猴年雖然開門紅，但是猴年第二個交易日就收出“穿頭破腳”的大陰線，預示了2004年度的股市仍舊不平靜。2004年度雖然利好多多，但是，仍舊有下列四道坎要過。

　　第一道坎：山東鋁業揭開2004年度藍籌股再融資序幕，藍籌股數百億的再融資大山怎么過？

　　春節之前，港股就在國企藍籌股的再融資壓力等因素的作用下出現大跌。1月28日、29日、30日，港股更是連跌3天跌400多點。港股下跌的重要原因之一，是在港上市的國企股已經推出了200多億元的再融資，從而導致一些外國的“戰略投資者”撤退。中外股市都一樣：“低位喜圈錢，高位怕圈錢”。

　　在內地股市上，由于對藍籌股2003年報普遍看好、內地股市藍籌股也已經普遍漲高，1月31日內地股市“2004年度藍籌股再融資”的序幕拉開之際，當天公布年報的山東鋁業一方面公布0.93元的重大業績利好，另一方面也推出了增發1億股的方案。山東鋁業一個藍籌股就準備再融資12億元，鋼鐵、石化、汽車等等行業有再融資資格的大盤股按照最保守的再融資計劃也可能達到300億元甚至更多，市場資金壓力是顯見的。1月30日一些龍頭股出現的頂部形態，意味著已有資金對鋼鐵、石化等藍籌股減倉。

　　第二道坎：禽流感雖無長期、根本性負面影響，但呈擴散趨勢。

　　股市的脾氣，歷來是“低位喜利好，高位怕利空”。盡管2004年度支撐股市走好的政策面基本面因素很多，但是禽流感的出現恰恰與藍籌股龍頭出現頭部形態在時間上巧合，更有助于出現調整行情。

　　第三道坎：美聯儲何時升息將影響周邊股市甚至刺破周邊股市的泡沫，進而影響內地股市。

　　中國加入世貿組織之后，與國際接軌的步伐越來越快，內地股市“克隆”海外股市行情的現象越來越多。內地藍籌股投資受到了西方理念、QFII的影響，科技股行情也受到了NASDAQ的影響，只是時間的同步性上有差異、內地要滯后于美國和香港市場而已。2004年度海外的問題在于：美聯儲上周四放棄之前作出“將在相當長一段時間內”維持低利率的承諾，這對于所有周邊股市將構成重要利空。美國2004年度會不會提高利率？美聯儲一旦升息，將有助于推動資金進一步從亞太股市回流美國銀行，從而使亞太股市泡沫破裂，進而影響B股市場。同時，美聯儲如果升息，將有助于美元匯率上浮，從而導致市場看空貴金屬和貴金屬股。

　　第四道坎：投資基金倉位過重，投資基金壓力過重，換籌必然帶來陣痛。

　　從已經公布的投資基金截至2003年12月底的投資組合看，三個動態很能說明問題：一是投資基金普遍增倉到了7成以上，后繼資金嚴重不足，基金參與“藍籌股大規模再融資”的資金實力明顯不足。二是投資基金普遍面臨贖回的壓力，鵬華旗下的鵬華普天系列基金的規模已經跌穿2億份、創下開放式基金規模的新低。大成債券基金份額由去年三季度的19.06億份陡降至9.6億份，贖回比例高達49.6%。三是投資基金出現減持部分漲幅高的藍籌股、增持科技股的局面。四是基金在年報期普遍分紅、需要現金。可見，未來股市如果要繼續上行，要再靠藍籌股的話則是有疑問的。反之，不排除部分過熱的藍籌股可能在基金贖回壓力、分紅壓力、調整倉位壓力、回避再融資的壓力等因素綜合作用下遭拋棄，這與部分藍籌股的頭部形態是相呼應的。

　　由此筆者預計：藍籌板塊2004年度將呈現出“部分股票下跌、部分股票上漲”的分化特點；至于科技股能否接過藍籌股的大旗，雖有希望，仍待觀望，但即使接過，仍舊有一個痛苦的轉換過程。光大證券葉劍