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-亞洲證券 孫龍
一、新股要素
二、上市定位分析
1、基本面概況
公司是于1994年由柳州市牙膏廠獨家發起，以定向募集方式設立的，是以生產銷售口腔衛生用品、洗滌用品
以及婦女衛生用品為主的大型日用化工企業。目前，公司擁有年產
牙膏6億支、牙刷2千萬支、婦女衛生巾2億片和香皂8千
萬塊的生產能力。其中，牙膏作為最主要產品，近三年銷售收入占公司主營業務收入的65%-75%。自1996年開始，
公司牙膏產量和銷量一直位居全國牙膏行業的前三名，內資企業的第一名。
從幾年來經營數據看，公司基本保持了穩健
增長的態勢，但由于行業內競爭加劇，成長性一般。2001年公司銷售收入較上年增長26.88%，而2002年增長速
度下降到10.11%。公司三大系列產品綜合銷售毛利率在2000到2003年上半年分別為31.50%、30.21
%、28.77%和29.82%，也呈下降趨勢。目前，在公司牙膏產品中，中低價位產品的產銷量在70%以上，產品結
構的調整還需進一步加強。
值得一提的是，由于“非典”等因素的影響，公司2003年上半年主營業務收入和凈利潤分別比去年同期減少
19.55%和51.97%。公司預計，2003年全年主營業務收入和主營業務利潤不會低于上年，但存在凈利潤下降的
風險。另外，截止2003年6月30日，公司應收帳款總額為1.318億元，其中一年以上約占31.72%，為418
0萬元，而計提的準備為1298萬元，存在發生壞帳的風險。
本次股票發行，實際募集資金6.566億元，擬投資
于新型抗菌劑的開發和應用、引進牙膏生產灌包裝設備技術改造、高級衛生用紙系列技術改造等項目。
2、市場比價效應
上表選取了最近上市的發行價格超過10元的5只新股，計算可得首日平均漲幅為31%，由此推算，兩面針上
市首日定位應在14.9元。考慮到股本、成長性，該定位應下調。
我們選取了南風化工和誠志股份兩家與兩面針主營業務最具可比性的公司進行比較，計算可得平均市盈率為46
.5倍，由于兩面針按照發行后股本攤薄計算，2002年每股收益達到0.34元，則其上市定位應在15.8元附近�？�
慮到其與誠志股份更具備可比性，所以定位應當下調。
3.我們的觀點
綜合以上分析，考慮近期大盤處于相對高位情況，我們預計兩面針上市當天的價格波動區間在13.5-14.
5元之間，若上市當日高于14.5元中簽的投資者可考慮獲利了結，不建議投資者首日介入。
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