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官建益
社保基金可能獲準(zhǔn)投資海外的消息經(jīng)非官方媒體報(bào)道后，內(nèi)地資本市場(chǎng)波瀾不興。作為有“養(yǎng)命錢”之稱的社保基金部分投資穩(wěn)定性更高的海外資本市場(chǎng)，實(shí)際上是其追求安全性第一的性質(zhì)決定的，內(nèi)地資本市場(chǎng)的投資者理性地給予了認(rèn)同，社保基金的QDII情結(jié)也因此得到了實(shí)現(xiàn)。
記得社保基金獲批進(jìn)入內(nèi)地資本市場(chǎng)后，受到特別的照顧，獲得中石化A股發(fā)行的大額流通股配售，然而由于滬深股市當(dāng)時(shí)的持續(xù)低迷，社保基金首度入市就嚴(yán)重被套，資金縮水一度超過(guò)30%，讓社保基金的一位負(fù)責(zé)人黯然神傷：“兩年時(shí)間之內(nèi)，我都不會(huì)對(duì)社保基金（投資）進(jìn)行任何評(píng)價(jià)！”此時(shí)的社保基金負(fù)責(zé)人一定對(duì)內(nèi)地資本市場(chǎng)懷有一種難言的畏懼。即使在中石化遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其配售價(jià)的今天，追求更穩(wěn)定投資收益的海外資本市場(chǎng)可能對(duì)社保基金更有吸引力。可以說(shuō)社保基金的QDII情結(jié)在那時(shí)即已萌生，只是當(dāng)時(shí)推出QDII的時(shí)機(jī)尚不成熟。
社保基金的QDII情結(jié)實(shí)際上并不排斥在內(nèi)地資本市場(chǎng)的投資，這是一種魚與熊掌能夠兼得的雙贏選擇。其根本原因在于中國(guó)內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度更快，因此投資內(nèi)地的資本市場(chǎng)得到的收益也可能更大；另外，以社保基金的特殊身份和地位，對(duì)內(nèi)地上市公司的了解遠(yuǎn)較對(duì)海外公司更了解；還有就是社保基金在內(nèi)地資本市場(chǎng)可以得到一定的照顧。不同地區(qū)的市盈率是有差異的，并不能以單純的市盈率數(shù)據(jù)決定投資的取舍，美國(guó)股市的市盈率雖高于香港，但全球大資金的主戰(zhàn)場(chǎng)仍然是選擇美國(guó)資本市場(chǎng)就是這個(gè)道理。
筆者以為，社保基金首度選擇的海外投資重點(diǎn)目標(biāo)將是香港的資本市場(chǎng)，這當(dāng)中的根本原因是香港資本市場(chǎng)的市盈率是全球大型股市中最低的，大致是10-20倍，較之歐美主要股市20-30倍的市盈率要低，資本的安全更有保證；另外香港股市對(duì)投資者的回報(bào)多以高派現(xiàn)形式實(shí)現(xiàn)，投資收益更有保證，因此社保基金選擇香港作為投資主戰(zhàn)場(chǎng)有其必然性。社保基金今后當(dāng)然還會(huì)逐漸向歐美市場(chǎng)滲透，但市盈率高企的日本市場(chǎng)恐怕是不會(huì)進(jìn)入社保基金考慮范圍的。
社保基金的QDII情結(jié)對(duì)內(nèi)地的資本市場(chǎng)并不可能構(gòu)成太大的利空，原因很簡(jiǎn)單，能夠成為QDII的畢竟是少數(shù)，即使艷羨社保基金獲批投資海外資本市場(chǎng)的社會(huì)游資曲線進(jìn)入香港，所面臨的是已在一年多時(shí)間里高漲150%左右的H股市場(chǎng)，股價(jià)雖然較內(nèi)地低20%左右，但股市漲久必跌的內(nèi)在規(guī)律制約了其漲升空間；而內(nèi)地資本市場(chǎng)在經(jīng)歷了三年大熊市后目前僅上升30%，恢復(fù)性上漲的局面決定了內(nèi)地資本市場(chǎng)的機(jī)遇可能更大，這就從收益風(fēng)險(xiǎn)比率上制約了資金的外流，此時(shí)推出QDII對(duì)內(nèi)地股市沖擊較小。
加入WTO，中國(guó)資本市場(chǎng)必然與國(guó)際接軌，QFII和QDII的推行是必然的，只是時(shí)機(jī)的選擇而已，從社保基金可能成為首批QDII的消息報(bào)道并未引起內(nèi)地資本市場(chǎng)的軒然大波看，內(nèi)地資本市場(chǎng)正逐漸走向成熟。高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)全球資金的吸引力可能日益增大，這一點(diǎn)我們不要總以國(guó)際資金相中的是人民幣升值預(yù)期來(lái)解釋QFII資金的入駐。全球各大資本市場(chǎng)一年多來(lái)掀起投資中國(guó)概念股熱潮的事實(shí)，已經(jīng)充分說(shuō)明了全球投資人對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的認(rèn)同。
我們沒(méi)有必要對(duì)社保基金的QDII情結(jié)顧慮太多，何況以香港為主投資地區(qū)的QDII資金實(shí)際上更多支持的還是國(guó)企H股和紅籌股的上漲，這種上漲反過(guò)來(lái)又支持了A股的發(fā)展。同時(shí),有QDII資金出去，就有QFII資金回來(lái)，這種投資的互動(dòng)豐富了投資主體，有助于內(nèi)地資本市場(chǎng)的成熟和國(guó)際化。
《國(guó)際金融報(bào)》 (2004年02月23日 第一版)
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