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　　中國目前的狀況同發(fā)生亞洲金融危機(jī)的國家相比存在幾方面的根本差異

　　根據(jù)改革開放以來中國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的歷史經(jīng)驗(yàn)看，帶來巨大通貨膨脹壓力的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張通常是無法長期維持的。那么在這一輪的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張中，通貨膨脹的壓力有多大呢？

　　由于中國目前存在可以維持的固定匯率制度和開放的國際收支經(jīng)常項(xiàng)目的制約，至少對于貿(mào)易部門來說，物價(jià)不可能大幅上升。就是說由于中國的固定匯率制度事實(shí)上意味著中國進(jìn)口了美國的貨幣政策，美國經(jīng)濟(jì)在中期內(nèi)的通貨膨脹壓力很小就意味著中國經(jīng)濟(jì)不大可能出現(xiàn)嚴(yán)重通貨膨脹。

　　1980年以來中國工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)和美國生產(chǎn)過程中間投入品價(jià)格指數(shù)變化的對比可以看出，1996年之前，中美兩國的生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)并不存在明顯的相關(guān)性，但1996年以后，中美生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)開始出現(xiàn)強(qiáng)烈的同步震蕩趨勢，表明固定匯率制度確實(shí)制約著中國國內(nèi)貿(mào)易品價(jià)格指數(shù)的變化情況。

　　那么中國的貿(mào)易部門的比重有多大呢？可以觀察兩方面的證據(jù)：一是中國經(jīng)濟(jì)的外貿(mào)依存度，即進(jìn)出口除以GDP，目前該比例維持在50%以上；二是直接計(jì)算貿(mào)易部門的比重。大體來說，工業(yè)產(chǎn)出中除了電力、煤氣和自來水等外基本上都可以貿(mào)易，而農(nóng)產(chǎn)品也是可以貿(mào)易的。以這兩大類部門的產(chǎn)出看，其占GDP的比重約在55%。

　　這樣，我們可以斷定中國經(jīng)濟(jì)中有55%的部門的價(jià)格將基本維持穩(wěn)定，至少不受國內(nèi)供給狀況的制約，而取決于美國市場的價(jià)格穩(wěn)定情況。

　　對于非貿(mào)易部門來說，除了電力等，大體說主要是建筑業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)。對于這些產(chǎn)業(yè)來說，制約其產(chǎn)出能力更多的可能不是固定資產(chǎn)的存量，而是勞動(dòng)力供應(yīng)狀況，其價(jià)格變化也可能主要取決于勞動(dòng)力工資的變化情況。從國內(nèi)勞動(dòng)力供應(yīng)的狀況看，短期內(nèi)工資快速上升的壓力應(yīng)該是很小的，從而電力以外的主要非貿(mào)易部門的價(jià)格指數(shù)也不大可能快速上升。由于國內(nèi)價(jià)格穩(wěn)定存在這樣的基礎(chǔ)，通貨膨脹引發(fā)經(jīng)濟(jì)政策嚴(yán)厲收縮的可能性就很小，因此經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張就可能維持比較長的時(shí)間。

　　還有分析認(rèn)為：中國目前的固定資產(chǎn)投資占GDP的比重同1997年亞洲金融危機(jī)之前危機(jī)國家的水平接近，暗示這樣的高投資無法維持，甚至可能誘發(fā)金融危機(jī)。我們認(rèn)為：高投資未必引發(fā)金融危機(jī)。1997年亞洲國家發(fā)生金融危機(jī)的根本原因在于國內(nèi)儲蓄不足，高投資需要借用國外部門的儲蓄，表現(xiàn)為長期的經(jīng)常項(xiàng)目逆差和大量短期外資的流入，并由于固定匯率制度和金融部門的制度性缺陷產(chǎn)生嚴(yán)重問題。

　　中國目前的狀況同發(fā)生亞洲金融危機(jī)的國家相比存在幾方面差異：一是國內(nèi)儲蓄率非常高，在支持國內(nèi)高投資的同時(shí)甚至可以輸出儲蓄；二是資本項(xiàng)目受到管制，外資主要以直接投資形式進(jìn)入。這些差異顯示：中國在中期內(nèi)不可能發(fā)生類似亞洲金融危機(jī)的由國際收支引發(fā)的匯率和金融危機(jī)。進(jìn)一步觀察中國的固定資產(chǎn)投資情況，1985年以來，其占GDP的比例大體上一直在上升。期間，1989年前后、以及1993年前后由于明顯的政治原因曾經(jīng)出現(xiàn)劇烈的波動(dòng)。這表明現(xiàn)在的高水平投資更多地是歷史趨勢發(fā)展的結(jié)果和歷史趨勢的延續(xù)，而不是由于一時(shí)的外部強(qiáng)烈沖擊帶來的，從而具有更強(qiáng)的可維持性。

　　稿件來源：《中國企業(yè)家》 作者：夏斌 高善文 作者單位：國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所