新浪財經訊 2月26日，海富通基金公司總裁田仁燦作客新浪《總裁在線》，與網友交流“基金步入價值投資時代”。

　　以下為聊天實錄：

　　新浪財經：各位網友大家好！今天我們非常高興請到了海富通基金公司總裁田仁燦

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先生來和大家聊一聊基金時代價值投資的問題，首先請田總做一個自我介紹。

　　田仁燦：各位網友大家好！今天有幸來到新浪網做聊天，與各位網友關心的問題進行交流。作為我個人來說，我是八十年代末出國留學，然后到了富通集團投入了金融行業，在十多年的過程中，早期從事銀行業，接下來是國際業務，然后在96年投入到金融市場，包括交易，然后在98年被派往香港負責亞太區的投資業務，就是負責富通基金亞太區的業務，2000年之后，我個人覺得中國的基金市場將面臨巨大發展市場的機遇，所以我加入富通基金管理集團，這家作為全球二十大專業的集團公司，在中國開一個專業的辦事處，從此揭開了我們在中國發展的帷幕。

　　這一次跨出對我們非常的幸運，不出所料，中國經過十多年的改革開放，資本市場、金融業都得到了長足的進步，尤其是股票市場，現在越來越理性，投資者也越來越理性，這為資金的發展創造了有利的條件。大家知道，海富通基金管理公司，就是富通管理公司和海通證券在去年2003年4月1號創立的合資基金管理公司，有幸獲得了最早的合資公司牌照，在去年7月份成功發行了第一只海富通精選證券投資基金，并于8月22號設立成立。期間6個多月的投資實踐，也給了我們很多的啟示，同時我們的業績在我們的引入海外的投資方法的同時，也獲得了長足的增長。到近日為止，海富通精選作為一只偏股票型的基金，已經獲得了23%的收益增長。

　　新浪財經：對于兩大股東的海通，國內的朋友們應該比較熟悉，對于富通集團，請田總做一個簡單的介紹？

　　田仁燦：富通在中國不廣為人所知，富通集團是在九十年代初，確切的說在1992年由荷蘭和比利時兩大保險公司合并而成。到1992年之后，富通集團作為一個新生的集團，發現在銀行與保險業的交叉銷售方面可以帶來新的盈利模式，就是銀保結合的模式，所以，富通集團從那以后開始了跨國銀行的兼并、收購，直至98年完成了銀行和保險并重的格局。華爾街同行，二十世紀末最后十年，全球最值得稱道的跨國集團是富通集團，所以，很多從事銀行業金融業的朋友都了解富通集團的銀行，比如比利時的通用銀行，荷蘭的萬貝銀行，香港的華比銀行，但是，大家都不知道，其實他們都歸屬富通集團，所以，富通集團是以荷、比如本土市場的范歐的跨國性的集團，在財富綜合類的500強中，富通是名列50位左右。

　　新浪財經：既然有這么實力強勁的股東作為基金公司的引入的股東之一，對于整個公司帶來什么樣的好處？

　　田仁燦：大家注意到，富通集團在短短的十多年的合并兼收購過程當中，它的最主要的一個特點是在資產規模翻十多倍的同時，在市值翻十多倍的同時，它的盈利能力也是長足的進步。我們平均的資本回報率超過17%，最高的時候達到22%以上，這說明什么問題？說明富通集團的確是多元文化，能夠在不同的市場開展業務。它對各個文化，它對各個市場的特點，是懷著愿意理解、接受、融入的心態，所以，富通集團對這家合資管理公司，第一定義是在中國開展資產管理的唯一的戰略的立足點，在這個基礎上，富通集團會不遺余力的轉移技術、轉移在資產管理里面的幾十年的經驗。因此，作為比較特殊，在中國進入世貿以后產生的中外合資的企業，享受的是從資源上、技術上是富通集團全球化的平臺。舉一個例子，我作為海富通的外商股東，就是富通基金管理集團，是一家全球化的資產管理公司，我們在五個時間區域都有龐大的投資團隊，所以，這個團隊將會使得我們的海富通投資管理團體有全球的視野，我們的分析師和各個全球區域的分析師保持著非常廣泛的聯絡，我們獲取的信息和所知道的整體的全球經濟一體化的過程當中，我們行業之間，國外與國內之間相互的逐漸加深的聯系和影響。所以，從投資角度來說，這給投資者帶來的不是一點點資源，是全球化的資源，包括我剛才講的純粹技術方面的問題。

　　新浪財經：我們都知道，中國的資本市場是相對的開放程度還是比較有限的，那么，可能在國際上一些適用的一些理論或者經驗，也許不一定在中國這個市場適用，那么海富通是怎么樣來調整這個手法的？

　　田仁燦：經驗，我想應該從兩個側面來理解。第一個是純粹實戰的經驗，第二個不能稱之為經驗，是投資的方法論，我相信方法論作為一種投資特有的思維方式，一種判斷的方式，是全球具有共性的問題，具有同樣的共性的方法論來到特定的市場加以實踐就形成了經驗。所以，我想國際上的經驗某一些不一定適用，比如說美國市場的經驗不能照搬到這，有美國的特定市場以及特定的發展周期相結合的一種產物。我們是帶著這種方法論結合我們在其他新興市場，類似于中國新興市場以積累的實踐經驗，再到中國與中國的資本市場的實踐相結合。所以，方法論是一種帶有共性的，而經驗是可以在運用實踐這種方法論時加以積累、加以反思，由此獲得更高的錘煉，提取它的精華。但是，海富通更注重的是本土化的人才，所以海富通的口號是“國際人才本土化，本土人才國際化”，我個人作為一個在中國出生、長大、受教育的中國人，我深刻的體會到中國文化本身特有的一些現象和內涵，對中國的市場的發展是有相互影響的可能，因此，我們的投資團隊是具有國際的視野，但是都是具有中國內地背景的專業人才。所以，這一點對我們來說，也體現了我們對本土化的理解。

　　新浪財經：隨著中國基金業的發展，價值投資這個理念也逐漸的開始為大家所認可，所提倡，那么，就您來說，你認為現在中國是否真的進入價值投資的時代？

　　田仁燦：答案是肯定的，什么道理？中國最初十多年的股市的發展，主要是基于大家對所有的市場的參與者都是處于摸索的階段，上市公司在摸索，它可能不一定理解募集的資金必須有所交代，它的用途必須對投資者有所交代，而投資者他未必非常清楚的理解股票其實是隱含著某種未來的潛在的收益，股票是一種權益的憑證，這個憑證是表明了持有人和可以獲得未來企業增長盈利的帶來的一些收益。所以，我們的股市的初期如同所有的新興市場一樣，的確含有一些盲目，在盲目的情況下也有一些投機，所以，我們的一大現象是齊漲齊跌，但是隨著資本市場功能漸漸被投資者或者市場的參與者所認同，這是第一個要素。

　　第二點，也正是因為我們逐漸的發現了這個資本市場作為直接融資的風險體系，在國民生產中所占的比重日益的提高，這是經濟本身所需求的一種調整。第三，投資者也終于明白，其實每一個股票在齊漲齊跌的背后所隱含的迎來的盈利預期和盈利能力是不同的。所以，這是新興市場必經之路，但是經過市場的本身的洗禮，投資者變得更理性，這種理性趨同于這種共同的認識，就是資本市場作為風險融資市場，必須把收益與風險聯系在一起，投資者既然承擔了一定的風險，產生不確定的股票，同時也必須理解我追求的什么樣的收益，愿意承擔的是什么樣的風險，所以在這種理性的認識之下，作為機構的投資者，更有必要運用這種所謂的發現股票背后的真正的價值，來引導他這種長線的投資。

　　新浪財經：海富通從去年7月推出了第一只開放式基金海富通精選，通過半年左右的時間，凈值增長超過了20%，是如何取得這樣的驕人的業績的？

　　田仁燦：我們首先考慮的問題，不是博取最高的回報，我剛才提到了風險與收益率內在的關系。海富通并不是追求絕對的回報，首先是關注長期的制造商和供應商，我們希望制造出它的風險收益率是符合特定的風險偏好的投資群體，我剛才提到為什么我們不關注所謂的絕對回報，是因為被投資的標的或者股票、債券，風險和收益率是具有特定的屬性。債券的收益率和風險，和股票的風險和收益率是有區別的，從任何市場的數據統計當中，我們知道每一個不同資產類別的風險收益率是不同的。就是任何不同類型的資產，有一些特殊的風險收益率。所以，我們投資股票的時候，我們已經知道未來的預期是處在什么位置，這是第一個問題。第二個問題，我們也需要了解他的波幅是怎樣的，風險振蕩系數是怎樣的。從理論上來講，股票作為特殊的資產類別，振蕩系數在特定的時期是無法預測的，但是假設我們把投資的期限拉長到五年、七年的時候，我們發現用回歸來進行計算，我們會找到這條上升的曲線。所以，投資股票本身出發的初衷不需要再去假設，我們是否為了絕對回報，我們當然是追求絕對回報，但是我們是在設計特有的風險產品，風險收益率必須是相吻合的，所以，海富通作為好的精選投資基金，我們設計的是特定比率的股票以及特定比率的債券的一種組合，它的風險收益率應該在五年乃至七年有一個比較良好的回報，是復合該類資產的風險收益率特征的。所以，從這個意義上來講，我們追求的更完美的一步，假設我能夠找到股票上升的直線，我是否能比他更高，這是我們對專業人士的調整。我們希望在某一個時點找到絕對的回報，那是錯的，任何收益率的預期，必須與該資產類別的投資期限相吻合，不然的話絕對收益是沒有意義的，所以，不能把海富通精選的22%乘以2就等于預期，錯了，可能相當階段沒有那么高的預期，但是如果把線拉高到五年，那時候的預期，海富通年福利收益必須符合海富通五年的收益，如果我們是好的基金管理公司，我們會稍稍的高于市場給予的平均回報，這是我為什么花這么長時間回答你這個問題，因為回報的問題是始終困擾我們任何一個投資者，我所要利用機會講的，請投資者關注。第一，每一類資產有它的特定的風險收益特征。第二，該類資產的收益特征，假設它是統計學上是固定的，必須設定一個復合該類風險收益特征的期限。第三，不要追逐某一個時點的超額回報，而是要理解未來的盈利預期與特定的風險資產相聯系的。

　　新浪財經：您提到的海富通的投資理念方面的東西，您說的各股的板塊應該怎么做？我們提出來的價值，值得投資的個股已經漲幅不淺，這個時候海富通怎么樣進行進一步的挖掘？

　　田仁燦：這個問題提的非常好。如果微觀的看我進入市場建倉的時點，可能會有茫然，是不是已經太高了，這個期限就在于，你可能是在這個時點上進行判斷。它的潛臺詞是明天會不會回調，但是我們作為一個專業的資產管理公司，我們的理解，盡管那么的簡單，但是是經過了理性的跨越，但是我們知道資本市場，尤其是股票市場作為一個特殊的資產類別，它的風險收益的特征是需要一個期限，而我們作為專業的資產管理公司，我們所看待的資產的收益或者點位不是放在一個相當短的時間，而是放在一年、兩年、三年的區間，所以，用簡單的話講，我們要自問，對中國的資本市場有沒有信心，股票市場總體上是不是仍然會向上，這個回答很簡單，思考也很簡單，但是就這一點簡單，也證明了理性思維可能不一定要找到一個絕對的答案。我們要了解該類資產的數據，尤其我向網友做出這樣的呼吁，投資一定要理解你的投資期限，然后選擇一家好的資金管理公司，以及符合自己風險偏好的產品。以這樣的心態去投資，您將會享受中國國民經濟以及國民生產總值帶來的股市的繁榮。

　　新浪財經：您能不能方便透露一下具體比如說對于中國的哪些產業或者哪些板塊的前景比較看好？

　　田仁燦：這是比較專業的問題，第一，時間有限我不可能講的太深，可能我們的投資總監比我更有發言權。如果網友感興趣，可以上我們海富通的網站www.hftfund.com但是我可以簡單的說一下。一個經濟周期當中，由于利率的影響，由于中國特定的經濟發展階段，我們可能會有一些行業會是經濟周期的寵兒，比如說目前中國的情況下，資源類是非常好的，交通運輸類可能也是不壞的，因為這些行業直接和我們的經濟增長相關的，相關性是顯而易見，而且不光是相關，而且還有短缺的可能，但是我們作為專業的投資，不會盲目的說這個行業要受益，我就要去買入，我們還要考慮這個行業的估值水平是否超過了它的盈利預期或者仍然低于這個，投資是非常理性的活動，這個活動不是因為某一個因素所驅動，我們要理解在這個特定的時期，當然是我所說的時期要比個人投資者要相對長的多，在這個時段之內，哪一些行業因為宏觀的、微觀的，包括管理能力，包括它的特殊的市場的行業內的地位，包括它的特殊的科技含量等等這些方面，將會為它的每股帶來更高的盈利預期，這可能是我們最關注的終極問題。

　　新浪財經：海富通精選的優異的業績，大家對已經在發的海富通收益增長充滿了期待。請田總對收益基金做一個介紹？

　　田仁燦：這是非常好的話題，我剛才談到關于一家專業的基金管理公司，他們用他們的技能進行這樣的設計產出這樣的產品，其風險收益率是符合這樣的特定的風險偏好的群體。精選作為平衡性的基金是偏股票型的，股票的份額在65%，債券是35%。這種比較穩定的資產配置而又以股票為主的平衡性基金，相對而言是風險比較多的反映股票風險，股市好的一些表現更好一些，股市下滑的時候，我們凈值跌的少一些，當然，我引入了相對價值，相對回報的概念。這個回報振蕩的表現形式與股市比較接近，我們同時也考慮到廣大的中國的投資者他畢竟還是屬于偏風險厭惡型的，所謂風險厭惡型可能有兩種導致，第一種是股票的這種特殊的資產類別的收益的特征不太理解，我剛才講了有一個期限的問題，你要設定五年的期限，你可以預期股票，假設投資恰當的話，會給予這樣的一種收益可能。

　　但是，大多數的投資者沒有達到這樣一個水平，他還很可能不能忍受股市帶來短期調整的心理壓力。另外一種，的確他的資金沒有可能放五年，但是又不甘心寂寞，存在銀行，這兩者之間是重要的沖突，內心也很困惑，怎么樣才能獲得股市增長的收益，分享一些，基于這樣的廣大的投資者的心態，我們設立在精選的基礎上平衡性的基金，設置一個風險度低的產品，就是收益增長。所謂風險度低，就是我們在股票和債券配置當中不是人為的去調整，而是嵌入了一個組合保險策略，該組合保險策略的所有意義，就是首先以北京的基本穩定作為出發點來逐步的加大對股票的投資，就是說逐步的加大對風險度較高的資產的投資。如果股市在穩步當中逐步的上升，該比重將會逐步的加大，但是加大的同時，首先關注的是本金的安全性，以及如果獲得上期收益的，上期收益的安全性，使得投資者可以基本排除所謂下跌帶來的憂慮。

　　可以這么說，我們為了給投資者一個直觀的認識，我們在該基金的管理當中，將會劃出一條收益增長線，這條線是根據我們已經設定的一個公式，就是怎么樣把上期的收益60%變為下一期不能跌破的底線，以此鎖定上期收益中至少60%的收益，這樣的一個風險收益特征，已經在精選的基礎上進行了調整，調整的目的是基本上力圖砍斷凈值下跌的振蕩，保留上升的空間。那么，投資者就可以感受到這個基金是給他帶來了下跌無憂，而上漲理論上是應該是無限的思想，我們的投資組合當中，股票比重在非常好的情況下，最高可以達到80%。但是，我可以告訴各位網友，如果到了80%的份額及我們會相應的比較保守，我們會相應的把它轉換成適當的調整一下，不要全部資產都在風險系數比較高。

　　我還要提醒網友或者已經是我們的投資者，這種風險收益特征，如果我把收益增長和精選基金兩者加以比較的話，它是有不同的表現的。舉例說我今天同時發出這兩個基金，明天同時成立，股市向好的時候，大家注意到精選的收益率高于收益增長，什么道理，就是我剛才講的，我們在精選基金的配置當中是為招募說明書承諾的期限里，全額的按照特定的比重投入到股票和債市，而收益增長將會遵循組合保險策略的一些基本的要求，來逐步對股票進行投資。那么，投資者會困惑，我沒有獲得應該像類似于精選這樣高的收益，我就要告訴他，您錯了。因為這個機會成本，這個所謂的機會成本，其實是投資者用來買組合保險，設想，同樣是精選證券，在初期表現極好的情況下，也會面臨巨大的調整，假設股市進行升幅的調整，那時候收益的增長，作為有組合保險策略的基金，將會鎖定基金的資產，把資產放到安全極高的資產當中，因此，收益的保險基金將會發揮巨大的優勢。就如同我們買保險，你要付一個保險費，然后買到一個安全。

　　所以，這兩者之間，就是我今天盡力想把話題扯到這個上面，就是投資者一定要理解自己的風險偏好度，我能夠承受多少風險，然后采取考慮我對收益率的預期應該放在什么樣的情況。中長期而言，兩者之間的收益率仍然會有差別，這個差別就是投資者付的保險費。其實我說的保險費是通俗的理解，我們并沒有征收保險費，我們只是以犧牲一部分的最高點的上漲收益來考慮組合的保險。所以，投資者對于收益增長必須理解是符合你的風險偏好的，就是我認為相對偏低的。第二，要理解這個產品的特點，這是完全符合具有高流動性，它讓投資者時時刻刻能夠享受股市上漲的同時，還可以在必要的時候有流動性的安全。所以，我相信收益增長之所以獲得廣大投資者的認可，是因為我們在這次基金銷售當中，是把剛才我講的這些進行了深入的交流，讓投資者充分的理解該產品的收益風險、收益特征以及投資者應該具有的正確的收益的預期。我們海富通基金不希望投資者在錯誤理解的情況下認購我們的基金，但是如果投資者是認可這個產品，了解它的風險收益特征，我們將會以最高的技能，最好的職業準則為投資者謀取長期的保值增值的服務。

　　總裁在線田仁燦：別以過高盈余預期認購精選