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譚立
市場繁榮依賴于制度創(chuàng)新。盡管2003年債券市場取得較快發(fā)展，全年債券市場交易成交總額突破20萬億元，比2002年增加52．7％。但是，相對發(fā)達市場經(jīng)濟國家債券市場規(guī)模、品種、結(jié)構(gòu)和發(fā)育程度，我國債券市場的發(fā)展水平，無疑仍是十分初級的。集中表現(xiàn)為市場規(guī)模過小、品種過少、市場參與者單一、債券流動性差，市場體系不完善，相關(guān)制度不健
全。人們一直關(guān)注和探討我國債券市場發(fā)展的問題，并有理由期待2004年債券市場能夠以立法和制度創(chuàng)新而有較大的發(fā)展。
一、“國債管理條例”出臺將推動國債市場制度創(chuàng)新和發(fā)展
經(jīng)過反復(fù)修改的“國債管理條例”，總體上有望從國債市場監(jiān)管機構(gòu)、自律組織職能、發(fā)行償還活動，市場參與主體等方面進行新的開放和創(chuàng)新。在政策層面，對債券發(fā)行量、品種創(chuàng)新、發(fā)行主體、發(fā)行條件、債券交易、參與主體等方面進一步放開。在國債規(guī)模的管理方面，從年度規(guī)模管理過渡到國債余額管理。在推動國債余額管理中，對中短期債券的發(fā)行規(guī)模將增加。在技術(shù)層面，對國債的拍賣、招標方式將進一步市場化，如擴大招標上下限范圍，甚至對某些債券發(fā)行取消行政限制，完全由市場自主決定。此外，短期國庫閑置資金有可能允許進入國債市場。開放式回購和國債遠期交易有望推出。住房基金、社保基金和郵儲資金進入國債市場的步伐加快。銀行間市場和交易所市場逐步統(tǒng)一。對國債資金用途的轉(zhuǎn)移重點將會突出。更多的外資機構(gòu)會準入中國債券市場。
這些創(chuàng)新舉措，有望較大地推動債券市場的發(fā)展。
二、“企業(yè)債券管理條例”將促進企業(yè)債券發(fā)行的大規(guī)模發(fā)展
2004年企業(yè)債券市場有望進一步放開，大力發(fā)展企業(yè)債券市場將成為中國債券市場發(fā)展的亮點。新修訂的條例將對企業(yè)債發(fā)行規(guī)模、發(fā)行主體、發(fā)行條件、交易和購買主體作出新的規(guī)定。在發(fā)行主體方面，朝向只要符合相應(yīng)資質(zhì)條件的企業(yè)都可以申請發(fā)行企業(yè)債券方向發(fā)展。在發(fā)行規(guī)模上，放開原來的發(fā)行額度管理，將審批制過渡到核準制發(fā)行。在發(fā)行條件方面，有望將企業(yè)債券發(fā)行利率改由市場水平和市場需求、企業(yè)質(zhì)量等綜合因素決定。在擔保形式方面，也可以進一步放開，除第三方擔保外，不僅可以商業(yè)銀行擔保，而且也可以資產(chǎn)擔保，還可以非銀行機構(gòu)或者以自身的資產(chǎn)作擔保。擔保方式將更加靈活。在投資主體方面，也將進一步放開，商業(yè)銀行非信貸業(yè)務(wù)會越來越多，有可能被允許購買企業(yè)債。保險公司也會進一步擴大投資企業(yè)債的范圍。在募集資金使用范圍方面，有望擴大范圍，從只能用于固定資產(chǎn)投資擴大到包括調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)等其他真實合法用途。一批好企業(yè)包括民營企業(yè)會成為企業(yè)債券融資政策放寬后的受益者。
三、“貨幣市場基金管理辦法”將推動大力推動貨幣市場突破性發(fā)展
在試點發(fā)行貨幣市場基金的基礎(chǔ)上，有望正式發(fā)布“貨幣市場基金管理辦法”，推動全面發(fā)展貨幣市場基金，并將給貨幣市場帶來新的活力。全面發(fā)展貨幣市場基金將意味著，在提升貨幣市場的投資功能、促進以貨幣市場工具為投資對象的金融產(chǎn)品創(chuàng)新方面，貨幣市場基金無疑是2004年最重大的發(fā)展和突破。
總之，2004年，將有更多的市場力量進入債券市場。立法是市場的制度基礎(chǔ)。法理和觀念變，制度和法條也就相應(yīng)而變。創(chuàng)新的債券市場立法將帶動和維持一個成長、壯大和繁榮的債券市場。
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