經過兩年多的持續低迷,2004年的證券市場給人一種全新的感覺。以上證指數為例,承接2003年底的強勢,在4個月左右的時間里階段升幅達到了30%。雖然近期出現了一些震蕩和調整,但總體強勢沒有改變。市場的這種變化在B股市場中也得到了充分體現,2003年一直沿上升通道運行的深市B股相對于大盤的漲幅顯得明顯不足,一直走下降通道的滬市B股逐步走出底部。

　　我們如何看待B股市場的這種變化?又如何把握后市的總體方向?投資者應采取怎樣的操作策略?筆者對B股市場總體發展過程進行了分析,并對后市走向提出自己的看法。

　　市場環境難以發生實質性改變

　　(一)功能定位的尷尬現狀難以改變

　　種種跡象表明,B股市場大規模發展的機會不大。自2000年10月雷伊B首發新股以來,B股市場擴容停滯達兩年半之久。B股新股發行仍難恢復,B股市場吸引外資的功能定位不復存在,B股市場實際上已演化為境內投資者為主導的市場。

　　大力發展B股市場,可能會增大以后AB股合并的難度。對于帝賢B、京東方B、上工B等的增發行為,筆者認為,這可能是個案性質的企業募資行為,而非預示著管理層對B股市場定位有新的突破。

　　預計相當長時間內B股政策面仍將保持真空,有實質性影響的政策出臺可能性不大,B股最終歸宿可能是與A股并軌。

　　(二)B股市場向境內機構開放的條件并不成熟

　　同時,B股市場向境內機構開放的條件并不成熟。境內大部分機構無外匯收入,而一些外向型企業的留存外匯也多是一些流動周轉資金；另外,國安基金管理公司和華寶興業基金管理公司相繼獲準籌建,但這些中外合作基金經營范圍仍未涉及B股買賣,進一步影響了投資者對B股基金的政策預期。

　　(三)資金面充裕對行情的發展有利,但不是核心因素

　　目前居民外匯儲蓄存款大約是B股流通市值的8倍。如果與A股市場的資金規模進行比較,目前的居民儲蓄存款突破了10萬億,而兩市A股的流通市值為1.2萬億,二者比例也大約在8倍附近,與B股市場的結構比較相當。

　　實際上,資金面是行情發展的基本因素,但不是唯一的因素。有沒有行情的關鍵在于市場本身的吸引力。

　　因此,綜合看,B股市場的資金面仍處于充沛狀態,不會對行情的順利發展形成不利影響,但也不是行情決定的核心因素。

　　(四)人民幣升值預期總體呈現偏淡成分,但實質性影響有限

　　1、從歷史角度看,匯率變化對B股市場影響有限

　　從90年代證券市場建立以來,人民幣匯率的演變主要包括以下幾個階段:

　　1993年底,人民幣官方匯率下調至1美元兌換5.8元人民幣。

　　1994年1月1日,官方匯率與外匯調劑市場匯率并軌,實行銀行結售匯,建立全國統一的銀行間外匯市場,執行以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制度。匯率并軌之初,1美元兌8.7元人民幣,此后緩慢升值,到2001年中至1美元兌8.28元人民幣,并且至今穩定在這個水平上。

　　總體上看,歷史上的幾次匯率變化對B股市場的影響不大,或說相關性并不明顯。

　　2、人民幣升值,將如何影響B股

　　人民幣升值對B股市場的影響主要體現在以下幾個主要方面。

　　首先,對部分對外業務比重較大的上市公司業績有一定影響。

　　但總體上看,這種變化屬于結構性的,或者說是局部的,投資者要區別對待。

　　其次,從理論的角度看,對B股的投資價值有一定的提升作用。

　　由于B股投資者是以外幣投資于人民幣資產,很自然,B股投資者可以分享人民幣升值帶來的資產升值。如,同樣的人民幣分紅,其外幣的計價就會提高,投資價值也會提升。就是說,如果投資者群體以境外投資者為主,那么,人民幣升值對B股將構成實質性的利好。

　　第三,結合我國投資群體的具體情況看,人民幣升值對B股存在一定不利影響。

　　但事實上,在90%左右的境內投資者中有70%是以人民幣兌換為外幣后參與B股市場的,其外匯最后還需要兌換為人民幣,人民幣如果升值可能加大其匯率風險。這也是我們所說的人民幣升值的主要利空因素所在。

　　當然,如果投資者是境外投資者,或是非人民幣兌換外幣的投資者,那么不存在匯率風險。這一點與港股和H股類似。

　　綜合而言,人民幣升值雖使B股的理論投資價值有所提升,但由于我國B股市場投資者的特殊結構,匯率風險的不確定因素使這種投資價值提升的相對利好難以充分顯現,進而對B股的走勢不利。

　　不過,由于匯率大幅波動的機會并不大,因此,匯率變化預期對B股市場的實質性影響將較為有限。或者說,匯率變化不會成為影響B股市場運行的核心因素。

　　指數波動將呈現四大特征

　　通過對政策面、資金面、外部環境和上市公司業績等諸多影響因素進行分析,筆者認為,2004年的B股市場將主要呈現以下主要特征。

　　一、兩個市場的分化態勢難改

　　2003年的市場和指數的分化不僅體現在A股市場,在B股市場也得到了充分體現。就其核心因素,主要來自于兩個市場的投資價值差異。經過2003年的結構性調整后,兩個市場的投資價值差異仍存在(主要指標見表1),這可能成為兩個市場延續分化走勢的主要因素。也就是說,價值發現行情仍將主導2004年B股市場,也促成了兩個市場的分化。

　　從行情的節奏看,由于滬深兩個市場投資機會的差異性以及2003年的不同運行特征,決定了深市仍以價值發現為主的慢牛行情,在2003年大幅上漲的機會上2004年的累計漲幅可能不及2003年。以目前的點位看,筆者估計深市仍有20-30%的上漲空間,滬市則體現出超跌反彈行情,不排除階段表現強于深市的可能。

　　二、與A股的關聯度有望提高

　　通過表2和圖3可以看出,2003年深市B股與上證指數之間全年呈現負的相關性關系。從階段上看,1-4月份保持著較高的相關性,而5-9月份則出現了相反的走勢,10-12月份的步調仍然相反,但幅度已大幅下降。應該說,這種結構性的變化與A股的逐步企穩有關。

　　經過持續的調整后,目前大盤處于反彈途中的調整,指數處于相對低風險的區域,A股的中線向好無疑為B股的進一步上行拓展空間。同時,隨著B股的持續強勢,與A股之間的差距也在逐步縮小。很自然,二者的聯動性將逐步增強。

　　從大的趨勢看,A股逐步走強對B股是個促動,B股由于比價優勢仍在,市場機會不會小于A股。

　　三、H股效應仍將對深圳B股市場產生重要影響

　　從2003年的幾個主要指數的走勢看,H股是階段漲幅最大的指數,而深市的成份B指和綜合B指則分別緊隨其后。無論從趨勢上看,還是幅度上看,它們都存在著很顯著的同步性特征(參見表3)。

　　筆者認為,這種高度的相關性特征主要來自于港深兩個市場的某些趨同性特征。如資金的互動性、計價幣種的相同性、上市公司業績變化的同向性以及比價效應等因素。按照趨勢延續的原理,深圳B股與H股的同步性特征在今年仍將顯現。

　　四、超跌的滬市B股孕育著反彈機會

　　滬市B股自從2001年對境內投資者開放后一直走下降通道,2003年10月跌破100點關口,累計跌幅達到60%。筆者認為,隨著市場環境的變化,經過持續調整后的滬市B股孕育著反彈的機會。

　　雖然說滬市B股的總體業績水平不如深市,但隨著A股市場的轉暖,投資理念逐步由投資價值發現向成長價值挖掘轉變,市盈率不成為價值評價的唯一標準,這種思路將為業績相對較差的滬市B股迎來投機性機會,在技術上則體現為超跌反彈。

　　四類個股有機會

　　一、低市盈率績優品種仍將主導市場

　　從2003年B股市場運行脈絡看,最基本的主線在于對低市盈率個股的價值挖掘。經過2003年的牛市格局后,不少個股的階段漲幅已經相當可觀。如長安B、晨鳴B、中集B等個股已經超過100%。但由于公司業績的提升和變化,部分漲幅相當可觀的個股仍存在投資價值,后市仍是我們關注的重點之一(參見表4、5)。

　　同時,我們在關注低市盈率個股時要注意控制兩個方面的風險因素:

　　一是個股漲幅巨大存在獲利回吐的壓力,特別是對于散戶特征更加明顯的B股而言,籌碼更加容易形成松動。

　　二是基本面的風險,具體說是公司業績持續能力如何的不確定因素。在B股群體中,有部分公司的業績相當可觀,如長安B、晨鳴B、中集B、深南電B等。個股市盈率的高點與公司業績密切相關,如果良好的業績不能延續,那么,業績風險將很快在二級市場上表現出來。

　　重點關注京東方B、招商局B、南玻B、電氣B和上柴B。

　　二、成交活躍的品種有潛力可挖

　　股價的上漲來自于資金的推動,這樣,走勢活躍的個股機會相對更大。沿用這樣的思路,筆者以兩市階段換手率靠前的個股為基準,同時考慮其基本面和技術走勢,選出部分潛力個股(參見表6)。具體來說,基本面方面主要剔除了虧損股和績差股,技術走勢則以震蕩上行為條件進行評價。

　　從選取的結果看,在基準庫中,滬市只有兩只個股的換手率超過100%,但業績都不理想,予以剔除。深市方面,對部分績差股予以剔除。

　　如將本輪選取個股與前一部分比較,我們發現,長安B、晨鳴B、京東方B等績優低市盈率品種也入圍。同時,杭汽輪B、沙隆達B、武鍋B、ST板材B、寧通信B、帝賢B等個股也入選。

　　深入市場層面看,去年10月以來的第二波行情,以杭汽輪B為代表的純B股資金活動跡象非常明顯。按照公司質地劃分,它們屬二線股,新資金的介入沒有選擇漲幅巨大的一線股,而是介入了二線股,沙隆達B、武鍋B、ST板材B、寧通信B、帝賢B等都屬于此類。在技術上,二線股存在補漲要求,值得我們關注。

　　重點關注萬科B、杭汽輪B、帝賢B、武鍋B。

　　三、價值回歸效應增添比價優勢品種的機會

　　從2003年至今的B股市場看,對低市盈率個股的價值挖掘一直是市場主線。如果將這種思路與B股市場的發展結合起來看,B股市場實現與A股市場的自然接軌是大勢所趨。基于這樣的思路,筆者對兩市B股的比價率進行了統計,擬從中找出部分比價率低的潛力個股。

　　以深市為例,比價率排行靠前的個股以績差股和深圳本地股為主。基于這樣的特征,筆者對比價率低的個股根據基本面進行了適當的篩選,并充分考慮其歷史走勢等特征,最終形成了潛力品種組合。利用類似的思路,筆者對滬市也進行了篩選并形成了最終的組合庫(參見表7)。

　　以筆者的觀點看,深市本地績差公司由于存在借助資產重組而實現基本面大幅改觀的預期在二級市場已經有所體現,A、B股的這種互動對B股也形成有力推動。應該說,這種基本面預期與比價率低的雙重特征使得機會將更加明顯,是激進投資者較為合適的品種。

　　重點關注深紡織B、深華發B、深賽格B和江鈴B。

　　四、部分個股增發存在一定市場機會

　　目前B股市場大規模擴容可能性不大,不過,部分公司增發新股的機會仍在。去年6月純B股帝賢B提出了申請增發不超過兩億B股或不超過1億股A股,京東方B定向增發B股即將實施,上工B則成功向境外機構投資者定向增發10000萬股B股,閩燦坤B也有融資的意向。由于規模不大,部分公司的擴容增加了市場心理預期,個股上也存在一定機會。

　　如果增發A股,每股凈資產提高引發B股價值的提升。另外,相對低價的定向增發也值得關注。

　　本版作者聲明:在本機構、本人所知情的范圍內,本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關系。

　　本版文章純屬個人觀點,僅供參考,文責自負。讀者據此入市,風險自擔。上海證券報 平安證券綜合研究所 何本虎