劉麗

　　編者按：3月1日，《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》將正式施行。按照有關(guān)規(guī)定，準(zhǔn)備繼續(xù)開展或準(zhǔn)備開辦衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)自該日起向銀監(jiān)會報(bào)批。目前，盡管金融衍生品工具還不能在國內(nèi)交易所上市交易，但向場內(nèi)交易過渡應(yīng)是大勢所趨。

美妙時光產(chǎn)權(quán)酒店 紫光臺式電腦 小戶型主陣容揭曉 多媒體互動學(xué)英語

　　從交易特點(diǎn)來說，柜臺交易與交易所交易有很大的不同。首先，OTC市場不像交易所交易那樣有固定的地點(diǎn)；其次，沒有規(guī)定的會員；第三，沒有固定的交易產(chǎn)品

　　根據(jù)交易場所來劃分，目前世界上的金融衍生品市場分兩種：一種是場外交易市場（OTC），即不在有組織的交易所進(jìn)行的交易，一般來說交易各方必須就每次交易的所有細(xì)節(jié)進(jìn)行協(xié)商，或者同意使用簡化的市場慣例，通常由金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)和監(jiān)管的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開展業(yè)務(wù)，因此也叫柜臺交易；另一種是交易所交易，即集中交易，是在有組織的交易所交易，合約是標(biāo)準(zhǔn)化合約，交易活動受期貨交易監(jiān)管體系監(jiān)督，例如美國的最高監(jiān)管機(jī)構(gòu)是商品期貨交易委員會(CFTC)，中國的期貨交易最高監(jiān)管機(jī)構(gòu)是證監(jiān)會。

　　向場內(nèi)轉(zhuǎn)移

　　根據(jù)國際清算銀行（BIS）的統(tǒng)計(jì)，2003年6月底金融衍生品OTC合約的名義余額為169.7萬億美元，合約總市值為7.9萬億美元。而2002年衍生品在交易所的交易額僅為46.48億美元。OTC交易的發(fā)展迅速得益于1988年的巴塞爾協(xié)議和較低的保證金要求。

　　雖然OTC的交易額遠(yuǎn)高于交易所，但近年來交易所衍生品交易增幅卻明顯高于OTC交易。BIS于2003年11月12日發(fā)布的報(bào)告顯示，OTC合約名義余額與2002年12月底相比增長了20%，總市值上升了24%；而全球在交易所的衍生品交易額卻增長了35%，交易量增長更高達(dá)48%。對兩種交易方式的交易特點(diǎn)進(jìn)行分析，就不難發(fā)現(xiàn)衍生品從OTC向交易所轉(zhuǎn)移這種趨勢形成的原因了。

　　從交易特點(diǎn)來說，柜臺交易與交易所交易有很大的不同。首先，OTC市場不像交易所交易那樣有固定的地點(diǎn)；其次，沒有規(guī)定的會員；第三，沒有固定的交易產(chǎn)品。因此很難對交易量進(jìn)行精確的統(tǒng)計(jì)，也很難對市場參與者———包括交易服務(wù)提供者和交易者進(jìn)行監(jiān)督。OTC交易的多樣性和隱秘性決定了OTC市場監(jiān)管要比交易所難得多。而其潛在風(fēng)險(xiǎn)又是巨大的，例如隨著OTC交易額呈兩位數(shù)迅速增長，風(fēng)險(xiǎn)也增加了，2003年6月全球OTC衍生品的信用風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到1.75萬億美元，比2002年底增加了16%。

　　交易所的優(yōu)勢

　　當(dāng)20世紀(jì)70年代初衍生品交易所出現(xiàn)后，就從制度上徹底消除了上述OTC交易的弊端。因?yàn)椋�交易所是非常�?yán)密的組織，在合約、制度、會員等各方面都有明確的規(guī)定，這就決定了它不僅在可靠性而且在效率上優(yōu)于OTC交易。首先，所有的經(jīng)紀(jì)公司或經(jīng)紀(jì)人要進(jìn)入場內(nèi)交易，都必須成為交易所和結(jié)算所會員，這樣交易所很容易對交易記錄進(jìn)行統(tǒng)計(jì)；其次，客戶的交易對手不是另一個交易對手，而是交易所，因此對客戶來說違約風(fēng)險(xiǎn)幾乎不存在，而會員制度的實(shí)行又使交易所容易對其結(jié)算會員進(jìn)行動態(tài)監(jiān)管，從而將風(fēng)險(xiǎn)控制在很低的水平；第三，交易所衍生品的一個關(guān)鍵特征在于其高度的標(biāo)準(zhǔn)化，從而大大增加了流動性，這也是使之效率高于OTC交易的根本原因。效率提高還表現(xiàn)在另外兩方面：一是交易對手之間可以進(jìn)行多邊的凈頭寸結(jié)算；二是多邊對手的信用風(fēng)險(xiǎn)最終由結(jié)算所的單一風(fēng)險(xiǎn)所替代。

　　近幾年來，世界場內(nèi)金融衍生品交易在競爭加劇的情況下促使各交易所不斷創(chuàng)新，到目前為止三個主要的創(chuàng)新是現(xiàn)金交割、指數(shù)交易和電子交易。而未來交易所發(fā)展又有三個趨勢：一是衍生品交易所向新興市場的擴(kuò)展，合資合作、建立全球化網(wǎng)絡(luò)將成為趨勢；二是電子交易的成本降低，更促進(jìn)流動性；三是歐洲一體化的金融體成為可以和美國相媲美的市場。

　　《國際金融報(bào)》 (2004年02月27日 第十六版)