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本報記者 唐健
JP摩根指出，負利率將助推中國股市步入長期牛市———通脹風險考驗債券基金投資眼光
“負實際利率”———這個近幾年來對中國老百姓極為陌生的術語開始見諸報端。
日前，國際著名投行JP摩根的研究報告在展望2004年中國股市的前景時認為，“負實際利率”將幫助中國股市進入長期牛市。如果真是如此，對一大批去年年中才開始發(fā)行的債券基金來說，考驗無疑才剛剛開始。
調整投資策略
面對開始顯現的通脹，幾乎所有的債券基金的策略都極為相似———加大股票或可轉債投資，減少長期債券比例。從債券基金近幾個季度以來的投資組合看，偏債型基金加大了股票投資，全債型基金著重可轉債投資已是業(yè)內共同選擇。例如南方寶元的股票投資比例從2003年第二季度的13.56%一路上升，第三季度為23.11%，到第四季度這一比例已達到34.67%，達到該基金投資股票比例的上限。另一個連續(xù)三個季度不斷加大股票投資比例的債券基金———融華債券基金的操作與南方寶元類似，該基金的股票投資比例從去年第二季的7.18%上升到第三季的12.42%，到第四季則達到39.42%，亦接近投資上限。普天債券和融通債券這類全債型或只能投資新股的債券基金的可轉債投資比例在第四季度已接近40%。
在增加權益類投資的同時，對債券投資，債券基金均采取較為保守的策略，也就是以投資浮動利率債、短期債和部分可轉債為主。以操作較為成功的南方寶元為例，該基金從去年第三季度開始基于對我國利率市場化推進過程和宏觀調控政策變化的分析，降低對長期債券的持倉比例，規(guī)避了長期利率風險。與此同時，加大對浮動利率債券的投資力度。第三季度寶元基金的投資組合前5位債券品種中有3只為浮動利息債品種,第四季度仍然以短期債券和浮動利息債為主，其中短期債又較浮動利息更多。
年收益有望保持3%
雖然從去年第四季度的投資組合看，“重股票，避長期債”已經成為債券基金共同的操作手法，但這一整齊劃一的投資方向是在債市長牛結束的局面明朗化后才顯現出來的。隨著各方對今后經濟走勢的不同判斷，債券基金的操作又會產生分化。同樣的道理，現階段債券基金是否整體上失去了投資價值？投資者是否應該大規(guī)模的棄債券基金轉投股票基金？還需要根據冷靜的分析。業(yè)內人士認為，判斷債券基金類低風險基金是否會失去投資價值，必須以對通脹及宏觀經濟形勢的判斷為基礎。
南方基金管理公司固定收益證券部總監(jiān)劉情劍認為，目前還不能判斷傳統(tǒng)意義上的通脹是否會長期持續(xù)。現在的通脹主要是由于投資熱和熱錢流入引起的，在此輪投資周期結束后，中國經濟會否進行調整還不能下結論。就目前的情況看，適度通脹會持續(xù)一年左右，此后不排除中國經濟出現調整的可能性。調整并非一定是國家采取宏觀調控政策引起的，經濟發(fā)展的內在要求也會決定中國經濟發(fā)展速度可能放緩，因此這一調整可能不會是短時間的。市場利率不會如人們所預料的那樣，在今后相當長一段時間內呈單邊向上的態(tài)勢。就目前的各項數據來分析，通脹長期持續(xù)的可能性不大。
從另一個角度看，由于債券基金已采取了避長債加大短期債的投資策略，與貨幣市場基金有類似之處。在有通貨膨脹預期的市場環(huán)境下，這種滾動投資能隨市場利率向上波動，獲得高于存款利率并隨時反映市場通貨膨脹預期的投資回報，回避通貨膨脹風險。根據專業(yè)人士的預測，目前的債券基金的債券投資年收益率可能保持在3%左右。
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