新西蘭、澳大利亞兩國貨幣相對美元大幅升值、以及國際航運運力緊張等因素使兩國進口乳品對我國乳業沖擊未來不會增加，影響面也主要集中在奶粉這單一品種上。2004年是我國乳業、尤其是UHT奶企業的黃金發展期，投資策略上宜注意“以成長策略投資激進型UHT奶企業，以收益策略投資穩健型巴氏奶企業”。

　　招商證券研究所 朱衛華

　　發展中國家乳業高速發展

　　發達國家奶業平穩發展，1980年以來歐洲部分國家人均乳品消費水平還出現了一定的下滑傾向。從歐洲整個食品飲料業來看，茶、葡萄酒與啤酒保持穩定或略有下滑，咖啡略有增加，灌裝水、碳酸飲料與果汁出現較顯著的增加，其中碳酸飲料份額的上漲與可口可樂、七喜等公司廣告效應有關，果汁則成為早餐牛奶的替代品。

　　而發展中國家乳品產銷增長速度非�？�，印度的洪流計劃（OperationFlood）使該國奶類產量從1968年的2100萬噸增長到2001年的8000萬噸，近年仍能保有5~6%的年增長速度。在印度等國乳業發展帶動下，亞洲國家2002年奶類產量比1980年和1990年分別增長了159%和67%，奶類產量1980、1990、2002年占世界總產量的比重分別為15.1%、20.1%、30.4%。

　　與發達國家人均268公斤的奶類占有量相比，發展中國家僅有50.9公斤，而我國人均占有量更只有10.9公斤，未來發展空間非常廣闊。也許有人認為這一數據對一個沒有飲奶習慣的國家來說豪無意義，那么我們就要請他回顧一下習慣是如何養成的，再回顧一下20年前后人們對啤酒的態度，10年前后人們對麥當勞、肯德基的看法，事實上在上海、北京等被認為奶類消費已經飽和的大城市，奶酪消費正方興未艾。

　　受進口沖擊影響有限

　　我國原奶收購價格相比國際價格屬于中等水平。美歐進口乳品成本決定了其只能占據我國高檔市場，與國內乳品不構成直接競爭，值得重視的是新西蘭與澳大利亞的低價產品。

　　我國1999年為加入WTO，在農產品貿易方面所作的承諾包括：乳酪進口關稅由50%到2004年時遞減至12%，冰淇淋由45%降至19%。由于我國乳制品進口環節中不存在進口配額或國家壟斷貿易等非關稅措施貿易壁壘，也基本不存在按單位生產量或其它形式的對國內生產者的直接支持、與出口方面的補貼，因而降低乳制品進口關稅后，乳品進口，尤其是從新西蘭、澳大利亞等低價國的進口將表現為快速增加，對國內乳業形成一定沖擊。

　　2003年乳品進口數量同比增長30~40%，進口金額同比增長40~50%，不過我們認為未來一段時間國際乳業對我國的沖擊并不太大，2004年是我國乳業發展的黃金年。原因在于，一是澳大利亞元與新西蘭元相對于美元的升值，自今年初以來，新元升值23.5%，澳元升值了31.7%，二是國際運力緊張，運輸成本居高不下。

　　此外，我們認為乳品進口對國內即使有沖擊，也主要表現在奶粉上，對UHT奶的沖擊暫時不明顯。液態奶運輸成本從單位貨值上看8倍于奶粉運輸，且受日產量與保質期限制，在運輸上難以形成規模優勢，在當前運力緊張情況下顯得不切實際。

　　國內UHT奶發展快于巴氏奶

　　根據國家統計局統計數據，2003年1至10月份規模以上乳品企業完成銷售收入383.4億元，實現利潤總額25.8億元，同比分別增長了35.9%、61.4%。我們一再強調重點關注的“利潤總額/銷售收入”指標基本保持穩定。

　　UHT奶發展速度快于巴氏奶，同時也就高于行業平均發展水平。根據ＡＣ尼爾森截至2003年9月對國內液態奶市場份額的調查，以UHT奶生產為主的伊利與蒙牛已占據前兩席，以巴氏奶生產為主的光明乳業被擠到了第三位。

　　11月份乳品行業發生兩件大事，將基地型、城市型兩類乳企的不同心態暴露無遺。

　　一是基地型UHT奶企業蒙牛、伊利在央視廣告標王爭奪中大打出手，分別斥資3.1億元、2.14億元（11/18/2003），蒙牛在市場表現上也緊咬伊利，據蒙牛廣州公司消息，2003年蒙牛在廣州UHT奶市場的份額由上年10%上升到18%，而伊利原先30%的市場份額則有所下降；二是城市型乳企聚會上海奶業協會尋求發展良方（11/12/2003），專家們認為首要的一點是強調“新鮮度”，與基地型奶業錯位競爭，三元股份的“純鮮工程”、光明乳業的“新鮮每一天”就是兩個樣板，其次一點是不間斷提高奶牛種源質量。

　　UHT奶公司風格激進，巴氏奶公司風格穩健，UHT奶公司短中期的表現大大超越巴氏奶公司，而巴氏奶公司長期仍具備一定競爭力，應針對兩類公司的不同風格配以不同的投資策略，即以成長型策略投資UHT奶公司，以收益型策略投資巴氏奶公司。

　　UHT奶與巴氏奶的國際比較

　　國內UHT奶雖然目前發展狀態非常良好，但對于它的前景，投資人士仍分歧很大。看淡者除了擔心進口壓力較大以外，還普遍存在著另兩項擔憂：

　　其一是認為“巴氏奶對營養物質的保存較UHT奶為優，UHT奶長期競爭力弱于巴氏奶”。我們認為，巴氏奶與UHT奶孰優孰劣，在專家學者們看來都很難一致，國外甚至還有營養學家僅強調兩種乳品的加溫時間，并認為UHT奶的營養高于巴氏奶；其次即便存在營養差異，也是微乎其微的。

　　第二點擔憂則是認為“國外UHT奶比巴氏奶價格低很多，而且市場份額也不大”，言外之意即是說“國外市場現狀似乎就是國內市場的將來”，但是我們發現國際上給予UHT法的評價不比巴氏法差。巴斯特發明的巴氏殺菌消毒法，自19世紀中期以來一直被視為食品科學的一項重要突破，不過20世紀40年代誕生的瞬間超高溫（UHT）無菌加工包裝技術更是食品科學的一次革命，1989年該技術還被美國食品工藝研究所譽為50年來食品科學中最重要的成果。

　　根據我們掌握的國外資料，世界各國乳業消費情況差異很大，對UHT奶與巴氏奶的態度也迥然不同。我們大致先按照富奶區與貧奶區、人均收入高低分類，然后逐一討論。

　　富奶區/UHT奶發展速度較理想：UHT奶大致有四種表現：一是當地市場份額大，1974年到2000年西歐國家UHT奶市場份額從16%上升到54%，在那些有傳統乳業文化的荷蘭、德國、比利時等國也表現不俗。二是當地市場份額小，UHT奶發展較晚，美國就是一例，不過CROPP公司1998年首家將UHT奶加工方法引入美國后，年增長速度由行業平均的20%迅速增到60%以上。三是UHT奶在出口份額中比例較小，澳大利亞50%以上乳品出口，但UHT奶產量非常小，不過澳大利亞貿易促進會將UHT奶置于未來乳品出口重點方向的首位。四是在出口中已具相當規模，從1976年開始，位于加拿大魁北克省的Lactel集團不僅將UHT奶銷售到紐芬蘭島及加拿大西北部地區，更銷售到美國、墨西哥以及加勒比海等廣大地區。

　　貧奶區/中等收入以上國家：據調查，科索沃地區消費者對進口UHT奶需求非常旺盛，主要是因為當地巴氏奶冷鏈配套不好，消費者寧愿消費0.70歐元的UHT奶，也不愿選擇0.50歐元的袋裝巴氏奶。印度最大乳業聯合公司AMUL出口到海灣地區阿拉伯聯合酋長國的UHT奶憑借其比奶粉更好的口感而頗受歡迎。

　　貧奶區/低收入國家：烏干達號稱中西部非洲的“乳都”，乳品消費量7年時間幾乎翻番，由1992年的3.65億升發展到1999年的6.4億升，人均年消費量達到30公斤，但收入水平決定著該國及周邊各國50%以上的奶品消費是生奶，奶粉、巴氏奶次之，UHT奶的消費群體僅局限于高收入階層。

　　自給自足的發展中國家：巴西巴氏奶分為A、B、C三類，其中占15%的A、B類巴氏奶基本都在圣保羅與里約熱內盧兩個中心城市銷售，占85%的C類巴氏奶銷售則遍布其他地區。C類巴氏奶大約在1996年時比UHT奶的價格還高40%，到1998年時價差降至不超過5%，同年UHT奶也以31億升的銷量超過C類巴氏奶27億升水平。UHT奶年增長率達到26.5%，而巴氏奶的增長率僅有8.9%。巴西乳品加工業經過大規模整合后，到1998年前十大企業占據了超過一半的加工奶市場。

　　通過國際比較，我們發現這樣的規律：UHT奶表現不佳的地區一是人均收入較高、具有乳品消費傳統的歐洲“個別”國家，二是以原奶、奶粉消費為主的極低收入地區，其他絕大部分地區不論UHT奶現有市場份額或多或少，其發展速度皆高于行業平均水平。