-北京物資學(xué)院郭士英

　　目前，證券發(fā)行以及審核制度已發(fā)生了重大的變革。隨著保薦人制度的即將全面實(shí)施以及新的發(fā)行審核制度 的出臺(tái)，實(shí)施四年的核準(zhǔn)制被保薦人制度取而代之，為此，證券市場(chǎng)也必將出現(xiàn)深刻的變化。 《保薦辦法》未必有顯效

　　“公開(kāi)、公平、公正”是證券市場(chǎng)興旺發(fā)展的根本前提，因此，公信建設(shè)是監(jiān)管的永恒主題，保薦人制度推 出的本意實(shí)際上意在通過(guò)強(qiáng)化保薦人責(zé)任，從而改善上市公司質(zhì)量并規(guī)范其運(yùn)行，最終提升行業(yè)的信用和市場(chǎng)的信心。但是， 業(yè)內(nèi)人士都十分清楚，誠(chéng)信危機(jī)的源頭是發(fā)行人和大股東的利益驅(qū)動(dòng)，因此治理政策和監(jiān)管制度的著重點(diǎn)也不應(yīng)該屢屢針對(duì)中 介機(jī)構(gòu)。

　　上市公司造假和欺詐等損害市場(chǎng)和行業(yè)公信的根源不是券商和中介機(jī)構(gòu)不履行職責(zé)，更根本的原因在于現(xiàn)有 體制和制度給以發(fā)行人和大股東為主的造假者提供了合法的外衣。從這個(gè)角度講，《保薦辦法》因?yàn)椴�沒(méi)有具體的懲處直接造 假者的嚴(yán)厲措施，為此，其不一定有明顯效果，因此，對(duì)于重建市場(chǎng)公信的作用也就必然大打折扣。 獨(dú)董未必獨(dú)立執(zhí)事

　　2001年8月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》，“上市公司獨(dú)立董事 制度”開(kāi)始推行，截至目前，幾乎全部上市公司董事會(huì)都具備了1/3以上的獨(dú)立董事，但其作用的發(fā)揮與制度設(shè)計(jì)者的初衷 是否一致目前也還在爭(zhēng)議之中。但猶如老的發(fā)審委委員們最終沒(méi)有把住證券市場(chǎng)入口大關(guān)并最終提升上市公司質(zhì)量一樣，對(duì)獨(dú) 立董事持批評(píng)意見(jiàn)的人已經(jīng)明確指出：目前的獨(dú)立董事很難發(fā)揮獨(dú)立作用，在關(guān)鍵的問(wèn)題上，獨(dú)立董事仍然無(wú)法制止類(lèi)似不正 當(dāng)關(guān)聯(lián)交易一類(lèi)的侵害上市公司行為的“合法通過(guò)”，更有甚者，獨(dú)立董事也被腐蝕成了“內(nèi)部董事”。 投資銀行競(jìng)爭(zhēng)日熾

　　目前國(guó)內(nèi)數(shù)十家投資銀行拚搶項(xiàng)目的重點(diǎn)已經(jīng)逐步向東南沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的新興民營(yíng)企業(yè)和次(二)級(jí)國(guó) 企集中，競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。

　　投資銀行面對(duì)保薦人制度以及新的發(fā)行審核制度的最直接的反映必然是：下大力氣抓好項(xiàng)目以提高項(xiàng)目運(yùn)作 的成功率，以發(fā)展?jié)摿Υ蠖�穩(wěn)定的高質(zhì)量企業(yè)為保薦對(duì)象尋求持續(xù)督導(dǎo)期間不被連累借以自保。由此可預(yù)見(jiàn)，投資銀行之間的 競(jìng)爭(zhēng)將更加慘烈，有可能使得更多的保薦機(jī)會(huì)被大券商壟斷，也很有可能造成承銷(xiāo)傭金(保薦費(fèi)用)的惡性競(jìng)爭(zhēng)。這種競(jìng)爭(zhēng)有 望加快我國(guó)券商重組的進(jìn)度。 市場(chǎng)格局終將重整

　　由于品牌和業(yè)務(wù)資源等等原因，近年我國(guó)證券發(fā)行業(yè)務(wù)一直相對(duì)集中于通道數(shù)量比較多的十家左右的證券公 司，盡管目前具備主承銷(xiāo)資格的證券公司已經(jīng)達(dá)到50多家，但是這一結(jié)果卻沒(méi)有什么改變，每年都有一些具備主承銷(xiāo)資格的 證券公司因?yàn)槿狈��?yōu)質(zhì)項(xiàng)目而顆粒無(wú)收。

　　在核準(zhǔn)制和通道制時(shí)期，投資銀行的通道數(shù)量及其利用效率決定大券商各個(gè)年度投行業(yè)務(wù)的總收入水平。而 保薦人制度實(shí)施以后，保薦代表人就成了稀缺資源，其數(shù)量在很大程度上決定一家保薦機(jī)構(gòu)每年可以保薦幾家企業(yè)上市。

　　保薦人制度實(shí)施前，一部分中小券商曾經(jīng)希望新發(fā)行制度能給自己帶來(lái)更多的機(jī)遇和市場(chǎng)份額，但從出臺(tái)后 的有關(guān)辦法和操作情況看，很快改變現(xiàn)有格局是很不現(xiàn)實(shí)的。 投行未來(lái)兩大業(yè)務(wù)方向

　　可上市資源逐漸減少的大環(huán)境以及保薦人制度對(duì)上市公司質(zhì)量的高標(biāo)準(zhǔn)要求同時(shí)加劇了本已十分激烈的投資 銀行競(jìng)爭(zhēng)程度，其結(jié)果將導(dǎo)致保薦與發(fā)行業(yè)務(wù)收入在證券公司收入結(jié)構(gòu)中的占比逐步降低。

　　目前我國(guó)上市公司數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了1400多家，形成了龐大的股市存量資產(chǎn)規(guī)模。國(guó)有資產(chǎn)管理體制變革 、國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓和減持的即將展開(kāi)都將大大激發(fā)股市存量資產(chǎn)的購(gòu)并和重組業(yè)務(wù)，這使得我國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā)潛力和盈利空間 大為增加，成為各家投資銀行的必爭(zhēng)之地。投資銀行的主動(dòng)參與也會(huì)反過(guò)來(lái)推動(dòng)上市公司資源的重組活動(dòng)，今后一兩年只要出 現(xiàn)幾個(gè)成功的購(gòu)并范例，那么，我國(guó)證券市場(chǎng)的重組并購(gòu)時(shí)代就為時(shí)不遠(yuǎn)了。屆時(shí)，并購(gòu)業(yè)務(wù)有可能逐步超越承銷(xiāo)和保薦業(yè)務(wù) ，成為投資銀行的新的利潤(rùn)支撐點(diǎn)。