價呈現(xiàn)近低遠高正基差排列態(tài)勢，而遠期板塊RU408～RU501合約期價則呈現(xiàn)近高遠低逆基差排列格局。分析滬膠近遠期合約期價排列態(tài)勢的原因，則不難發(fā)現(xiàn)，主要有主力資金、產(chǎn)膠周期性、季節(jié)性、注冊倉單到期等因素迭加作用所致。主力資金在維持滬膠整體走勢上漲抑或下跌的前提下，局部可能利用中小投資者逢低吸納產(chǎn)膠周期性、季節(jié)性利多合約，逢高沽空產(chǎn)膠周期性、季節(jié)性利空合約的特點，憑借其資金實力的優(yōu)勢，采取反其道而行之的策略，逢低吸納產(chǎn)膠周期性、季節(jié)性利空合約，逢高沽空產(chǎn)膠周期性、季節(jié)性利多合約，致使滬膠近遠期合約期價排列態(tài)勢與產(chǎn)膠周期性、季節(jié)性規(guī)律不相符合，甚至與產(chǎn)膠周期性、季節(jié)性規(guī)律相反。
事實上，進口膠注冊倉單于6月到期，而不能轉(zhuǎn)拋7月合約，自然導致主力合約RU407對近期合約RU406期價升水擴增，但上述3萬余噸注冊倉單到期因素上不足以導致兩合約期價價差擴展至千元以上。其實質(zhì)還在于，當主力合約RU407對近期合約RU406合約升水幅度逐漸擴增之際，引發(fā)市場較多的買RU406賣RU407正向跨期套利資金介入，由此而導致主力資金反其道而行之，并采取買RU407賣RU406的反向跨期套利策略。
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