04首旅債在一級市場獲得良好反響———企業(yè)債有望走出發(fā)行困局

　　華夏證券 鄒迎光

　　在剛剛過去的2003年下半年，我國的企業(yè)債券市場經(jīng)歷了前所未有的震蕩。企業(yè)債券由人見人愛的香餑餑變成了燙手的山芋，企業(yè)債券的收益率水平也出現(xiàn)大幅度上升，其中部

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分10年期企業(yè)債券收益率上升幅度接近120ＢＰ。

　　在這種狀況下，企業(yè)債券的發(fā)行面臨前所未有的困難。發(fā)行人被迫修改條款，包括上調(diào)利率，縮短發(fā)行期限，增加浮動利率債券比例等等。到2003年年底，華能債和電網(wǎng)債的發(fā)行由于增加了浮動債券的比例，發(fā)行困難的情況開始出現(xiàn)緩解。進(jìn)入2004年，首都旅游債券作為新年的第一只企業(yè)債券，以全比例浮動利率企業(yè)債券的嶄新形象亮相，在一級市場得到良好的反響，機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購積極。

　　第一只企業(yè)債券的熱銷是否預(yù)示著2004年企業(yè)債券市場已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，企業(yè)債券將再度成為市場的寵兒呢？筆者認(rèn)為，04首旅債的熱銷是因?yàn)榘l(fā)行人充分考慮了市場投資者的需求，在發(fā)行方案的設(shè)計(jì)上高度重視了投資者的投資偏好的結(jié)果，還不能代表整體市場形勢的徹底轉(zhuǎn)變。這是由于，2004年的債券市場依然面臨較大的不確定因素。

　　首先，機(jī)構(gòu)投資者對2004年債券市場走勢的看法仍得不到統(tǒng)一。去年以來，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)逐漸攀升的局面，由年初的0．4％增至年底的3．2％。今年一月份仍然保持了3．2％的增長。從人民銀行工作會議的情況看，防止通貨膨脹已經(jīng)成為央行工作的主要目標(biāo)。其次，在企業(yè)債券發(fā)行方面，新的企業(yè)債券管理?xiàng)l例有望在今年出臺�？梢灶A(yù)見新規(guī)定將加大企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模。

　　另一方面，發(fā)行利率、發(fā)行條件和募集資金使用方向等方面的變化將促進(jìn)企業(yè)債券品種進(jìn)一步多樣化，這其中又孕育著機(jī)會。品種創(chuàng)新可以有效地幫助發(fā)行人和投資者規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)，將成為2004年企業(yè)債券市場的一個(gè)亮點(diǎn)。在品種上，浮動利率債券作為投資者熟悉的品種，將繼續(xù)扮演重要的角色。考察去年下半年以來浮動利率債券的走勢，我們看到這些債券經(jīng)過振蕩后，價(jià)格逐漸趨于穩(wěn)定，始終站在面值之上，平均利差水平穩(wěn)定在150－160ＢＰ。而且近期發(fā)行的四只浮動利率企業(yè)債券均出現(xiàn)熱銷，受到機(jī)構(gòu)投資者的廣泛歡迎。預(yù)計(jì)2004年還將有更多的浮動利率企業(yè)債券及其衍生品種推出。

　　另外，在充分考慮投資人的利率風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)行人的資金成本的基礎(chǔ)上，選擇權(quán)債券、利率掉期債券、利率風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償債券也將是不錯(cuò)的選擇。與固定利率債券相比，投資人選擇權(quán)債券賦予投資人在約定條件下以一定價(jià)格回售債券的期權(quán)，可以在一定程度上保護(hù)投資人的利益。而利率掉期債券可以讓投資人在約定的時(shí)間或利率水平下，將固定利率轉(zhuǎn)換為浮動利率，從而在一定程度上規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償債券則是在一定條件下，由發(fā)行人給予投資人一個(gè)固定的利息補(bǔ)償，以減少投資人的風(fēng)險(xiǎn)，這在去年的可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行中曾經(jīng)得到普遍應(yīng)用。

　　總之，在市場面臨一定壓力的時(shí)候，創(chuàng)新的動力也在加大，發(fā)行人將越來越重視投資者的意愿。就像2002－2003年的可轉(zhuǎn)換債券市場，在經(jīng)歷了市場的洗禮后，開始一次意義重大的革命。2004年的企業(yè)債券市場正在積極創(chuàng)新的力量，其中孕育的投資機(jī)會也將等待投資人去挖掘。