本報記者 黎霆

　　對于近期再次升溫的有關人民幣升值的議論，中國官方在2月10日召開的全國銀行、證券、保險工作會議上又一次作出將保持人民幣匯率基本穩定的表態。與此形成對照的是，種種跡象表明，投機于人民幣升值的海外游資并未退卻，它們繼續以各種方式涌入中國。這似乎是一個奇怪的現象。

　　穩定政策和升值預期同在

　　2月11日，央行網站發布了周小川行長在人民銀行工作會議上的工作報告，其中在部署2004年人民銀行十項主要工作任務的第二項中有這樣的內容：完善匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。

　　這一表述立即引起了細心人的關注，認為和以前“繼續保持人民幣匯率穩定”的提法相比有了新的涵義，是央行在匯率問題上邁出的重要一步。但經過分析后可以發現，新表述的實質性內容依然是“保持匯率穩定”，事實上去年9月周小川在出席國際貨幣基金組織的國際貨幣與金融委員會會議上也曾有過“進一步探索和完善人民幣匯率的形成機制”的提法。

　　中國人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍在接受記者采訪時認為，盡管有關人民幣升值的各種說法很多，但從國家整體利益的角度，我們有自己的考慮，因此可以肯定近期內人民幣是不會大幅升值的。中國銀行國際金融研究所研究員盧民鋒也向記者指出，今年內人民幣匯率將不會有大動，有也只可能是幾分錢的微調，“去年我們扛過了一年，今年也還會繼續扛過去。”

　　看來就“人民幣匯率將保持穩定”專家們已達成共識，但有業內人士透露，“賭”人民幣升值的海外游資的涌入自去年以來卻一直未停止，近來國內股市的大漲也和這些游資有關。2月7日，某媒體報道說3月份人民幣將升值5％，更是引來游資涌入的一陣熱潮，即使在9日央行出面辟謠后，游資仍繼續涌入，表現之一就是香港市場上人民幣和港元的遠期匯價都在攀升。

　　對此趙錫軍認為，在我們三番五次重申人民幣匯率將保持穩定的同時，海外游資對人民幣將升值的預期也是“保持穩定”，這是由實際的經濟要素決定的。我國連年實現貿易和資本的國際收支“雙順差”，外匯儲備也在持續增長，應該說人民幣確實是有升值壓力的，游資看好的正是這些基本經濟因素。趙錫軍說，但是我們出于整體的考慮會讓幣值保持穩定，那些游資可能看得沒有這么深。

　　游資的來龍去脈

　　早在去年人們估計涌入中國的游資就已達2000億元人民幣，這“熱錢”多是為逐利而來，但如果人民幣堅守不升值，考慮到各種成本，它們也完全可能虧損。周小川曾警告說：我們不能使“熱錢”的投機行為得到鼓勵，如果想在這方面投機，失敗的可能性很大。

　　業內人士分析，當前這些“熱錢”并非僅是坐等人民幣升值，而是積極投身于中國的房地產、期貨、證券等領域，進行的是“雙重投機”。但這些領域的獲利空間已不大，不足以留住這些“熱錢”。

　　就投機虧本的問題，趙錫軍分析說，那些國際投機者和我們想像的有所不同，他們多是有承受能力的大資金，在進入前就已作好了投機不成的準備。就像在東南亞金融危機中，有投機者賺了大錢，同時也有巨虧幾十億美元的，但虧就虧了，這本在他們的考慮之內。看來賭人民幣升值的游資當中，有些是作了長期投機打算的。

　　從游資進入的途徑來看，趙錫軍分析認為很多資金實際上是兼顧了其他目的的。比如有些大的外資實業項目，可能一次進來很多資金，在預期人民幣升值的背景下，暫未投入使用的錢就以人民幣的形式先擱著。這在財務上稱作資金管理，應該說是很正常的現象。另外，我們也有讓海外資金合法進入資本市場的渠道，例如ＱＦＩＩ，“既然允許他們買股票，當然也允許他們持有人民幣現金，因為他們會說，選股總需要時間吧？”趙錫軍認為，對這些通過合法途徑進入的游資，不能因為它們加大了人民幣升值壓力，而違背我們事先作出的允諾。

　　當然，也有通過不合法途徑進入的游資，它們通常借貿易項目之名而實際上并無貿易之實。例如，某些投資性公司或生產型企業從境外收取外匯并辦理結匯，這部分資金并未用于生產經營，而是轉入房地產和證券市場或以個人名義存入儲蓄賬戶。外管局從去年9月開始的全國范圍外匯指定銀行收匯、結匯業務專項檢查表明，一些銀行和企業的確存在違反規定辦理外匯業務的現象。

　　股市不能指望游資

　　近來國內股市走牛，有觀點認為其中有游資的貢獻，隨著游資的繼續進入，股市還將出現新的行情。

　　聯系到股市，人們常將日元升值作為典型案例。1971年日本取消固定匯率后�熑赵�開始升值；1985年的“廣場協議”逼迫日元大幅升值，這吸引了大量外資進入日本股市。1986年，東京證券交易所股票市值已超過280萬億日元，1987年4月更是猛增至26600億美元，超過了紐約證交所。1985年12月，日經平均股價僅為13113日元，此后一路攀升，1987年9月達到26000日元，1989年12月29日達到歷史最高點38915日元。

　　但熱錢進入并非完全是好事，一方面它增加了股市大起大落的風險，另一方面也增大了本幣升值的壓力。

　　趙錫軍認為，發動最近國內股市行情的，大部分還是國內的錢而非國外的游資，其中有些是以前轉移到海外股市的內資，現在又重新回來了。和擔心游資過多涌入相比，可能股市中有些人還是希望能借助一下游資的力量的，那么對于已進入中國的海外游資，它們是否會熱衷于國內股市呢？趙錫軍認為這就難說了，完全取決于游資自己的判斷。資本的目的是盈利，至少它不可能長期在一個地方呆著，因此國內股市不能指望游資來推高。“想把錢圈住不讓走，那還是計劃經濟的觀點。”