尹中立

　　加速市場化是2004年中國金融改革的基調。對于銀行業(yè)，這意味著內(nèi)部控制和風險管理向巴塞爾新資本協(xié)議的要求靠攏，通過加快放貸來稀釋不良資產(chǎn)比例的做法將難以為繼；對于證券業(yè)，這意味著資本市場中“中國特色”的東西會越來越少，中國股市的價格形成機制及價格水平將逐步與國際市場接軌

　　剛剛過去的2003年是金融改革的政策密集區(qū)，各種政策不僅范圍廣，而且力度很大。先有國有銀行考核標準的變化，而后有銀行業(yè)監(jiān)管委員會的成立、農(nóng)村金融改革試點啟動、央行5號令及121文件的出臺，以及利率市場 化的深化等大動作。2004年剛剛開始，金融改革的措施便接二連三出臺：國務院向兩家大型國有獨資商業(yè)銀行進行注資，出臺《國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（下面簡稱《意見》），等等。

綜觀近期出臺的所有金融改革措施，有一點是共同的，那就是加快市場化。根據(jù)WTO協(xié)議的要求，金融業(yè)全面開放的時間越來越近，我們已經(jīng)沒有時間去猶豫和彷徨！

　　注資意味著我國銀行管理方法和貨幣政策手段的重大變化

國務院向兩家大型國有獨資商業(yè)銀行進行注資，其意義不僅在于充實資本金，更重要的在于它是一個重要的信號，表明中國商業(yè)銀行的改革將進入一個加速階段。在這個加速階段，改革的措施不僅影響到銀行的微觀行為，而且會對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生很大作用。例如，2003年的商業(yè)銀行的改革導致了全國的信貸擴張。在2003年銀行改革的一系列措施中，新的國有銀行考核標準使銀行的經(jīng)營者有了降低不良資產(chǎn)比例的硬約束，它的直接結果是銀行的經(jīng)營者采取擴大信貸規(guī)模，加大分母的辦法來實現(xiàn)考核目標，使2003年的貨幣供應大幅度增加。

國務院向兩家大型國有獨資商業(yè)銀行進行注資，表明國有商業(yè)銀行的改革開始加大力度，這不僅意味著銀行內(nèi)部治理結構方面將會有一些重要改革措施出臺，而且在內(nèi)部控制和風險管理上將會逐步向巴塞爾新資本協(xié)議的要求靠攏。根據(jù)巴塞爾新資本協(xié)議的要求，銀行信貸資產(chǎn)應該實行分類管理，不同風險的資產(chǎn)要求不同的資本充足率，有人作過測算，按照目前我國國有商業(yè)銀行的資產(chǎn)現(xiàn)狀，平均應該對應12％的資本充足率，如果嚴格按照這個要求，國內(nèi)的銀行基本都不能達到要求。簡單來說，如果按照巴塞爾新資本協(xié)議的要求，國內(nèi)銀行無法增加信貸！當然，央行不會機械地去操作，但該手段起碼能夠成為央行可以利用的控制貨幣投放的手段。

值得注意的是，如果央行對四大國有銀行開始按照巴塞爾新資本協(xié)議的要求進行管理的話，那么股份制商業(yè)銀行沒有理由不按照巴塞爾新資本協(xié)議的要求來做。如此一來類似于2003年通過加快發(fā)放貸款，擴大分母以快速降低不良資產(chǎn)比例的做法，在2004年恐怕就行不通了，最終的結果就是信貸規(guī)模的溫和收縮。可以說，信貸的收縮將會是國有銀行改革的一個伴隨效應。

另外，國家向國有銀行注資還表明，四大國有銀行上市的步伐加快。從目前的情況來看，由于2003年末中國人壽在香港和美國兩地成功上市，集資30億美元，成為2003年全球最大的IPO項目，它的成功上市預示四大銀行中的一家或兩家在國際市場上市也是可能的，此事將極大刺激決策層的決心，將使得從高層開始認真推動四大銀行的上市。國有商業(yè)銀行在國際市場上市，就必須按照國際標準來要求，屆時，按照巴塞爾新資本協(xié)議的要求進行管理就不再是一個理論上的問題。這是我們在分析2004年國內(nèi)貨幣政策走勢時應該關注的問題。

　　《意見》的實施將導致資本市場結構與功能的重大變化

要正確理解《意見》的精神，我們必須首先學習十六大文件中關于資本市場的論述。2002年11月份召開的十六大對資本市場的論述只有兩句話：“積極推進資本市場的改革開放和穩(wěn)步發(fā)展”和“要處理好虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟的關系”，但意義重大。通過學習十六大文件，我們至少可以得到三點啟示：一、該文件對資本市場的論述不是放在“國有資產(chǎn)管理體制改革”的內(nèi)容里，而是放在“健全現(xiàn)代市場體系”里。這表明，政府從重視資本市場的籌資功能轉變?yōu)橹匾曀�的配置資源的功能。二、“要處理好虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟的關系”這句話提示我們，政府要對資本市場之類的不直接創(chuàng)造產(chǎn)品和勞務的部門實施有效的調控，引導其為實體經(jīng)濟的發(fā)展創(chuàng)造有利的環(huán)境，杜絕那些完全以自身需求為基礎，而且具有“自我強化”能力的泡沫的出現(xiàn)。三、在文件中用“穩(wěn)步發(fā)展”來描述未來資本市場的發(fā)展計劃，表明今后我國的資本市場需要的是“穩(wěn)步發(fā)展”而不是“超常規(guī)發(fā)展”（以前一直強調資本市場的超常規(guī)發(fā)展）。

這次出臺的《意見》的核心思想與十六大的精神是完全一致的，《意見》充分肯定資本市場在經(jīng)濟中的作用，但發(fā)展資本市場并不一定意味著股票指數(shù)的上漲。發(fā)展資本市場，強調包括股票市場在內(nèi)的資本市場功能的加強與結構的優(yōu)化，我們對《意見》

的理解，不能用“利好”或“利空”的字眼來簡單地判斷。我認為，它的核心思想是“市場化”，資本市場的市場化就意味著政府對資本市場的行政干預會越來越少，通俗地說就是“政策市”的味道會越來越淡化。因此，我們不能用以前的經(jīng)驗簡單地認為這次出臺《意見》是政策托市。

市場化就意味著國際化。隨著我國資本市場國際化進程的推進，在不久的將來，我國資本市場的結構、產(chǎn)品以及制度都將逐漸向國際成熟市場靠攏，資本市場中“中國特色”的東西會越來越少，有人曾經(jīng)做過形象的比喻：香港的股票市場是太平洋，而大陸的股票市場像青海湖。青海湖因為地處封閉的環(huán)境，因而可以保持很高的海拔。中國股票市場因為資本項目的嚴格管制，因此可以維持較高的市盈率。國際化則要求打通國內(nèi)與國外的市場管道，中國股市的價格形成機制及價格水平必然會和國際市場接軌。對于一般投資者而言，這就需要特別注意股市的風險。因為對于目前的中國股市來說，與國際資本市場的接軌就意味著股票價格的下跌和高市盈率的現(xiàn)象的逐漸消失。（作者為中國社科院金融研究所博士）