投資要點:

　　目前我國已成為世界第二大飼料生產國,但人均占有量與發達國家仍有較大差距,僅相當于美國人均占有量的1/10,因此我國飼料業具有廣闊成長空間

　　中國水產品產量占世界總產量的35%以上,水產品養殖產量占全球養殖產量的三分之二 ,中國是世界上水產飼料市場容量最大的國家

　　近年由于消費需求和養殖結構變化,使我國水產飼料產量年均復合增長率高達17%,遠高于配合飼料8%的平均增速,因此它已成為飼料行業發展的最大亮點

　　自1998年開始通威股份的水產飼料產銷量連續6年位居全國第一,成長為國內水產飼料行業的龍頭企業

　　通威股份在同行業中技術優勢明顯,其生產的魚飼料的核心技術處于世界先進水平,其他產品核心技術均保持國內領先地位

　　2002年公司生產的通威牌系列飼料被國家科技部火炬中心授予中國星火計劃名優產品稱號

　　公司積極參與飼料行業標準的制訂,在行業內積極倡導飼料安全,并在全國首家推出無公害飼料

　　通威股份具有以企業技術中心、博士后流動站等研發機構為依托的科技創新團隊和良好的科研創新體制,其水產飼料后續開發力量雄厚

　　公司概況:業內一流 西部奇葩

　　通威股份有限公司(以下簡稱通威股份)是國內第三大飼料生產商和較大的水產飼料生產企業,近年在水產飼料領域始終保持龍頭企業地位,具有明顯的品牌、產品、技術、管理、規模等競爭優勢。在行業內的激烈競爭中,公司通過開發新產品、優化產品結構、擴大經營規模、降低管理成本、加強銷售網絡建設和產業延伸開發,保持了經營業績穩定增長。2002年公司銷售飼料76萬噸,實現主營業務收入13.74億元、凈利潤5,332萬元。

　　公司此次計劃發行6000萬A股,募集資金以擴大經營規模和發展飼料及養殖技術研發為核心,主要投向新建飼料生產項目和其他關聯技術改造項目。募集資金投資完成后,將進一步增強公司競爭實力。借助產品經營和資本經營的互動,發揮其飼料產品優勢,公司在我國水產飼料行業的領先地位將更加穩固！

　　行業前瞻:水產飼料行業明珠

　　改革開放以來,我國飼料業取得輝煌成就。它從八十年代初起步,從無到有并迅速崛起,使我國一躍成為世界第二大飼料生產國。

　　一、我國飼料行業具有廣闊成長空間

　　1、飼料行業已成為我國新興的重要產業

　　近年,我國飼料總產量位居世界第二位,產品質量穩步提高,結構趨于合理,成為新的重要產業。2002年我國飼料行業實現工業總產值1,906億元,全國飼料工業產品產量8,319萬噸,其中配合飼料總產量6,239萬噸,濃縮飼料1,764萬噸,添加劑預混合料316萬噸,但仍不能滿足我國畜牧及水產品養殖業快速發展的需要。盡快把畜牧業發展成為一個大產業,促進水產養殖業可持續發展,已成為我國農業經濟結構戰略性調整的關鍵和農民增收的重要措施。飼料安全是維護食品安全的前提條件,提高畜禽水產品的競爭力已成為我國畜牧水產業的主攻方向。因此,發展安全、優質、高效的飼料業對于促進養殖業持續健康發展、增強農業競爭力具有重要意義。

　　2、飼料行業增長潛力可觀

　　目前我國是世界第二大飼料生產國,但人均占有量與發達國家仍有較大差距,僅相當于美國人均占有量的1/10,因此其具有廣闊發展空間。

　　大力發展畜牧和水產養殖業是解決人們對動物蛋白需求、保證我國人民合理膳食結構的根本出路。隨著經濟的發展,人口的增長和消費水平的不斷提高,人們的膳食結構發生變化,人們對動物蛋白提出的要求越來越高。2000年我國人均消費肉類25.3公斤,蛋類11.8公斤,奶類5.5公斤,水產品11.7公斤。根據《2001年--2010年中國食物與營養發展綱要》,我國計劃2010年保障人均合理的食物攝入量肉類28公斤,蛋類15公斤,奶類16公斤,水產品16公斤；其中城市居民人均每年主要食物攝入量為肉類32公斤,蛋類18公斤,奶類32公斤,水產品22公斤。而我國肉類需求每增加1,000萬噸,它就將需要4,000萬噸配合飼料來支撐。由此可見,我國飼料行業仍具有廣闊發展空間。另外,全國飼料工業發展目標是到2010年,全國配合飼料雙班生產能力達1.4億噸,配合飼料產量1億噸。所以,在未來的一段時間內,我國飼料工業仍將保持較高的增長速度。

　　二、水產飼料已成為行業發展的亮點

　　中國是目前世界上唯一一個養殖產量超過捕撈產量的國家。2001年我國水產品總產量占全球總量的35%,已連續十三年位居世界首位；其中養殖產量占水產品總產量的60%以上,占全球養殖產量的2/3。近年,由于消費需求和養殖結構變化,使我國的水產飼料產量年均復合增長率高達17%,遠高于配合飼料8%平均增速,因此它已成為飼料行業發展中的最大亮點。

　　(一)、與其它飼料業相比,水產飼料發展空間更為廣闊

　　1、水產品更加符合人們崇尚健康的消費理念

　　由于人類崇尚綠色、健康的消費,所以水產品更受青睞。水產品是目前人們所吃食品中相對營養價值更高的一類,主要體現在其蛋白含量高、蛋白質消化率高,具有不飽和脂肪及含量豐富的腦磷脂和卵磷脂,它能促進人類的健康。(1)水產品蛋白質的結構非常符合人類對八種必需氨基酸的需求,且蛋白質的結構非常利于消化,消化率、吸收率均高于其它肉食品如豬、雞、狗、牛等陸生動物中的蛋白質。(2)從脂肪上來講,人類發展到今天,最大的健康問題之一是心血管系統疾病,牛、雞、羊中的飽和脂肪是最大的天敵。而水產動物中的脂肪卻屬于不飽和與高度不飽和脂肪,它對人類的健康有益而無害,多食魚肉不會象多吃豬肉那樣易引起血脂升高及心血管疾病。(3)魚中的腦磷脂、卵磷脂的含量在所有的動物中相對來說是最高的一類,它能促進人類智力的發育與維持。目前,全世界已經形成一種共識,吃魚有利于健康,有利于智力發育。因此,水產品已成為人類的健康食品來源,水產飼料必將從中受益,成為最具市場前景的品種之一。(4)近期國內部份地區爆發的禽流感疫情,對禽類養殖業帶來了較大的沖擊,使水產品的健康、安全特性得以更加突出地顯現,相信將對人類食品結構的優化起到推動作用。

　　2、魚類等水產品的飼料轉化率高、經濟性強

　　在所有養殖動物食品中,飼料的轉化效率以魚類最高,豬平均要吃3-3.5kg飼料才能增重1kg,而且還有很多的肥肉,雞最好的效果是2-2.5kg飼料增重1kg,且也有不少的飽和脂肪,牛肉或牛奶,大約需4-8kg才能增重1kg或產出1kg奶。而目前魚類實際應用已達到1.1-1.6kg增重1kg,研究水平已達到0.8-1.0kg飼料增重1kg。因為魚在水中只需消耗身體平衡的能量,不需要支撐它的重量,不需要恒定自己的體溫。因此,魚類對能量的浪費很小,也就意味著可以用同樣多的資源,產出更多的水產品,養活更多的人,其經濟性更強。

　　由于魚類具有高效的飼料轉化效率,因此對節約資源、保證國家糧食安全具有重大意義。國家高度重視發展該項產業,因此水產飼料也擁有更廣闊的行業成長潛力。

　　(二)、水產飼料增速約為行業增速的1倍,成為行業中的明星

　　經過二十年的發展,飼料產品結構已發生較大變化,豬料、禽料比例呈下降趨勢,而水產料比例逐年增加。目前全國水產飼料年產量為500-600萬噸,其年增長率達20%,為飼料行業8-10%平均增速的1倍以上。在國家限制捕撈和鼓勵養殖的政策條件下水產飼料必將成為飼料行業中名副其實的明星。

　　根據政府公布的《2010年食物發展綱要》,到2010年我國水產品人均占有量將達到44公斤(即總量達到5720萬噸),但目前只有33.8公斤。因此,在未來10年當中,水產業的產量還將有大的提高。我國現有水產養殖品2500萬噸的產量中,僅有20%左右是以飼料喂養生產的。根據我國目前的政策,海洋和江河捕撈產量保持零增長,水產品總量的增長將基本上由養殖產量來提供,采用飼料養殖的比例預期將提高到35%以上,2010年水產飼料的市場需求量將達到1500-2000萬噸,將在現有產量的基礎上增長1.5-2.5倍,水產飼料業具有廣闊的發展前景。

　　三、品牌壁壘和規模經濟效應導致行業集中度趨高,大型企業處于有利地位

　　國內飼料加工業在經歷了十多年快速發展之后,產業集中度不斷提高。大型企業追求規模效益和提高以技術為核心的綜合競爭實力的趨勢明顯。1991-2000年10年間,全國時產5噸以上的企業增加1,382家,增幅達到249%,大大高于飼料加工企業總數目增長100%的幅度,并形成以正大、希望、通威、正虹等為代表的近20家大型飼料企業集團,飼料產量已占全國總產量的30%以上,整個飼料行業已步入一個嶄新的發展階段。

　　與發達國家飼料加工企業相比,我國企業在規模、技術等方面還存在差距。因此隨著飼料加工業總體規模的繼續增長和市場集中程度的提高,部分規模小、設備差、技術和管理落后的飼料生產企業將在競爭中被淘汰,而具有規模、品牌、科技優勢,符合未來飼料產品健康和環保要求的飼料加工企業將在發展壯大中獲得參與全球化競爭的能力。

　　公司核心競爭力分析:

　　技術領先造就水產飼料行業龍頭

　　通威股份在國內同行業中具有明顯的技術優勢和規模優勢。近年來,公司憑借良好的信譽、優質的產品及明顯的性價比,迅速在全國范圍內擴大市場份額,并保持經營業績穩步增長,公司連續6年保持國內第一大水產飼料生產企業地位,其水產飼料產品已代表我國水產飼料的最高水平。

　　一、確保水產飼料龍頭地位

　　從規模來看:公司通過從國外引進世界一流水平的生產設備及技術,經過十多年的穩步發展,已形成年銷售飼料76萬噸的經營能力。根據中國飼料工業協會的統計排名,公司水產飼料產量和銷量連續6年位居行業第一名。2002年度公司的水產飼料市場占有率為5%左右。從中可見,公司在水產飼料方面的規模優勢十分明顯。

　　從對行業的影響力來看:公司在行業內首家通過ISO9002國際質量體系認證；建立了行業第一家省級企業技術中心；作為飼料行業理事單位,參與了制訂水產飼料的技術標準和生產條件的標準化,是行業技術領袖和標準制訂者。

　　二、核心技術優勢明顯,研發力量雄厚

　　公司研發力量雄厚,技術優勢明顯。公司以推進產品的高質量、高效益和企業的可持續發展為技術創新理念導向,充分利用現代生物技術,打造高品質、性價比皆優的安全飼料產品。

　　1、公司多項技術居于國際和國內領先水平

　　通威股份十分重視科技投入,其科研開發實力雄厚。公司現擁有的省級企業技術中心和水產科技有限公司等技術機構,每年都提供近200篇試驗研究報告和數十項研究成果,擁有了用于淡水、海水、特種養殖及畜、禽養殖等居于國內領先、國際先進水平的飼料配方和配套專有技術,不斷提高飼料報酬率,形成了高效養殖飼料產品。通威魚飼料與同類產品相比,不僅在增強抗病能力、縮短養殖周期、提高魚肉品質等方面具有明顯優勢,而且在不使用任何違禁藥品的前提下,餌料系數等指標達到國際先進水平。公司開發出畜、禽、淡水、海水養殖及特種養殖等大批具有自主知識產權的系列產品,并已對委內瑞拉、印度尼西亞、埃塞俄比亞等發展中國家進行水產飼料和養殖技術輸出。

　　2、公司水產研究中心已成為西南地區行業示范項目

　　公司下屬水產研究中心是進行水產飼料研發,良種繁育、推廣,名特優新品種養殖示范的一個重要基地,也是成都市授牌的成都現代漁業示范基地和外交部、四川省外辦、成都市外辦確定的農口企業外賓接待單位。該中心擁有國內先進的全封閉循環水工廠化養魚車間及近百口高標準的露天試驗池。先后分別接待了委內瑞拉總統查韋斯、印度尼西亞總統梅加瓦蒂等大量的中外來賓,并與美國、日本、委內瑞拉、印度尼西亞、埃塞俄比亞等國家建立了廣泛、深入的合作關系。

　　3、占據國內水產基因工程研究領先地位

　　基因實驗室是通威水產研究中心斥巨資建設的高科技實驗室,擁有先進的設備和一流的人才。相信在不久的將來,水產基因工程的研究成果將對未來水產業的發展帶來革命性的深刻變化。通威以戰略性眼光,在國內水產基因工程研究方面占據了領先地位。

　　4、首家通過無公害魚產品國家認證

　　隨著生產水平的不斷提高,人們已經不僅只滿足于吃飽、吃好,食品安全已成為人們關注的焦點。為此,通威積極參與了飼料行業標準的制訂,在行業內積極倡導并發表了《飼料安全新世紀宣言》,保證飼料安全,減少藥物對環境的污染,減少有機質的排放,實現綠色、環保、安全、健康養殖。為了滿足消費者對無公害食品的迫切需求,通威利用自己在水產領域的強大優勢建立了多個無公害養殖基地,嚴格按照國家無公害水產品標準進行生產經營管理,并首家通過無公害產品國家認證,已向社會供應出了真正能讓消費者放心的無公害通威魚。中國首批10萬公斤無公害魚從2002年隆重上市以來,受到了社會各界的好評。

　　三、強勢品牌賦予企業長久生命力

　　源于高品質產品和優質服務,公司創建出了良好的企業品牌,為公司的發展奠定了堅實基礎。公司生產的通威牌系列飼料1995年被評為全國十大名牌飼料,1997年被推薦為四川省群眾喜愛商品,1999年獲得江蘇市場消費者滿意優質安全產品榮譽稱號,1999年被評為四川省著名商標,1999-2000年被評為全國飼料行業十大名牌。2001年在中國飼料工業協會發起的《飼料安全新世紀宣言》檢查評比活動中被評為2001年度重承諾、守信用企業。2002年被國家科技部火炬中心授予中國星火計劃名優產品稱號。通威飼料以良好的針對性、優異的性價比以及強勢的品牌,形成了自己獨特的核心競爭力,實現了經營效益的持續增長,資產利潤率、股東回報率等重要指標均在國內同行業中名列前茅。

　　優異的品質,一流的服務是通威一貫的經營宗旨,通威通過優質種苗推廣、養殖技術培訓、開通全國范圍內的免費800服務熱線電話等服務,積極幫助養殖戶解決品種選擇和養殖技術的難題、提高養殖效益,不僅穩固了公司的客戶群,而且也保證了公司的品牌優勢和競爭力。

　　四、創新能力強是公司持續發展的基礎

　　通威股份高度重視技術創新投入,并創造出良好的投入產出比,擁有諸多世界先進的儲備技術項目,維持公司的持續穩定發展和行業龍頭地位。公司建立了完備的人才引進和培訓體制；并通過外聘專家、加強與國外知名企業和國內科研院所的技術交流合作,形成技術同盟,保證公司的技術領先性,滿足公司可持續發展的需要。

　　隨著人們環境保護意識的增強和海洋捕撈零增長或負增長計劃的實施,滿足未來人們對水產品需要的出路在于真正高效的、節水的、環保的可持續養殖生產。在國內分散養殖占主導地位、集約化養殖程度低的情況下,公司將通過加強對水產品的良種繁育、研究并推廣高效的、節水的和環保型的養殖模式,利用公司的研發、信息、技術優勢,提供水產良種和養殖技術等服務,積極拓展和延伸在水產飼料產業鏈上的發展,優化公司產業結構,提高上下游一體化效率,大力營造和輸出健康安全理念,為公司的長遠發展奠定基礎。

　　五、先進的管理體系是公司發展的有力保障

　　公司目前采取統一管理、分散經營的商業運作模式,建立起配合飼料生產貼近市場的科學的產、供、銷模式,有利于發揮科學管理,規模經營和技術領先的優勢。1996年公司在全國同行業中率先通過ISO9002國際質量管理體系認證和國家產品質量方圓認證,建立了完善的質量保證體系,具備了先進的質量控制手段,形成對產品的全過程有效質量控制,產品合格率達到99%以上,位居同行業先進水平。

　　在經營管理模式上,公司設立管理總部,采取了職能式垂直管理模式,對分、子公司實行系統化、標準化管理,由四川分公司生產全部添加劑預混料和部分配合飼料,其他分、子公司從事配合飼料的生產與銷售。預混料是配合飼料的核心,是營養基礎,決定了配合飼料的功效,由母公司統一生產預混料保證了以飼料配方為核心的技術安全,并同時強化對各分支機構的業務控制,故母公司是公司的利潤中心。配合飼料是最終產品,各分、子公司貼近市場就地生產與銷售配合飼料,能夠充分利用當地豐富的以糧食為主的能量原料資源,節約了運輸、采購、銷售和技術服務成本,確保了產品的保質期質量,并結成廣泛的銷售網絡,有效地拓展了產品市場。

　　財務分析:增長穩健 業績優良

　　一、盈利能力分析

　　利潤情況對比表 單位:元項目 2000年度 2001年度 增長率 2002年 增長率主營業353,368,590.03507,478,349.02 43.61% 1,373,478,349.02 170.71%務收入利潤總額35,276,162.5556,077,831.17 58.97% 70,057,153.48 24.93%凈利潤25,323,113.5551,330,831.27 102.70% 53,319,010.27 3.87

　　%2000--2002年通威股份的主營業務收入分別增長39.65%、43.61%、170.71%,年均增幅高達84.66%。公司2000、2001和2002年凈資產收益率(全面攤薄)分別為20.9%、29.8%、23.6%,高于同行業水平。同期公司的每股收益分別為0.23、0.46和0.48元,呈現穩步增長的趨勢。這些都表明公司業績優良,成長性強。

　　二、營運能力分析

　　公司經營效率指標

　　項目 2002年 2001年 2000年

　　應收賬款周轉率(次) 143.405 40.025 23.086

　　存貨周轉率(次)10.832 7.251 12.186

　　從上表來看,公司應收帳款周轉率、存貨周轉率均保持較高水平,這表明公司經營效率高,其經營管理能力強。同時公司毛利率水平穩定,總資產報酬率高于同業平均水平,這反映出公司整體經營效果較好。

　　三、償債能力分析

　　公司償債能力指標

　　項目2002年 2001年 2000年

　　流動比率1.421 1.070 1.676

　　速動比率0.711 0.787 1.321

　　資產負債率(%) 55.51 57.02 41.36

　　2000年末至2003年9月30日資產負債率分別為41.4%、57.0%、55.5%和63.3%,其資產負債率與行業平均水平相當,屬合理范圍,因此公司的長期償債能力有保障；從短期償債能力看,公司近三年的流動比率平均為1.39,速動比率平均為0.94,2003年有上升趨勢,同時公司的貨幣資金也十分充裕,2003年9月底公司貨幣資金余額為1.8億元,因此其短期償債能力較強。

　　四、現金流量分析

　　2002年和2003年1-9月份公司的經營性現金流量凈額分別為1.12億元和0.69億元；公司每股經營活動的現金凈流量分別為0.999元、0.621元。出色的經營業績和良好的現金流,說明公司針對市場變化進行自我調整能力強,公司總體的現金流量處于良好狀態。

　　公司前景分析:

　　打造世界級水產飼料企業

　　通威股份募集資金項目建設有利于增強公司科研實力,擴大產品生產能力,使公司規模和市場占有率進一步擴大。同時將為公司經營目標的實現奠定堅實基礎。

　　一、專注主業,完善產業鏈

　　未來公司的戰略是依托廣闊的水產飼料業空間,致力于做大做強主業,并進一步延伸主業產業鏈,有計劃地向上游良種繁育、原料加工及下游的水產品加工、銷售拓展,以減少環節,發揮優勢,拓寬企業發展空間。

　　具體地說,公司將始終堅持科技先行,以質量為保證,以市場為導向,不斷開發新產品和提高產品的科技含量。2005年,公司將力爭水產飼料的市場份額達到8%,飼料總量的市場份額達到2%。公司將從科技含量、產品品種、產品質量、銷售數量等方面保持在我國水產飼料行業的龍頭地位；同時開展一體化經營,在現有的基礎上修建魚類基因實驗室、良種繁育中心、生產效益型工廠化養魚車間、海水養殖車間等,創造更高的經濟效益和社會效益。

　　二、募資項目完成后公司核心競爭力將得到進一步提高

　　根據公司發展戰略與經營目標,公司擬定了全面的發展計劃和募集資金建設項目,對提高公司的核心競爭力有舉足輕重的作用。

　　本次募集資金的主要投入項目如下表所示:

　　單位:萬元

　　序號項目名稱項目投資總額 本次發行投入

　　1 新建海南年產13.6萬噸飼料項目 4,975.2 4,975.2

　　2 新建福州年產11.6萬噸飼料項目 4,971.4 4,971.4

　　3 新建紹興年產14.8萬噸飼料項目 4,960.1 4,960.1

　　4 新建南昌年產14萬噸飼料項目 4,954.6 4,954.6

　　5 新建沈陽年產20萬噸飼料項目 4,497.0 4,497.0

　　6 新建綏化年產18萬噸飼料項目 3,531.7 3,531.7

　　7 新建合肥年產14萬噸飼料項目 4,966.2 4,966.2

　　8 新建成都年產18萬噸飼料項目 4,974.7 4,974.7

　　9 成都通威水產科技有限公司 3,623.0 3,341.85

　　工廠化養魚技術改造項目

　　10 省級企業技術中心改造項目 3,262.9 3,262.9

　　11 新建水產良種繁育基地項目 4,060.1 4,060.1

　　合計 --48,776.9 48,495.75

　　項目按上表中的序號由重到輕排列。經營計劃與投資項目的實施,對公司發展前景有深遠影響:

　　(一)提高公司競爭能力,促進公司加速發展

　　隨著市場競爭的加劇,飼料業利潤空間的減少,飼料企業規模化發展,追求規模效益的趨勢十分明顯。由于飼料業的競爭是在微利經營的情況下進行,其運輸成本和產品保質的限制決定了飼料生產適合本地經營,在本地建廠生產。實際上世界上各飼料廠的產能差別并不十分懸殊,行業集中度主要以集團化企業形式體現。全國的幾個較大飼料生產企業如正大集團、希望集團在各地設有40-100家生產廠。飼料企業要生存發展,加速擴張是必然趨勢。通威的發展目標是成為中國飼料行業的龍頭企業,參與國際競爭,在世界飼料行業中占有一席之地。該批項目實施后,能夠加速完成公司的生產布局,增加公司的競爭能力,形成規模經濟,促進公司的加速發展。

　　(二)利用農業產業結構調整,把握發展新機遇

　　在農業經濟發展上,畜牧、水產業的發展水平是一個國家農業發達程度的重要標志。加快發展畜牧、水產業,是推進我國農業結構戰略性調整的重要措施,因此,它也將為相關飼料行業的發展帶來巨大的商機。本次募資項目將有利于公司充分利用自身優勢把握新機遇。

　　目前僅僅依靠自然資源難以滿足加快畜牧業、水產業發展的需求,過度的索取將會造成嚴重的環境破壞。由于飼料是發展養殖業的物質基礎,是實現科學飼養、提高飼養水平必不可少的原料,所以養殖業的發展離不開飼料工業發展的支持。本項目的實施能夠促進當地畜牧業和水產業養殖方式的轉變,促進當地的農業結構調整,在這個過程中公司也會得到進一步發展。

　　(三)公司募資項目符合人類膳食結構調整的需求

　　隨著經濟的發展,人口的增長和消費水平的不斷提高,人們的膳食結構發生變化,人們對動物蛋白提出的要求越來越高。根據《2001年-2010年中國食物與營養發展綱要》,我國計劃2010年保障人均合理的食物攝入量肉類28公斤,蛋類15公斤,奶類16公斤,水產品16公斤。大力發展畜牧和水產養殖業是解決人們對動物蛋白需求、保證我國人們合理膳食結構的根本出路。而我國肉類需求每增加1,000萬噸,它就將需要4,000萬噸配合飼料來支撐。這為公司項目的實施提供了廣闊空間。

　　投資價值:產業藍籌 潛力無限

　　公司行業地位穩固,成長性良好,品牌力量雄厚,并已經形成包括獨特技術在內的核心競爭力。自去年以來一直不斷延續的藍籌股的行情已經凸現我國證券市場投資觀念正由投機向價值投資回歸。從這個角度出發,我們不難推斷公司上市后在二級市場會有良好表現。

　　公司本次發行6000萬股社會公眾股。其發行前2002年每股收益0.477元,為了與其他公司進行比較,我們將2002年每股收益按發行后總股本簡單攤薄計算為0.30元。

　　方法一:平均市盈率定價法

　　飼料類上市公司不多,限制了我們對樣本的選取范圍。我們從上市公司中選取5家2002年盈利的食品加工類企業作為公司二級市場定位的類比企業。

　　公司名稱 2002年度 最近15個交 最近15個交

　　每股凈收 易日平均股 易日平均市

　　益(元)A 價(元)B 盈率C＝B/A

　　新希望 0.385 9.13 23.71

　　正虹科技 0.103 4.62 44.85

　　中牧股份 0.050 5.90 118

　　順鑫農業 0.244 6.98 28.61

　　榮華實業 0.29 8.30 28.62

　　平 均 0.21 6.99 48.76

　　公司名稱 通威股份 通威股份股 通威股份每股

　　凈收益(萬 權價值(萬元) 股價估值(元)

　　元)D E＝C×D F＝E/發行后股本

　　新希望 5,332 126444.57 7.36

　　正虹科技 5,332 239163.50 13.91

　　中牧股份 5,332 62917636.61

　　順鑫農業 5,332 152530.16 8.87

　　榮華實業 5,332 152605.52 8.88

　　平 均 5,332 25998415.13

　　注:上述采樣數據中市盈率以2004年2月5日為最近交易日的收盤統計數據,以2002年每股收益為基準計算;每股收益為2002年底數。

　　按照市盈率倍數法,通威股份股票價格的估值變動區間為7.36～36.61元/股,平均值為15.13元/股。

　　方法二:EV/EBIT比值定價分析

　　可比公司 EBITDA 15日平均股 總股本 可比公司價

　　(萬元) 價(元) (萬股) 值(萬元)

　　A B C D＝B×C

　　新希望 16307 9.13 31529 287859.77

　　正虹科技 6196 4.62 28280 130653.6

　　中牧股份 7620 5.90 39000 230100

　　順鑫農業 11515 6.98 30415 212296.7

　　榮華實業 8512 8.30 20000 166000

　　平均 10030.00 6.99 29844.80 205382.01

　　可比公司 可比公司 通威股份價 通威股份每

　　EBITDA倍數 值(萬元) 股價格(元)

　　E＝D/A F＝E×9483 G＝F/17188

　　新希望 17.65 167398.92 9.74

　　正虹科技 21.09 199965.80 11.63

　　中牧股份 30.20 286356.73 16.66

　　順鑫農業 18.44 174833.67 10.17

　　榮華實業 19.50 184936.33 10.76

　　平均21.38 202698.29 11.79

　　注:上述采樣數據中最近15日平均股價以2004年2月5日為最近交易日的收盤價統計計算。

　　按EBITDA法分析,通威股份本次發行的股票的估值變動范圍應為9.74～16.66元/股,平均值為11.79元/股。

　　根據以上測算,公司上市初期的市場定價應在11--13元間。由于任何一種定量分析的定價方法都有其局限性,因而不可能完全準確測算其市場定價。從證券投資者的角度看,公司具有良好的成長性、藍籌股特質、適中的流通盤和獨特的水產飼料概念,因此可以預期公司未來將具有較大升值空間。

　　結論:目前,公司在國內飼料行業處于領先地位,以發展水產飼料為核心,逐步向水產養殖等其他領域擴展；公司具有雄厚的規模與實力,品牌影響深遠；同時其財務指標穩健,業績穩步增長,具有很強的抗風險能力。隨著公司核心能力的不斷增強,必將充分發揮公司在水產飼料方面的優勢,不斷提高企業價值,為人類健康、安全飲食做出貢獻。因此該公司應該是一家具有較高投資價值的企業。上海證券報深圳市懷新企業投資顧問有限公司