國際金融報(bào)記者 官建益 發(fā)自成都

　　2月6日，沉寂多年的滬市老龍頭四川長(zhǎng)虹逆勢(shì)封住漲停，200多萬股的封單在封住漲停后的交易時(shí)間里紋絲不動(dòng)，這是該股自1997年走熊以來多年少有的情形，讓眾多投資該股票的投資者看到了一絲解套的希望，而在市場(chǎng)里則盛傳四川長(zhǎng)虹將成為首批國有股減持和流通試點(diǎn)的消息。

　　無獨(dú)有偶，也就是這一天的早晨，國資委負(fù)責(zé)人關(guān)于國有股減持和流通的講話見報(bào)，講話中關(guān)于減持將從競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)開始的精神,似乎與市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)虹的反應(yīng)有著某種聯(lián)系，讓人不能不對(duì)此產(chǎn)生聯(lián)想。

　　長(zhǎng)虹效應(yīng)

　　市場(chǎng)上的多數(shù)投資者已經(jīng)忘記了這只市場(chǎng)昔日龍頭的存在，直到2月6日的逆勢(shì)漲停，投資者才突然意識(shí)到昔日的龍頭正在醞釀著某種重大利好

　　市場(chǎng)上關(guān)于四川長(zhǎng)虹有可能成為國有股流通試點(diǎn)的傳言由來已久。去年11月，南方某媒體一篇《全流通“化整為零”四川長(zhǎng)虹破題》的文章稱，四川長(zhǎng)虹將有望成為國有股減持試點(diǎn)，具體方案是以“長(zhǎng)虹”凈資產(chǎn)六七折的價(jià)格向流通股轉(zhuǎn)讓。

　　這則報(bào)道發(fā)表后的首個(gè)交易日,市場(chǎng)作出一定的回應(yīng)，四川長(zhǎng)虹一舉突破自去年9月以來一直壓制其股價(jià)運(yùn)行的20日均線，逆市上漲了2.99%，日成交量更比前一個(gè)交易日放大5倍！所不同的是當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)還偏弱，同時(shí)四川長(zhǎng)虹的長(zhǎng)期弱勢(shì)已經(jīng)讓眾多的投資者不敢摸這只四川“常綠”,因而也沒有像2月6日那樣直沖漲停。

　　市場(chǎng)的反應(yīng)是正常的，一方面四川長(zhǎng)虹的流通盤接近10億，如果再加上國有股，20億大流通盤的股價(jià)能否被市場(chǎng)接受值得懷疑，因?yàn)楫?dāng)時(shí)像中國聯(lián)通和中國石化等超級(jí)航母的啟動(dòng)尚在初期，價(jià)值投資理念尚未被市場(chǎng)認(rèn)同；但另一種反應(yīng)則可能是先知先覺的主力，已經(jīng)嗅到了新的市場(chǎng)機(jī)遇。他們?cè)谀�不作聲中建立自己的倉位,成為了2月6日新一輪沖擊的發(fā)動(dòng)者。

　　其后，多家媒體致電中國證監(jiān)會(huì)，求證四川長(zhǎng)虹能否成為首批流通試點(diǎn)。中國證監(jiān)會(huì)的回答是非常官方的，他們表示，證監(jiān)會(huì)沒有任何實(shí)質(zhì)性的國有股減持計(jì)劃出臺(tái)，或?qū)⒁�在近期出臺(tái)。而國資委工作人員的表態(tài)明顯更堅(jiān)決，稱國資委從來沒有任何關(guān)于將四川長(zhǎng)虹作為國有股減持試點(diǎn)的計(jì)劃，并對(duì)市場(chǎng)的傳言表示不屑。

　　短暫沖刺后的四川長(zhǎng)虹走勢(shì)不溫不火，與從去年11月開始發(fā)動(dòng)的新一輪行情基本上是亦步亦趨。由于不是本輪行情的熱點(diǎn)，其股價(jià)上漲甚至落后大盤的走勢(shì)。市場(chǎng)上的多數(shù)投資者已經(jīng)忘記了這只市場(chǎng)昔日龍頭的存在，直到2月6日的逆勢(shì)漲停，投資者才突然意識(shí)到昔日的龍頭正在醞釀著某種重大利好,因?yàn)榘凑账拇ㄩL(zhǎng)虹目前的業(yè)績(jī)水平,不可能成為主力的獵物。

　　四川長(zhǎng)虹的新聞發(fā)言人似乎特別不愿談這件事，此前他對(duì)四川一家媒體稱未接到國家有關(guān)部門的任何通知。一旦有消息，長(zhǎng)虹將會(huì)根據(jù)上市公司信息披露要求，及時(shí)公告。2月10日,當(dāng)本報(bào)記者對(duì)其進(jìn)行電話采訪關(guān)于全流通試點(diǎn)的問題時(shí)，他已經(jīng)拒絕作答。記者婉轉(zhuǎn)地提問四川長(zhǎng)虹是否打過申請(qǐng)全流通的報(bào)告，他說國有股流通涉及到非常敏感的話題，希望記者能給予理解。

　　四川長(zhǎng)虹的小心可見一斑。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，如果證監(jiān)會(huì)和國資委要搞國有股減持和流通試點(diǎn)，被選擇的上市公司應(yīng)該具有以下特點(diǎn)：一是企業(yè)應(yīng)該是行業(yè)的龍頭級(jí)企業(yè)，而且在滬深股市具有很強(qiáng)的影響力；其二是該企業(yè)應(yīng)該是屬于競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，符合國家有關(guān)國退民進(jìn)的精神；還有一點(diǎn)恐怕有點(diǎn)不好明說，那就是國有股減持的價(jià)格要足夠高，以滿足某些部門提出的國有資產(chǎn)“保值增值”的要求。

　　四川長(zhǎng)虹恰好符合上面的三條。作為滬深兩市的昔日龍頭，其市場(chǎng)影響力顯而易見。四川長(zhǎng)虹所處的行業(yè)，是競(jìng)爭(zhēng)非常激烈的家電行業(yè)，符合國有股退出的精神。其次，目前長(zhǎng)虹國有股約11.6億股，每股凈資產(chǎn)超過6元。如果按照轉(zhuǎn)讓價(jià)格必須在凈資產(chǎn)之上的精神，國家從四川長(zhǎng)虹全面退出可獲得70億元的凈收入，應(yīng)該是高度執(zhí)行了國有資產(chǎn)保值增值的要求，各方面都好交代。

　　一位市場(chǎng)人士說，即使目前所傳四川長(zhǎng)虹國有股全流通試點(diǎn)真的是空穴來風(fēng)，但國有股減持和流通勢(shì)在必行，符合上述三方面條件的四川長(zhǎng)虹是有可能較快進(jìn)入試點(diǎn)的。市場(chǎng)主力當(dāng)然不會(huì)放過這樣的市場(chǎng)機(jī)遇，在藍(lán)籌股不多的滬深股市，四川長(zhǎng)虹再次進(jìn)入主力的獵物范圍，也就成為必然。

　　“意見”定乾坤

　　一個(gè)多贏的原則得以出臺(tái)，制約中國股市發(fā)展的最大屏障已經(jīng)從根本上得以突破，中國的資本市場(chǎng)進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)，牛市無可阻擋

　　市場(chǎng)人士分析，姑且不論四川長(zhǎng)虹作為國有股首批減持和流通試點(diǎn)的真?zhèn)危�但四川長(zhǎng)虹所示范的市場(chǎng)效應(yīng)是良性的，長(zhǎng)虹效應(yīng)說明了這樣一個(gè)事實(shí)，國有股減持和流通正在被市場(chǎng)接受，國有股減持和流通正從過去的特大利空，演化為市場(chǎng)利好。而市場(chǎng)走過這一步花了長(zhǎng)達(dá)14年的時(shí)間。

　　中國滬深股市在建立之初，受當(dāng)時(shí)客觀條件的限制，沒有也不可能搞全流通，因?yàn)楫?dāng)時(shí)還是公有制為主體的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，股票的誕生被很多人（包括很多決策者）看作一個(gè)“怪物”。只是在小平同志南方談話關(guān)于股份制要“堅(jiān)決地試”的指示精神下，才得以保留。但當(dāng)時(shí)的規(guī)模很小，只是作為一種試點(diǎn)。為了保證股份制姓“社”，國有控股作為一種必然。

　　一位知名學(xué)者在2003年全國金融論壇上講，中國內(nèi)地的股權(quán)割裂問題實(shí)際上錯(cuò)過了多次絕好的解決時(shí)機(jī)。第一次是1994、1995年指數(shù)最低只有325點(diǎn)，而且當(dāng)時(shí)市場(chǎng)主體還是中小投資者；第二次是1998、1999年；現(xiàn)在面臨第三個(gè)時(shí)機(jī)，如果不從根本上解決問題，而僅僅是由政府救市，即便股市漲上去，以后會(huì)出現(xiàn)更大的下跌。他說股市每一個(gè)階段都有既得利益者，最早是一些集體企業(yè)，而后才是國有企業(yè)，大股東，上市公司。國有股減持就是要確定誰是將來的既得利益者，所以談到國有股減持不應(yīng)該說讓利于民，而是還利于民。

　　這位學(xué)者關(guān)于還利于民的說法應(yīng)該是很有道理的，但要解決國有股的流通問題，事情遠(yuǎn)不是這樣簡(jiǎn)單。關(guān)于國有股減持和流通問題的解決，可以說是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到目前階段需要在所有制問題上形成突破后才水到渠成的，而最終的達(dá)成一致，是以三年熊市的慘痛代價(jià)換來的，可以說是廣大的投資者的血流成河、上市公司發(fā)展受阻以及資本市場(chǎng)日益邊緣化所帶來的危害換來的。

　　對(duì)此，長(zhǎng)期致力于國有股減持和流通問題研究的專家劉紀(jì)鵬頗有心得。2000年底，劉紀(jì)鵬開始參與到中國證監(jiān)會(huì)組織的國有股減持的討論，盡管他和許多學(xué)者提出了不少好的方案，但最后出臺(tái)的還是“在增量上拿出10％籌集社保基金”的減持辦法。2001年6月14日，《減持國有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》頒布，國有股減持工作正式啟動(dòng)。

　　此消息的市場(chǎng)反應(yīng)并不十分強(qiáng)烈，但隨后的三年熊市給了我們最好的回答。原因很簡(jiǎn)單“這種國有股減持的方式就像一個(gè)子母雷。上面是一個(gè)小地雷，總量不大，但下面拖的是近千家上市公司高達(dá)數(shù)千億的以國有股和國有法人股為主的非流通股‘大地雷’，這些非流通股今后會(huì)不會(huì)也按市價(jià)減持？”

　　2002年6月，該減持方案被否。這就是我們所熟知的6·24行情的發(fā)軔，但市場(chǎng)只是在短暫的喧囂后便重歸熊途，這在當(dāng)時(shí)似乎不太能夠理解，但到現(xiàn)在我們已經(jīng)找到答案。原因很簡(jiǎn)單，雖然停止了該國有股減持方案，但未來的路怎么走，沒有下文，這樣大的原則尚未確定，市場(chǎng)要走好是不可能的。

　　中國證監(jiān)會(huì)在2003年迎來了求實(shí)著稱的當(dāng)家人尚福林，但尚福林新政的推行卻異常困難，因?yàn)橐獩Q定像國有股減持和流通這類問題的權(quán)利分屬多個(gè)部門，而他提出的“在解決股權(quán)分置、上市公司部分股份不流通等對(duì)市場(chǎng)影響重大、涉及社會(huì)公眾股東利益的問題時(shí)，必須切實(shí)保護(hù)公眾投資者的合法權(quán)益”的講話，與國資委主任李榮融無論減持還是流通，基本的出發(fā)點(diǎn)是對(duì)所有投資者一視同仁，給予保護(hù)的說法，其內(nèi)涵差別巨大。同時(shí)央行、財(cái)政部等要害部門對(duì)此也有各自的看法。

　　這樣一種局面持續(xù)到2003年10月，直到黨的十六屆三中全會(huì)召開。該次會(huì)議第一次將股份制明確為公有制的主要實(shí)現(xiàn)形式，這就從根本上確立了資本市場(chǎng)的核心地位，宣告了資本市場(chǎng)邊緣化的終結(jié)。可以說中國的資本市場(chǎng)翻開了新的一頁。

　　于是我們看到了始自2003年11月啟動(dòng)的跨年度行情。當(dāng)大家對(duì)行情的性質(zhì)還定義為反彈時(shí)，2004年2月1日，國務(wù)院關(guān)于加快資本市場(chǎng)發(fā)展的若干意見方出臺(tái)。該意見從根本上給國有股減持和流通定調(diào)，那就是要特別保護(hù)公眾投資者的利益。一個(gè)多贏的原則得以出臺(tái)，制約中國股市發(fā)展的最大屏障已經(jīng)從根本上得以突破，中國的資本市場(chǎng)進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)，牛市無可阻擋。

　　模式之爭(zhēng)

　　國有股減持和流通的主調(diào)已經(jīng)敲定，接下來就是何時(shí)實(shí)施、如何實(shí)施、從誰開始實(shí)施，四川長(zhǎng)虹也就在此時(shí)被市場(chǎng)盛傳可能成為首批試點(diǎn)

　　國有股減持和流通的主調(diào)已經(jīng)敲定，接下來就是何時(shí)實(shí)施、如何實(shí)施、從誰開始實(shí)施，四川長(zhǎng)虹也就在此時(shí)被市場(chǎng)盛傳可能成為首批試點(diǎn)。但是客觀地講，即使四川長(zhǎng)虹希望爭(zhēng)取國有股減持試點(diǎn)，公司又符合首批減持所需條件，證監(jiān)會(huì)與四川長(zhǎng)虹之間有某種默契，但關(guān)系面甚廣的國有股減持和流通也不會(huì)如此快地推出。

　　倒是廣東的TCL通過IPO整體上市，成功實(shí)現(xiàn)了國有股的變相減持，李東生等企業(yè)高管則通過這一次金融創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)了億萬富翁的升級(jí)，由于整體上市方案充分補(bǔ)償了流通股股東的利益，這一次金融創(chuàng)新取得了空前的成功，國資、公眾投資者、高管層實(shí)現(xiàn)了三贏，可謂國有股變相減持的典案。可以預(yù)計(jì)，TCL的今天，就是未來國有股減持公司股票的明天。

　　至于減持和流通模式，我們并不缺少成功的模式，并不像此前某些當(dāng)權(quán)者的借口那樣。中國人的智慧足以解決這樣的難題，當(dāng)然這個(gè)前提是國務(wù)院若干意見的定調(diào)。有了這樣的定調(diào)，適合各類公司不同情況的減持和流通模式會(huì)不斷產(chǎn)生，其結(jié)果是一種多贏局面的全面演繹。

　　國務(wù)院若干意見發(fā)表前，中國證監(jiān)會(huì)規(guī)劃委主任李青原就曾經(jīng)提到，在搞全流通試點(diǎn)時(shí)，選擇對(duì)象為：沒有嚴(yán)重歷史問題、基礎(chǔ)好、在國民經(jīng)濟(jì)中有代表性、和國民經(jīng)濟(jì)狀況關(guān)聯(lián)度較高、實(shí)施全流通后股價(jià)能穩(wěn)中有升的企業(yè)。中證資訊徐輝認(rèn)為，按照上述條件，率先試點(diǎn)全流通的公司，應(yīng)當(dāng)就是國企大盤股。如此一來，國企大盤股中的龍頭個(gè)股自然具備了“全流通概念”。

　　“意見”發(fā)表幾天后，國資委負(fù)責(zé)人明確表示國有股減持和流通的方案會(huì)適時(shí)出臺(tái)，同時(shí)他又提出國有股不會(huì)全流通，國資委要對(duì)要害部門的國有企業(yè)實(shí)行控股，有些還要絕對(duì)控股，控股比例不低于51％，因此能真正流通轉(zhuǎn)讓的國有股數(shù)額不會(huì)太大。

　　有市場(chǎng)人士認(rèn)為國有股流通的消息打擊了大盤，但一位資深的市場(chǎng)人士卻認(rèn)為，正是該設(shè)想延緩了當(dāng)前主流藍(lán)籌股的國有股減持和流通的可能性，才造成了市場(chǎng)的波動(dòng)。其原因是在市場(chǎng)完成對(duì)長(zhǎng)江電力、中國石化、寶鋼股份等一線藍(lán)籌股的價(jià)值發(fā)現(xiàn)后，國有股減持和流通將成為此類一線藍(lán)籌股的重大利好，因?yàn)榇祟愃{(lán)籌股的凈資產(chǎn)低，如按凈資產(chǎn)略高的價(jià)格減持和流通，流通股股東由此獲得的國有股，無疑相當(dāng)于一次大除權(quán)，除權(quán)后的市贏率會(huì)大幅下降，投資機(jī)會(huì)凸現(xiàn)。

　　但是像四川長(zhǎng)虹等老牌上市公司，則由于公司積累和投資者的高價(jià)配股，使其凈資產(chǎn)接近于目前的市價(jià)，如果此類上市公司進(jìn)行減持，則符合多個(gè)管理部門的意見。但是，即使像長(zhǎng)江電力、中國石化、寶鋼股份等國有重點(diǎn)企業(yè)不可能成為首批減持和流通企業(yè)，但隨著全流通進(jìn)程的進(jìn)行，這些上市公司國有股的減持和流通仍然是必須進(jìn)行的。

　　未來是可以期待的。

　　《國際金融報(bào)》 (2004年02月13日 第五版)