陳崢嶸

　　深圳建立中小企業板，不但為深交所恢復新股發行創造了良好的條件，而且可以使滬深兩個交易所的功能定位更加明確

　　滬、深證券交易所功能互補，遙相呼應，有利于構建多層次的資本市場體系，豐富資 本市場層次，改善資本市場結構，從而有效發揮資本市場優化資源配置的功能

　　三年停發新股使深交所陷入了空前的窘境。但2003年以來，深交所在主板恢復新股發行存在很大變數、創業板在爭議中難以推出的情況下，第三條“突圍”之路已經日漸清晰。自去年8月18日全國人大常委會副委員長成思危提出多層次資本市場體系建設“三步走”的構想以后，深交所借建立“中小企業板”之機恢復新股發行的方案已經快要成為現實。種種跡象表明，目前深交所的中小企業板正在有條不紊地向前推進。

　　上市對象、作用

　　實際上，去年8月21日證監會主席尚福林考察深交所之后，恢復發行新股已有定論。據悉，證監會原則同意的方案是將流通股在5000萬股以下、具有成長性的中小企業集中在深交所設立的中小企業板發行上市。在不改變現有法規、上市標準和發行審核程序的情況下，把中小企業板作為深圳現有主板市場的一個板塊，單獨進行監控，以此恢復深交所的新股發行。這就是所謂的中小企業板。

　　建立中小企業板，可以為高成長性中小企業和創業型企業搭建直接融資平臺。也就是說，中小企業板不僅僅為高科技企業提供融資服務，它的上市對象有兩類：一類是成長型中小企業。所謂成長型中小企業，是指中小企業具有不斷挖掘未利用資源而持續實現潛在的價值生產的能力，是人們依據企業的現有發展狀況和其他內外部客觀因素所作出的對該企業的一種未來發展預期。簡言之，成長型中小企業是指那些在較長時期(如3—5年)內，具有持續挖掘未利用資源的能力、不同程度地表現出整體擴張的態勢、未來發展預期良好的中小企業。成長型中小企業具有高增長性、企業活力和適應性、穩定性的特點。另一類是創業型企業，即在產業生命周期中處于創業初期或種子階段的中小企業。這類企業通常是高科技企業和新興企業，具有經營歷史很短、市場需求不確定、盈利能力不穩定、破產風險較大的特點。

　　建立中小企業板，可以避免中小企業過度依賴銀行貸款這一間接融資方式的現象，為中小企業增加直接融資方式，有利于拓寬中小企業的融資渠道，降低銀行信貸風險，從而使目前中小企業融資方式單一、融資渠道狹窄的現狀有一個大的改觀。所以，盡快推出中小企業板，建設多層次的資本市場體系，不但是解決中小企業融資難的重要途徑，而且是提升中國資本市場綜合競爭力的關鍵。

　　滬、深證交所功能定位

　　建成后的中小企業板將具有以下幾個功能：一是為中小企業提供一個新的融資平臺———直接融資渠道，這是大家所公認的；二是為早期向中小企業直接融資的風險投資和創業投資提供一個有效的退出渠道即資金“出口”；三是為場外交易市場提供一個價格發現的場所。

　　可見，深圳建立中小企業板，不但為深交所恢復新股發行創造了良好的條件，有利于切實發揮證券市場融資這一基本功能，而且可以對深交所的市場功能進行重新定位，使得滬深兩個交易所的功能定位更加明確，從而讓深交所擺脫目前既喪失融資功能、又定位不清的尷尬境地。今后上交所將主要為業績相對穩定的大型企業提供融資服務，深交所則定位于高成長性中小企業和創業型企業的融資市場。兩者的功能互補，遙相呼應，有利于構建多層次的資本市場體系，豐富資本市場層次，改善資本市場結構，從而有效發揮資本市場優化資源配置的功能。

　　中小企業板、創業板差別

　　比較中小企業板和創業板的定義，可以看出兩者的上市對象和功能基本相同。雖然如此，但是它們之間還是有區別的，主要表現在：

　　一、中小企業板的進入門檻較高，上市條件較為嚴格，接近于現有主板市場。而創業板的進入門檻較低，上市條件較為寬松。

　　二、中小企業板的運作采取非獨立的附屬市場模式，也稱一所兩板平行制，即中小企業板附屬于深交所。中小企業板作為深交所的補充，與深交所組合在一起共同運作，擁有共同的組織管理系統和交易系統，甚至采用相同的監管標準，所不同的主要是上市標準的差別。例如，新加坡證券交易所的SecondBoard、吉隆坡和泰國證券交易所的二板市場與香港創業板等都是這樣。而中國今后設立的創業板，其運作將采取獨立模式，即創業板與主板市場———上交所分別獨立運作，擁有獨立的組織管理系統和交易系統，采用不同的上市標準和監管標準。

　　三、從設立的時間順序來看，中小企業板要先于創業板。或者說，中小企業板是未來創業板的雛形。

　　《國際金融報》 (2004年02月13日 第二版)