本報記者　孫銘　北京報道

　　春節長假過后，隨著國務院各部委的工作重新步入正軌，世界銀行與亞洲開發銀行爭奪人民幣債券首發權的懸念也將隨之水落石出。

　　“相關的報告已經經過財政部、央行等部門的會簽，正等待國務院的最終審批決定。 一旦獲批，債券的發行將進入實施階段。”財政部專家委員會委員、中國社科院金融所曹紅輝博士告訴記者。

　　業內專家認為，估計決策層將于近期正式批準人民幣債券的發行。至于世界銀行與亞洲開發銀行誰將獲得“熊貓債券”的首發權，有許多不確定因素，但業內專家普遍認為，鑒于兩家機構都對中國有舉足輕重的影響，有可能兩家機構同時獲批發行人民幣債券。

　　世行亞行探路人民幣債券

　　2003年7月，世界銀行正式向中國有關部門提出發行人民幣債券的申請；9月，亞洲開發銀行也提出了同樣的申請。雖然亞行的申請比世行晚了兩個月，但有業內人士透露，其實亞行早在1999年便向中國有關部門表達過想發行人民幣債券的愿望。

　　雖然我國政府已經多次在國外發行債券，但迄今為止，尚沒有一家境外金融機構能夠獲準在我國發行人民幣債券。

　　境外機構在我國境內發行的人民幣債券，屬于“外國債券”，外國債券在許多國家都有發行，而且還都會被賦予一個極富當地國家特點的昵稱，比如，在日本發行的日元債券，被稱為“武士債券”；在美國發行的美元債券，被稱為“揚基債券”；在荷蘭發行的外國債券被稱為“倫布朗債券”；在英國發行外國債券被稱為“大狗債券”等等。據悉，在中國準備發行的外國債券將被賦予極具中國特色的名字———“熊貓債券”。

　　提出發債申請的世界銀行與亞洲開發銀行都是資信極高的國際金融機構，而且都與中國聯系密切。資料顯示，截至2002年12月31日，亞洲開發銀行對華的累計貸款為121.6億美元。而亞洲開發銀行則對中國的支持力度更大，長期以來與中國政府有著很好的合作。中國是亞洲開發銀行的第三大股東，中國財政部副部長金立群還擔任著亞洲開發銀行副行長的職務，分管亞洲開發銀行南亞、湄公河區域以及私人部門的貸款業務。

　　世界銀行與亞洲開發銀行都公開表示，發行的人民幣債券都將用于中國國內的貸款。

　　決策層的考慮

　　“我國目前資本項目尚未對外開放，允許境外機構發行人民幣債券是‘摸著石頭過河’，面臨著許多難題�！眹�家外管局一位研究人士告訴記者。

　　雖然世界銀行與亞洲開發銀行遞交了發債申請已經半年有余，但是，對于發行人民幣債券的負面影響，也一度引起了決策層的關注。

　　上述研究人士分析，允許境外機構發行人民幣債券，決策層擔心有可能引起外資的“擠出效應”。長期以來，國際金融機構和外國政府提供的外匯資金在我國經濟發展的過程中發揮了不可忽視的作用。如果允許境外機構在我國境內發行人民幣債券，這實際利用的是國內資金，雖然擴大了我國人民幣的投資渠道，但是境外機構將所籌人民幣資金用于國內，就會部分替代原境外機構對我國的外匯貸款，從而造成外資流入的相對減少。

　　而且，境外機構發行的人民幣債券的收益率一般要高于銀行存款利率，加上發行機構的國際信譽，如果允許境內居民個人購買，則會使銀行的存款流向債券市場，減少銀行的存款資金，并進一步影響銀行的信貸規模。如果境外機構將發債所籌資金用于國內項目貸款等資金需求，也有可能與國內銀行在爭奪信貸客戶上形成競爭。

　　這都是我國有關部門審批發行方案時不得不仔細斟酌的地方。

　　另外，決策層也擔心，一旦境外機構在我國發行人民幣債券，使得某些商業金融機構可以在一定程度上繞開現有對外資銀行關于人民幣業務的管理規定，間接擴大人民幣業務規模。同時，由于發行主體為境外非居民，無法在現行法規體制下對其經濟行為實施有效的監管，增加了管理難度。

　　“熊貓債券”將促進中國債市發展

　　業內專家認為，我國政府對于境外機構發行人民幣債券審批采取了極為審慎的態度，力求將風險控制在最低水平，同時，也希望借發行人民幣債券之機，將中國金融市場的開放提升到一個新的水平。

　　“境外機構在境內發行人民幣債券，將成為資本帳戶項目開放的嘗試性舉措。”曹紅輝博士說，“允許境外機構在我國境內發債，對于推動人民幣可兌換進程，探索和積累資本項目開放的經驗，以及提高金融部門的監管能力等都具有積極深遠的意義�！�

　　曹紅輝認為，允許境外機構在我國境內發行人民幣債券，也將為國內債券市場的發展起示范作用加快債券市場國際化，還可以提高人民幣在國際上的聲譽，增強投資者對人民幣的信心。

　　2003年6月，我國宣布加入亞洲債券基金，積極參與各項合作進程。曹紅輝認為，開放國際金融機構發行人民幣債券，將有助于中國積極參與亞洲債券市場的建設進程，為我國積極參與亞洲債券市場的建設并爭取主導權創造基礎性條件。

　　而另一方面，雖然我國還不是國內資金富裕國家，但由于各方面原因，現有國內資金的使用效率較低，存在結構性過剩。曹紅輝認為，境外機構發行人民幣債券，可以引導一部分存款資金流向具有更高收益率的投資工具，獲得更高的收益。

　　發行細節有待進一步確定

　　但是，境外機構在我國境內發行人民幣債券還涉及一些細節問題，包括發行規�？刂啤⒐�募還是私募的發行方式確定、債券利率和期限的確定、稅收以及資金運用等方面的問題。這些問題還有待于雙方通過協商進一步確定。

　　從發行主體看，境外金融機構在我國境內發債屬于金融債，由于目前國內金融債的發行市場還僅限于銀行間債券市場，投資主體是參與銀行間市場交易的銀行和非銀行金融機構。

　　2003年11月，亞洲開發銀行中國代表處專門召開了一個有關發行人民幣債券的研討會。在研討會上，亞洲開發銀行馬尼拉總部資金部主管德·朗格魯瑪表示，亞洲開發銀行希望購買自己所發人民幣債券的對象為保險公司、養老保險基金和銀行等機構投資者。世界銀行下屬的國際金融公司中蒙區首席代表馮桂婷也表示，世界銀行希望購買自己所發人民幣債券的對象為保險公司、養老保險基金和基金公司等機構投資者。

　　專家建議，世界銀行和亞洲開發銀行發行的人民幣債券，宜將投資者鎖定在保險公司等大型機構投資者。在運作方式成熟、有了一定經驗積累和可以有效防范風險的情況下，參照目前我國國債的發行方式，通過銀行間債券市場、證券交易所和商業銀行等多種渠道發行，并將投資者擴大到非金融企業和居民個人。