那復祺

　　按照目前的匯率政策，人民幣對美元的波動在一個極小的范圍之內。實際上，這個浮動范圍非常小，因此被稱為人民幣盯住政策。

　　人民幣盯住制度是目前全球商界與政界人士的熱門話題，而焦點就在于人民幣價值是 否會重估，許多經濟學家就這個問題發表了自己的看法。我也想就金融市場的有關現狀談一下自己的觀點。

　　三種可能

　　人民幣可能會出現三種發展趨勢：

　　第一種情況是仍保持目前的盯住政策，也就是說，什么措施也不采取。在中國經濟目前的情況下，從國內前景看，這無論如何都是最好的一個方法。采取“無為而治”的理由有很多，如果仔細討論起來會非常有趣，讓我們就先來看其中一個原因。

　　改變現有的匯率政策常常會引發人們預料不到的結果。以目前的經濟與金融理論可以預測政策改變的結果，但只能是部分的。市場的反應往往是出乎人們預料的。縱觀中國整體的經濟情況，匯率保持平穩是有利的，為何還要冒險去修改匯率政策呢，更何況還有可能會引起巨大的震動。從國內形勢的角度看，很難對調整匯率作出合理的解釋。

　　然而，中國是世界市場中的一個大玩家，必須面臨其他的大玩家。換言之，人民幣匯率政策受到來自國外的壓力。但是充分地還是有保留地回應這些呼聲是由中國政府及中國人民自己決定的。

　　第二及第三種可能性

　　第二種可能是保持盯住政策，但要改變結構。比如說，人民幣將盯住一攬子貨幣，而不僅僅是美元。歐元、日元按比例加入人民幣盯住的貨幣行列，人民幣匯率可對這些盯住貨幣進行加權平均而予以確定。照理說，這要求中國人民銀行做更多的一些工作，但這并不難做到。

　　第三種可能是逐漸拓寬匯率浮動的范圍。一開始可以使人民幣對美元浮動，比方說有一個最大的浮動區間4%，一年后，再將這個浮動區間擴大到6%。通過這種方法，人民幣對美元的匯率仍然是可預測的，但同時又能留出一些空間，讓市場來決定人民幣的升值與貶值。

　　風險

　　一些國外的刊物對這第三種方案進行了一些討論，其實，這種方法存在著一些風險。

　　市場有它們業已存在的特點。假設人民幣匯率能夠浮動，就拿4%來說，如果匯率是7.800，那么人民幣就可以在7.800上下各浮動2%。

　　乍一看，這還是個很小的浮動區間，是一個毫無害處的變化，但我們還需更深入地看問題。

　　如果就在政策改變后，人民幣的匯率立即跌到了浮動區間的下限，并長期滯留在那兒，那么人們就可用比原來少2%的人民幣換得同等數量的美元。由此，人民幣也就升值了2%。

　　交易者就會假定這種向浮動下限變動的趨勢預示著人民幣會繼續升值……但事實上，如果貨幣徘徊在下限，它會更加走低。因此，市場就會產生另一種重新估價。對于人民幣重新定價的猜測就會增多。

　　逐漸拓寬浮動區間會使這種預測更復雜化，然后，當人民幣匯率到達浮動區間上限或下限時，市場就會伺機并等待更大的浮動區間的出現。

　　也就是說，改變現有的匯率政策，采用更大的浮動區間會引發市場更多的猜測。

　　結論

　　現行的匯率制度從國內角度看，是最好的選擇。但如果政策變化了，一攬子的盯住政策會不會是最優選擇呢？也許吧。它可能控制對未來變化趨勢的猜測，而且對出口不會產生不利的影響，尤其是，當匯率的變動選擇一個恰當的時間。

　　（徐苑 譯）

　　《國際金融報》 (2004年02月20日 第十二版)