◎ 本文觀點

　　1、從新股價格分布的扁平化趨勢看，2003年市場處在新一輪牛市的最后準備階段

　　2、整體看，2003年新股板塊提供的獲利品種不多，但在連續下跌中上市的大盤績優新股表現優異3、低價大盤新股受到市場青睞，反映了2003年市場的最重要變化，即價值投

千件數碼產品1元熱拍 新浪點點通個性smsDIY 海納百川 候車亭媒體 財富之旅誠邀商戶加盟

資理念逐步占據上風

　　4、高價新股在當前市場氛圍下，除非輔以送轉題材，否則向上空間有限

　　5、大盤運行趨勢的好轉，新股發行審核制度的變化，將給2004年新股表現注入更多活力

　　2003年是我國股市繼續調整的一年，總體而言，指數維持了2002年來的箱體震蕩格局。隨著市場開放力度的加大，2003年新股表現相比以往出現了一些明顯的變化。

　　一、整體表現低迷，提供獲利機會的品種少

　　2003年全年共上市新股67只，除華夏銀行(資訊 行情 論壇)采取部分上網定價發行、長江電力采取部分網下向法人投資者配售外，其余新股均采取網上向二級市場投資者按市值定價配售的發行方式。根據筆者的統計，上市首日收盤價較發行價格平均漲幅為71.67%，而年末收盤價相比首日收盤價格則平均下降了8.20%。由此可見，在2003年的交易過程中，除了個別品種，新股板塊并沒有為投資者提供巨大的獲利機會。造成這種狀況的主要原因有三個：一是行情仍然比較低迷，直到第四季度才明顯有增量資金進場，從而限制了板塊和各股的活躍程度；二是2003年上市的新股中，適合主流資金思路的品種還比較少；三是2002年5月，新股發行方式恢復為按市值配售后，參與配售的市值長期穩定在五千億元到九千億元之間，造成中簽率水平下降到配售前的2/3左右，給主力資金收集籌碼造成了一定困難。

　　事實上，在初始籌碼趨于分散后，新股的波動更容易受到大盤走勢影響。過去主力憑借大量資金進行申購，在新股上市時候常常已經有了一定比例的籌碼，容易控制上市后的走勢，甚至即便在市場低迷的時候，新股由于受到資金的把持仍能夠逆勢走強。而當前，由于新股上市之初，籌碼分散在大量的中小投資者手中，其走勢特別是上市之初的走勢更容易受到大盤的影響和牽制，往往是大盤弱新股更弱。

　　二、龍頭品種頻出，市場期望度明顯提升

　　以往在牛市中，主力更多從老股中挖掘領袖，那么在低迷行情中，在多數股票上檔套牢盤重重的情況下，主流資金自然將目光對準了新股。即便是在2003年下半年大盤陰跌過程中，也不乏新股引領的小反彈，如8月28日航天信息(資訊 行情 論壇)開始演繹半年報行情，中金黃金、山東黃金(資訊 行情 論壇)跟著雙雙漲停，從而促成了指數的短暫上漲。而在最近的中級反彈行情中，更是出現了一個又一個新股英雄：招商銀行(資訊 行情 論壇)、中海發展(資訊 行情 論壇)、中國聯通(資訊 行情 論壇)、中信證券(資訊 行情 論壇)以及長江電力(資訊 行情 論壇)。

　　從招商銀行和中海發展領銜6.24行情，徹底改寫了買進超級大盤股必定虧損的定律；到中信證券、中國聯通合力打響2003年局部牛市第一槍。越來越多投資者認識到了新股的價值，特別是對那些具備較大市場號召力的品種，抱以更多希望。希望他們來吹響反彈號角，來拯救低迷的大盤，以致于每有大盤股上市，市場就會進行一番大預測，南方航空(資訊 行情 論壇)、華夏銀行、長江電力，無不如此。

　　三、價值中樞下移壓縮運作空間，價值投資理念遏制題材炒作

　　應該說，歷史上新股次新股一向是市場上活躍資金關注的焦點，由此提供給投資者大量的獲利機會。其主要原因無非有二：一是新股上市之初換手充分，給予主力資金迅速建倉的機會，且由于上檔沒有歷史套牢盤，主力運作的空間較大；二是股票發行迅速積累的公積金，賦予新股大比例轉贈股本的題材。然而隨著市場價值中樞的降低以及配售政策的實施，這種狀況發生了較為明顯的改變。

　　首先，價值中樞的下移壓縮了主力資金運作的空間，而價值投資理念的盛行遏制了題材概念的炒作。我們簡單舉例，目前新股發行價格均保證低于20倍市盈率，但其每股收益采用前一年的指標，也就是用未發行新股時的總股本進行計算。一般而言，募集資金很少能在當年產生重大效益，由此，公司按照發行當年每股收益計算的市盈率將大幅上升。假設原股本1億股的公司發行4000萬新股，則原先的20倍市盈率就將提高到28倍。而根據我們的統計，新股上市首日的平均漲幅是72%，那么上漲后，其市盈率將提高到48倍以上，明顯高于市場能夠接受的水平。在去年價值投資理念引領市場的情況下，市場沖動地拒絕認可其他題材，或者說反應已經比較微弱。于是，相當數量新股上市后一路下跌就不可避免。

　　這樣的背景下，籌碼分散化對投機機構介入帶來的不確定性就被放大了。于是這些機構的參與熱情不可避免地降低了，反映到市場中就是新股上升平均幅度越來越小。

　　四、大盤新股提供規模性獲利機會，小盤新股漲幅多供觀賞

　　表一表二列舉了2003年發行規模最大和最小的5只新股，從數據的對比中，我們發現大盤新股上市首日平均漲幅在35.63%，而小盤新股在95.78%，而在隨后的表現中，大盤新股開始逞威，平均上漲幅度達到26.52%，而小盤股則平均下跌12.25%。由于開盤首日的漲幅是相對于發行價而言，因而其中絕大多數漲幅在開盤的一瞬間已經消耗掉，真正留給投資者的利潤十分有限，反而是隨后行情才更加重要，小盤新股的平均期間漲幅說明去年在這部分品種中，并不具備良好的獲利機會。反觀大盤新股盡管首日表現不是十分火爆，但后勁十足，其平均漲幅遠遠高于64家新股平均的期間漲幅，給投資者帶來規模性的獲利機會。我們可以從表三和表四的對比中，更加清楚的發現其中強烈的反差。在漲幅榜中，除了山東黃金、吉恩鎳業(資訊 行情 論壇)受惠于資源有色金屬價格狂升以及華光股份(資訊 行情 論壇)因電力設備業務與主流熱點吻合而得到挖掘外，其他都是流通盤在4億股以上的大盤新股。在跌幅榜中，是清一色的流通盤在6500萬以下的品種。

　　事實上，表中所反映的情況恰恰反映了2003年市場的最重要變化，那就是價值投資理念逐步占據上風，以往靠題材炒作小盤股的思路基本被拋棄。中國股市正處在市場化、國際化、規范化的進程之中，股價的結構調整一直在進行，其表現形式就是那些在牛市中借助題材通過資金優勢炒作得高高在上的品種，進行基于自身價值的漫長回歸；而同時一批以往未被充分挖掘的業績優良品種受到重視，景氣程度提高的行業品種得到青睞。由于在前幾年的行情中，小盤股被作為稀缺資源炒作力度最大，而大盤股由于需要的資金規模較大，制造題材不容易，相對表現溫和。于是就有了當前大小盤股鮮明的對比。

　　五、低發行價格受到市場更多青睞，首日換手率不是上漲的充分條件

　　表五中的品種首日換手率最高，首日漲幅也最大，全部超過100%，遠遠高于表六中的品種，顯示新股在初期的表現中，成交量構成上揚的必要條件。但表五中品種后勁不足，平均期間漲幅并不比表六有明顯優勢，顯示上市初期炒作過猛，就減少了隨后的表現空間，這就說明，首日高成交不是構成其后上揚的充分條件。

　　表七和表八清楚地反映了低發行價格更容易獲得市場資金的青睞，從而獲得較高的首日換手率和首日漲幅。但比較兩者隨后表現，差距卻并不明顯，這實際上反映了市場恐高的心理。新股表現的這個特征和A股市場的整體特征相吻合。截至2003年年末，兩市高于20元的品種只有19只，214家在10-20元間，其他都擠在10元以內，扁平化趨勢明顯。由此，投資者在對待新股時，應盡量降低對高價品種的預期，但在臨近報表公布時候，可選擇可能有送轉題材的品種進行關注。

　　六、2004年新股機會將變得越來越多

　　從大盤指數的運行趨勢以及2003年第四季度以來一直有增量資金進場的情況看，2004年的市場機會將多于2003年，并且挖掘品種的類型也將更加豐富，筆者認為年內指數將突破1748點的壓制。在這樣的背景下，新股作為資金最容易建倉的品種，有必要引起投資者的密切重視，這些在去年第四季度已經有所征兆。

　　近期，對發審委制度實施的透明化改革及保薦制度接連推出，將中國證券發行體制改革推進了一大步。證監會發行監管部主任姚剛表示，如果順利，10月份左右就可以廢除通道制。從醞釀已久的《股票發行審核委員會暫行辦法》及《發審委工作細則》的頒布，到新一屆25名發審委委員在北京人民大會堂高規格亮相，管理層強化負責把關的發審委工作質量和效率，從而在源頭上提高上市公司質量的決心可見一斑。而保薦人制度的推行與發審委制度改革是相配套、協調的，將使中介機構和監管部門各司其職、各負其責，構建新的股票發行制度，促進上市公司內在質地和整體素質的改善。長遠看，將為投資者提供更多的機會，而短期內更重要的作用是，有助于弘揚市場的誠信原則，增加市場的吸引力。

　　目前看，深圳市場重開新股發行的可能性很大，果真如此，則市場的股票供給將進一步增大。但從2003年新股的表現看，市場的承接能力已經有所提高，并對業績透明、素質優良的品種以積極追捧。在市場整體未進入全面牛市的時候，嚴格把關下發行的新股可能反而給市場帶來積極的影響。

　　七、今年如何抓住龍頭新股

　　1、成功案例：招商銀行和中海發展

　　兩股相繼于6.24行情前夕上市，并均在行情中出現連續漲停，成為多方的旗幟。不同的是，招行先經歷了兩個月的下跌，而中海發展稍做橫盤整理即開始發飆。究其原因，招行上市時候1660點的位置，不上不下，主力資金利用了投資者對大盤股的恐懼記憶，從容打壓吸籌。而后者上市時候大盤接近1500點重要支撐點位，主力資金加快了建倉節奏。

　　2、成功案例：中信證券和中國聯通

　　中國聯通基本面不可謂不優，只可惜上市時指數在1560點附近，剛好是年內兩波行情后的破位之時，大勢難違，同時公司存在大量的配售股份上市壓力，于是乎，走勢疲弱，根本沒有引領大盤上攻的意圖。爆發來自于2003年年初，中信證券上市后，投資者因證券行業陷入低迷并未對其報以過多期望，客觀上加速了主力資金的收集。在經歷最初的兩天低調后，該股一飛沖天，與中國聯通一起連續漲停，打響了局部牛市的第一槍。

　　3、成功案例：長江電力

　　其盈利預期十分明確，利用募集資金98.26億元收購三峽工程首批投產的4臺共280萬千瓦發電機組后，總裝機容量達到551.5萬千瓦，成為國內裝機容量規模最大的電力上市公司之一。而更令投資者感興趣的是，公司計劃用10余年左右時間，逐步收購三峽工程陸續投產的其余22臺發電機組，這就保證了其能夠在相當長的時間內保持規模與效益的持續穩定增長。從網下配售的情況看，機構投資者對其十分青睞，并普遍定下了比一般投資者更高的買進價格。雖然這波反彈的主將并非長江電力，但它的高調上市，穩定了大盤的價值中樞，為其他品種的表現提供了良機。

　　從這些案例中，我們不難發現成為新股龍頭所必須的幾方面條件：

　　首先，做行情的引領者，要求新股必須具備相當的股本規模，從而方便主力資金運作，必須具備一定的市場號召力，從而在行情啟動后，引發強烈的市場效應。隨著機構力量的增強，超級大盤新股被追捧的機會快速增大。從初期寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、中國石化(資訊 行情 論壇)不為市場所廣泛認可，到其后招商銀行、中海發展、中國聯通、中信證券等引領行情。這一過程的演繹和發展，充分證明大盤新股值得市場繼續關注。

　　在牛市還未能來臨之前，啟動總股本與流通盤相差懸殊的大盤新股，是四兩撥千斤的好辦法。以長江電力為例，目前上證A股的市價總值是28810億元，而流通市值是7789億元，前者是后者的3.70倍，而目前長江電力的總股本和流通股本分別為78.56億股和12.79億股，前者是后者的6.14倍，也就是說股價對上證綜指的影響明顯被放大，調動人氣，可以達到事半功倍的效果。

　　其次，價值投資理念的重新崛起，越來越要求領袖個股本身具備高素質。大浪淘沙，新股的分化不可避免。價值投資并不是簡單的市盈率，對新股價值的判斷，還要綜合行業景氣程度、行業代表性等因素。

　　此外，行情的發動仍然遵從市場自身的規律，新股要作引導者還必須生逢其時，市場中的老投資者都認可冬天播種的規律。其實，這正是中國股市資金推動型特征的反映。最近兩年主力資金發動行情也都遵從了這個規律，選擇資金充裕的年初進行運作。同時我們不難發現，行情的啟動均是在重要的支撐位置被突破而產生，如1500點、1339點，而在指數上下不靠的時候即便是資質優良的品種上市，也難違大勢。

　　筆者認為，行情的發動必然遵從市場自身的規律，新股可以在行情中起到領軍作用，但其表現一定是順應市場，究竟是時勢造英雄還是英雄造時勢實在難以說清，恐怕說相互映襯更加準確。

　　本版作者聲明：在本機構、本人所知情的范圍內，本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關系。

　　本版文章純屬個人觀點，僅供參考，文責自負。讀者據此入市，風險自擔。

　　作者：亞洲證券研究所 孫龍

　　相關報道：

　　2003年新股發行情況一覽表