本報(bào)記者 張煒

　　2004年股市行情正被越來(lái)越多的投資者看好。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力、上市公司業(yè)績(jī)走勢(shì)及股市已經(jīng)歷2年多調(diào)整等因素判斷，2004年股市強(qiáng)于2003年是可以預(yù)期的。這對(duì)于證券市場(chǎng)中的各方參與者都是利好，處于困境中的券商尤其盼望行情回暖。

　　從2002年開(kāi)始，昔日花錢不愁的券商陷入了捉襟見(jiàn)肘的“苦日子”。記者去年夏天在上海采訪某證券公司董事長(zhǎng)，他坦率地告訴記者，“現(xiàn)在券商關(guān)鍵是要還能活下去，爭(zhēng)取挺過(guò)去。若二級(jí)市場(chǎng)再不見(jiàn)起色，未來(lái)幾年難免將有一批券商被迫退出。”據(jù)2002年披露的數(shù)據(jù)，截至2002年5月底，國(guó)內(nèi)118家證券公司的凈資產(chǎn)額為917億元，其中不良資產(chǎn)高達(dá)460億元，不良資產(chǎn)比率超過(guò)50％。綜合起來(lái)考慮，“從2002年5月到2003年5月，國(guó)內(nèi)券商的新增虧損加上過(guò)去積累下來(lái)的壞賬已經(jīng)達(dá)到900億元左右。”換言之，差不多將全部資本金基本消耗完畢。

　　可見(jiàn)，就巨額虧損和不良資產(chǎn)包袱而言，國(guó)內(nèi)券商已“虛脫”到十分嚴(yán)重的程度。正是在這樣的困境下，被迫退出的券商開(kāi)始先后“浮出水面”。鞍山證券、大連證券、珠海證券、佳木斯證券及新華證券先后“猝死”，連老牌的南方證券也被行政接管。新華社在最新的新聞稿中指出，“如果不解決券商的體制問(wèn)題，不建立起嚴(yán)密的內(nèi)控機(jī)制，不經(jīng)過(guò)一輪脫胎換骨式的再造，下一個(gè)‘南方證券’也許很快就會(huì)出現(xiàn)。”

　　中小投資者或許感到十分困惑，2003年股市行情畢竟不算十分糟糕，基金管理公司能夠打贏翻身仗，為何券商沒(méi)能夠堵住虧損的漏洞呢？實(shí)際上，這其中反映出的是券商經(jīng)營(yíng)的高風(fēng)險(xiǎn)特征。國(guó)內(nèi)券商經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、投行三大業(yè)務(wù)中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)所占比例較大。一般的中小券商，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)要占業(yè)務(wù)構(gòu)成的80％至85％左右。傭金下調(diào)后，新的證券營(yíng)業(yè)部繼續(xù)在審批，有的新批營(yíng)業(yè)部以“零成本”挑起市場(chǎng)惡性競(jìng)爭(zhēng)。這種環(huán)境對(duì)證券公司產(chǎn)生較大影響，等于是桌上的菜少了，而吃飯的人反而增多。滬市成交金額自2000年以來(lái)一直處于不斷萎縮狀態(tài)，到2003年終于出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，總成交額和股票成交額分別較上年增長(zhǎng)70．85％、22．79％。可2003年滬市股票成交的20824．14億元，較2000年的31373億元還相差一大截。更何況傭金制度改革，從根本上削弱了券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的盈利能力。即便滬深股市重現(xiàn)昔日牛市行情，券商也難以找回當(dāng)時(shí)賺錢的感覺(jué)。

　　反觀券商的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，十分令人擔(dān)憂。上海某大券商的投行部負(fù)責(zé)人近日向記者坦言，“券商的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很大，自營(yíng)業(yè)務(wù)最為突出”。細(xì)心的投資者可發(fā)現(xiàn)，券商重倉(cāng)股與基金重倉(cāng)股有很大的差別。由于歷史因素，大批券商自營(yíng)業(yè)務(wù)持有的個(gè)股被套，且不屬于基金重倉(cāng)的核心資產(chǎn)股。僅2003年，就上演過(guò)多次券商重倉(cāng)股“跳水”。闞治東曾說(shuō)，“在行業(yè)中真正代客理財(cái)被套住，出現(xiàn)嚴(yán)重虧損的，我自認(rèn)為不是南方證券。”券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與自營(yíng)業(yè)務(wù)屬相似的投資理念，透過(guò)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，不難看出券商自營(yíng)業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀。

　　拯救券商需要大牛市，可大牛市不會(huì)讓所有的券商都轉(zhuǎn)危為安。即便經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)全面回暖，由此產(chǎn)生的利潤(rùn)也很難在短時(shí)間消化不良資產(chǎn)包袱。更何況國(guó)內(nèi)券商的盈利能力再造還遠(yuǎn)沒(méi)有完成，同時(shí)又將面對(duì)更激烈的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，以及與銀行、信托的競(jìng)爭(zhēng)，與外資投行的競(jìng)爭(zhēng)。現(xiàn)在還只是券商在冬天經(jīng)歷的第一場(chǎng)雨，難說(shuō)身子“虛脫”的券商能否經(jīng)得起更大的風(fēng)雨。

　　券商是證券市場(chǎng)的重要參與者，券商“體質(zhì)”好壞直接關(guān)系證券市場(chǎng)的發(fā)展。努力使國(guó)內(nèi)券商擺脫目前“虛脫”的狀況，應(yīng)該成為監(jiān)管層及市場(chǎng)各類參與者的共識(shí)。其一，需要在政策上給券商“松綁”。在全世界的券商中，中國(guó)券商受到了最嚴(yán)格的管制，業(yè)務(wù)上也最受限制。如果要讓中國(guó)券商在市場(chǎng)化的環(huán)境中學(xué)會(huì)自我生存，就應(yīng)該創(chuàng)造必要的生存環(huán)境。尤其在融資、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面，對(duì)券商需要循序漸進(jìn)地實(shí)施寬松政策。其二，形成券商業(yè)優(yōu)勝劣汰的機(jī)制。國(guó)內(nèi)券商數(shù)量多、體質(zhì)弱的現(xiàn)狀，肯定不適合與國(guó)外投行展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。券商業(yè)優(yōu)勝劣汰的結(jié)果必然使一大批券商被迫退出，而我國(guó)現(xiàn)有的觀念和制度還無(wú)法適應(yīng)券商破產(chǎn)和退出。例如，我國(guó)尚未建立投資者賠償機(jī)制，難以分散券商破產(chǎn)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。其三，券商經(jīng)營(yíng)應(yīng)有一定的透明度。南方證券破產(chǎn)傳聞曾多次引發(fā)“南方系”股票下跌，在很大程度上給投資者帶來(lái)間接損失。投資者非常需要了解真相，有必要要求證券公司對(duì)其經(jīng)營(yíng)狀況實(shí)施信息披露。