兩腳并用平抑通脹壓力　郭樹清修正唯順差論

　　本報(bào)記者　韓瑞蕓　北京報(bào)道

　　減少國(guó)際收支順差可供選擇的政策有五項(xiàng)，即增加進(jìn)口，抑制出口，擴(kuò)大資本流出，減少資金流入，增加匯率彈性等。理論上講，這幾個(gè)方面都是有效可行的，但在實(shí)際中，這 些措施的限制條件是不同的，其發(fā)揮作用后可能帶來的后果也是復(fù)雜的，因此需要具體分析。

　　一腳控制信貸規(guī)模，另一腳控制飛速增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備———這是央行在2004年必須要踩住的兩腳“剎車”。在本年度全國(guó)銀行、證券、保險(xiǎn)工作會(huì)議閉幕時(shí)，與會(huì)銀行業(yè)代表向記者傳達(dá)了上述兩條信息。

　　從通縮到通脹

　　2月10日，央行行長(zhǎng)周小川在人民銀行工作會(huì)議上表示，2004年央行總的工作要求為，繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)和改進(jìn)外匯管理，維護(hù)金融體系穩(wěn)定，提高金融服務(wù)水平，促進(jìn)金融企業(yè)深化改革，擴(kuò)大對(duì)外金融交流與合作。

　　央行今年仍然奉行“穩(wěn)健”的貨幣政策，而且今年貨幣政策的預(yù)期調(diào)控目標(biāo)比去年的實(shí)際數(shù)據(jù)還要有較大降幅。狹義貨幣供應(yīng)量M1和廣義貨幣供應(yīng)量M2將在今年分別增長(zhǎng)17％左右，全部金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款將控制在2.6萬億元左右。以上三項(xiàng)數(shù)據(jù)均低于上年度18.67％、19.58％及2.99萬億元的實(shí)際水平。

　　央行制訂的貨幣政策目標(biāo)與國(guó)家決策層對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法不謀而合。當(dāng)天上午的全體大會(huì)上，溫家寶總理在講話時(shí)就表露出對(duì)某些行業(yè)投資增長(zhǎng)過快的擔(dān)憂。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)過熱的苗頭初顯，這種“過熱”主要體現(xiàn)在“投資規(guī)模偏大，部分行業(yè)和地區(qū)盲目投資、低水平重復(fù)建設(shè)嚴(yán)重，一些城市建設(shè)規(guī)模過大、標(biāo)準(zhǔn)過高，能源、交通和部分原材料供求關(guān)系緊張”。

　　“人民銀行一定要按照溫家寶總理的講話要求，切實(shí)加強(qiáng)和改善金融調(diào)控，既要防止通貨膨脹和金融風(fēng)險(xiǎn)，又要支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。”周小川強(qiáng)調(diào)。

　　事實(shí)上，預(yù)防通脹幾乎成為決策層的共同意愿。

　　記者注意到，從預(yù)防通貨緊縮到預(yù)防通貨膨脹，這一重大決策轉(zhuǎn)變僅僅發(fā)生在半年之間。2003年6月，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所所長(zhǎng)李揚(yáng)等人就曾撰文稱，“宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主要任務(wù)依然是克服通貨緊縮”。支撐這種觀點(diǎn)的理由有，國(guó)內(nèi)價(jià)格水平回升趨勢(shì)難以持久，全球經(jīng)濟(jì)有通緊壓力，貸款增速加大部分源于商業(yè)銀行降低不良資產(chǎn)比例的壓力等。

　　然而，通脹的跡象早在去年下半年就呈現(xiàn)出來。央行的檢測(cè)結(jié)果表明，我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平的漲幅自去年8月起已連續(xù)五個(gè)月呈上升態(tài)勢(shì)，而在此之前，這一數(shù)據(jù)呈負(fù)值。與此同時(shí)，企業(yè)商品價(jià)格也已連續(xù)12個(gè)月上升。央行最近公布的2004年1月我國(guó)企業(yè)商品價(jià)格總水平的數(shù)據(jù)顯示，1月份的價(jià)格水平比去年同期增長(zhǎng)6.7％，投資品價(jià)格水平比去年同期上漲7.2％，消費(fèi)品價(jià)格比去年同期上漲了5.7％。

　　另據(jù)中央電視臺(tái)報(bào)道，2003年，我國(guó)全年固定資產(chǎn)投資比上一年增長(zhǎng)了26.7％，其中，房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)了29.7％。而2002年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)為16.1％，在1998～2002年期間的平均漲幅只有10.8％。

　　從去年9月21日起，央行將商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率由6％調(diào)高到7％，這一政策被市場(chǎng)認(rèn)為是收緊銀根的強(qiáng)烈信號(hào)。去年12月，央行發(fā)布的統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，自該政策發(fā)布日起，金融機(jī)構(gòu)的貸款增幅已出現(xiàn)了連續(xù)三個(gè)月的下降。今年1月，人民幣貸款同比少增656億元，金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款增速繼續(xù)減緩。

　　加息的可能性

　　“預(yù)防通貨膨脹，這實(shí)際上要求央行改進(jìn)貨幣政策的手段。目前，貸幣供應(yīng)量似乎已經(jīng)不再適合成為我國(guó)貨幣政策的主要調(diào)控方式了。”中國(guó)社科院金融研究所國(guó)際金融研究室主任曹紅輝認(rèn)為。

　　“2004年，M1和M2計(jì)劃下降到17％左右，而這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)在去年接近20％，這個(gè)急剎車不一定能踩得牢。而在物價(jià)有持續(xù)上漲趨勢(shì)的情況下，匯率變動(dòng)在短期內(nèi)似乎也不太可能。因此，央行能動(dòng)用的最有效工具只有利率，靠利率變化來調(diào)整貨幣本身的價(jià)格。”曹紅輝因此猜測(cè)，今年有加息的可能。

　　他分析說，就貸款利率而言，2004年有上調(diào)的可能。這項(xiàng)利率的上漲，導(dǎo)致貸款成本提高，才能更有效地控制貸款投放。而存款利率在消費(fèi)需求普遍上揚(yáng)的情況下，有下調(diào)的趨勢(shì)。總體說來，存貸款利率息差將“進(jìn)一步加大”。此外，由于國(guó)家今年特別重視直接融資手段，這使得債券發(fā)行的利率浮動(dòng)范圍有進(jìn)一步擴(kuò)大的可能。

　　不過另有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果上調(diào)貸款利率，就會(huì)使國(guó)內(nèi)的利率與美國(guó)的低利率之間差距進(jìn)一步擴(kuò)大，從而吸引更多的資金流入，給人民幣造成更大的升值壓力。

　　曹紅輝的一番預(yù)測(cè)也在周小川2月10日的講話中被部分言中。根據(jù)央行網(wǎng)站上的消息，周小川為如何繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策支了四招，包括提高金融調(diào)控的科學(xué)性；綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，控制基礎(chǔ)貨幣投放；進(jìn)一步發(fā)揮利率杠桿的調(diào)控作用；發(fā)揮好信貸政策的作用，強(qiáng)化中央銀行窗口指導(dǎo)。

　　據(jù)與會(huì)代表透露，在談到發(fā)揮利率杠桿的調(diào)控作用時(shí)，周小川認(rèn)為應(yīng)密切監(jiān)測(cè)貨幣市場(chǎng)的利率走勢(shì)，加強(qiáng)相關(guān)部門之間的協(xié)調(diào)，使貨幣市場(chǎng)利率保持基本穩(wěn)定。在此基礎(chǔ)上，再結(jié)合利率市場(chǎng)化改革試點(diǎn)的經(jīng)驗(yàn)，先逐步擴(kuò)大貸款利率浮動(dòng)的區(qū)間范圍，再研究由此過渡到實(shí)行貸款利率下限管理，取消貸款利率上限。條件成熟時(shí)，還可適時(shí)推出由市場(chǎng)決定利率的大額存單等業(yè)務(wù)品種。

　　此外，這位代表還說，由于今年促進(jìn)基礎(chǔ)貨幣投放的因素仍然很多，因此，央行將繼續(xù)使用中央銀行票據(jù)和國(guó)債進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，“適時(shí)收回市場(chǎng)過多的流動(dòng)性”。

　　平衡國(guó)際收支的五項(xiàng)策略

　　“國(guó)際收支平衡，過去都是作為成績(jī)講，都是‘雙順差’。可是‘雙順差’，順差特別大的時(shí)候，恐怕就不能叫平衡了。”2月10日，國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)郭樹清在全國(guó)外匯管理工作會(huì)議上不斷重申這一觀點(diǎn)。郭的講稿以“努力實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展”為題，足見其本人對(duì)此問題的重視程度。

　　據(jù)外匯局初步統(tǒng)計(jì)，去年，國(guó)際收支和外匯收支繼續(xù)凈流入，國(guó)際收支總順差約為1200億美元，較上年同期增長(zhǎng)55％以上；經(jīng)常項(xiàng)目順差約為400億美元，資本和金融項(xiàng)目順差約為600億美元，較上年增長(zhǎng)近九成，而凈誤差和遺漏約為170億美元，是上年的一倍多。

　　與此同時(shí)，截至去年年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為4033億美元，較上年末增加1168億美元，增長(zhǎng)幅度高達(dá)四成。2003年也由此成為我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加最多的一年。這增加的近1200億美元中還不包括向建設(shè)銀行和中國(guó)銀行注入的450億美元。

　　據(jù)與會(huì)代表透露，郭樹清認(rèn)為，國(guó)際收支的持續(xù)順差會(huì)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來三大負(fù)面影響。最首要的，將會(huì)影響到我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。由于購入外匯就相當(dāng)于基礎(chǔ)貨幣的投放，購入1000多億美元外匯就相當(dāng)于向市場(chǎng)投放近萬億人民幣，扣除公開市場(chǎng)發(fā)行央行票據(jù)所進(jìn)行的部分對(duì)沖，去年一年，由外匯儲(chǔ)備造成的基礎(chǔ)貨幣投放總額仍高達(dá)7000億元。然而，“對(duì)沖是有限度的，代價(jià)也是巨額的。”這位代表說。

　　其次，國(guó)際收支持續(xù)呈現(xiàn)的較大“雙順差”，可能延緩產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和我國(guó)綜合國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

　　第三，收支不平衡使得針對(duì)我國(guó)的貿(mào)易摩擦及其產(chǎn)生的國(guó)際壓力逐漸加大。

　　這位代表透露，郭樹清認(rèn)為，依經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，減少國(guó)際收支順差可供選擇的政策有五項(xiàng)，即增加進(jìn)口，抑制出口，擴(kuò)大資本流出，減少資金流入，增加匯率彈性等。理論上講，這幾個(gè)方面都是有效可行的，但在實(shí)際中，這些措施的限制條件是不同的，其發(fā)揮作用后可能帶來的后果也是復(fù)雜的，因此需要具體分析。

　　他同時(shí)表示，如何使用及發(fā)揮這五大措施，本次會(huì)議上并未有定度。但我國(guó)外匯管理體制本身將進(jìn)行三大方面的根本性調(diào)整，即改變“寬進(jìn)嚴(yán)出”的管理模式；調(diào)整“內(nèi)緊外松”的管理格局；轉(zhuǎn)變“重公輕私”的管理觀念。