【本報訊】節(jié)前召開的兩次發(fā)審會上，5家上會申請首發(fā)的公司中，有2家未獲通過，過會率60％，創(chuàng)下了1999年發(fā)審委設(shè)立以來的新低。如此情形，令眾多券商的投行部門頓感緊張。沒能過會，本就失望，但更令人不安的是，自己承銷的公司將失去以往的“補考”機會，短期內(nèi)“卷土重來”已無可能，券商成本、壓力也將由此大增。

　　過會難度增加

　　于2003年12月5日施行的《中國證券監(jiān)督管理委員會股票發(fā)行審核委員會暫行辦法》規(guī)定：發(fā)審委對發(fā)行人的股票發(fā)行申請只進行一次審核。

　　而此前廢止的《中國證券監(jiān)督管理委員會股票發(fā)行審核委員會條例》中規(guī)定：對未通過的發(fā)行申請，發(fā)行申請單位可以向中國證券監(jiān)督管理委員會申請復(fù)審。經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會同意，由發(fā)審委另外一組進行復(fù)審。復(fù)審申請只能提出1次。

　　一位投行資深人士面對記者坦言，新的暫行辦法，將原來的9名委員開會、6票贊成為通過，改為7名委員開會、5票贊成為通過，這已增加了過會難度，而取消“補考”，等于喪失了一次有針對性的補救機會。而從以往的經(jīng)驗看，“補考”通過的可能性還是較大的。

　　只有零分和一百分

　　這位投行人士給記者算了一筆賬，目前做投行，一般都要從公司整體改制時就介入，非如此，很難拿到項目。改制差不多半年，成立股份公司后再運行三年，順利的情況下，從做材料到上會再有半年，這就已經(jīng)四年了。如果能夠過會，到IPO首發(fā)，按目前的情況看，可能還要一年，這樣算，一個項目從介入到最終完成很可能要五年。應(yīng)該說，投入的時間成本相當(dāng)高。因此，如果一個項目辛辛苦苦花了幾年時間，最終沒能過會，損失很大。對于證券公司來講，3％左右的承銷費用沒有了，而且，按照《主承銷商執(zhí)業(yè)質(zhì)量考核暫行辦法》的規(guī)定———所推薦的公司被終止審核或不予核準(zhǔn)的，每發(fā)生一次記2分，這樣券商的形象、業(yè)務(wù)也要受影響。對于從事投行的具體人員而言，其業(yè)績與收入也大多與承銷項目掛鉤，一旦沒能過會，個人收入往往大打折扣。更何況，干投行是“吃青春飯”，能有幾個五年呢！

　　長江證券的一位投行人士也對記者說，做投行，只有零分和一百分，沒有什么60分、80分，過會了就是成功，沒能過會就是零分。而《暫行辦法》出臺后，更突出了這種兩極對立的現(xiàn)象。這位投行人士分析，企業(yè)未能過會，往往是一些重大問題沒能解決，而且也是在短時期內(nèi)難以解決的。這位投行人士講，一些可以解決的技術(shù)性問題，絕大多數(shù)已經(jīng)在輔導(dǎo)期、初審期被解決了。因此，如果企業(yè)未能過會，往往在相當(dāng)長的一段時期內(nèi)不會重新申請，即便重新來過，也很可能再換一家主承銷商。企業(yè)沒過會，仍然可以繼續(xù)經(jīng)營，但對做具體項目的投行人士就意味著幾年的工作毫無意義。

　　券商不愿盲目簽項目

　　從記者所接觸的一些投行人看，《暫行辦法》實行后，壓力大增。謹(jǐn)慎選擇項目，寧缺勿濫已經(jīng)成為他們的共識。而此前，由于過會難度相對較低，大多是企業(yè)選擇券商。一個項目即使有問題，這家券商不接，照樣會有其它券商接。能夠被企業(yè)接受，對券商而言已值得慶幸，對于存在的問題，“包裝”一下，也就勇于“試錯”了。一位投行人士對記者講，有公司老總曾這樣對他說：花這么多錢請你們來干什么？就是讓你們來“包裝”的。

　　而現(xiàn)在“試錯”成本大為提高。這也在很大程度上改變了投行的工作方式與工作思路。以前是幫助企業(yè)上市，現(xiàn)在則強調(diào)幫助企業(yè)成長。以前是唯上市論，現(xiàn)在則將上市視為企業(yè)發(fā)展的一個環(huán)節(jié)，幫助企業(yè)上市，也只是券商為企業(yè)提供全過程服務(wù)的一個步驟。

　　不少投行人對記者表示，決定一家企業(yè)能否過會的根本性因素，是業(yè)績的可持續(xù)增長問題。在這個問題上，如果不能給發(fā)審委員以信心，其后果則很難預(yù)料了。也正因為此，券商現(xiàn)在選擇公司時也是“挑三揀四”，不少券商通道都有閑置，就是因為不愿盲目簽項目。當(dāng)然，對于質(zhì)地優(yōu)良的擬上市公司，券商競爭還是相當(dāng)激烈。

　　投行人對《暫行辦法》大多表示充分理解，發(fā)行監(jiān)管體制改革對提高上市公司質(zhì)量十分關(guān)鍵。而上市公司質(zhì)量的提高，才從根本上有利于投行市場空間的擴大。深圳一家證券公司的投行人員就對記者說，如果發(fā)審委把關(guān)不嚴(yán)，那么投行之間的競爭則有可能淪為低級甚至庸俗，反之，才能是服務(wù)的競爭、業(yè)務(wù)水平、業(yè)務(wù)能力的競爭。（袁克成）

　　作者:袁克成