金曉斌

　　2月1日《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》（下稱《意見》）的出臺無疑為本已熱鬧的證券市場再次注入一針興奮劑，把今年股市的“猴性”表現得淋漓盡致。總體上看，《意見》對證券市場的發展具有積極意義，應被理解為一次重要的政策性利好。但是從局部來看，《意見》在全流通、創業板等的問題上還存在著一定的“隱憂” 。

　　關于“財富與稅收”等提法有創新

　　《意見》的內容基本上是投資者所似曾相識，但由于是國務院發布的，自然展現出不同的權威性與影響力。“堅定信心、規范發展”是其核心思想。《意見》明確了資本市場在國民經濟中的地位；明晰了證券市場籌資、轉制、資源配置、價格發現等一系列功能；提出了完善建立證券市場各項配套制度的要求；拓寬了合規資金入市的渠道；表明了管理層在發展中逐步解決資本市場深層次問題的決心。

　　與此同時，《意見》在財富與稅收等問題上提法具有一定的創新，這也可能是導致2月2日股市大漲的真正內涵。其明確了證券市場是為投資者提供“分享經濟增長成果、增加財富的機會”的場所。否定了中國證券市場長期以來存在的“重上市、輕轉制、重籌資、輕回報”的現象。積極引導投資者關注優質的上市公司，以獲取更大的盈利空間。這與當前價值型的投資理念形成一定的共鳴，有利于促進上市公司的良性發展。在此基礎上，《意見》提出了完善資本市場稅收政策的要求，以吸引更多社會公眾性投資，增加市場的活躍度。

　　全流通與創業板推出為期不遠

　　當然，《意見》在局部上也存在著一些不確定的因素，可能會引發證券市場的振蕩，諸如有關全流通問題的說法具有一定的彈性、創業板與股指期貨的加快推出等等。我們認為：全流通試點與創業板在今年出臺的可能性極大。盡管全流通的試點公司與創業板在局部范圍內可能形成一定的盈利模式，但就廣大投資者而言，擴容的壓力依然難以承受。

　　首先，《意見》明確提出“防止國有資產流失”，這也基本限定了國有股轉讓的底線是凈資產。另外，前期上市公司股權場外交易的合法性得到了否定，上市公司非流通股場內公開交易將逐步成為現實。而《意見》又首次提出分步推進創業板市場，聯系近期管理層的一系列講話，我們預計這項工作近期內就將啟動。其次，全流通與創業板證券供給總量的迅速膨脹將導致市場供求關系的變化；加之鼓勵企業債的發行與金融創新的加速將分流場內的存量資金，對于大擴容的資金承接仍是個疑問。再次，《意見》強調把提高直接融資比例作為一項重要的任務，要圍繞這一目標，建立有利于各類企業籌集資金、滿足多種投資需求和富有效率的資本市場體系。這意味著全流通與創業板的推出已勢在必行、為期不遠了。

　　基于上述分析，我們認為《意見》是一種系統性的利好，將支持市場產生一輪反轉行情。但受到不利和不確定因素的制約，市場難以在短期內出現持續上漲創出歷史新高的行情，行情的發展可能會有反復。

　　(作者單位：東方證券研究所)