劉曉光“頭痛”： 首創置業30億元A股繞道陽光股份
本報記者 明皓 劉欣 北京報道
有消息人士向本報記者透露，首創集團下屬房地產的旗艦公司，首創置業（2868.HK）正在進行A股股票發行的承銷競標工作。參與此次競標的包括：中金、銀河、國泰、申萬、廣發、第一創業等一批券商，競標將于春節前結束。
“首創置業此番A股發行的融資規模在30億元左右，對于國內的券商來講，可是一塊不可不爭的大肥肉�！蹦持掏缎欣峡傉f。
同業競爭難題
“我們花了很大的精力來準備競標書，首創置業的A股發行方案很有意思。”參與競標的某資深投行人士認為。
據了解，首創置業此次A股發行最大的障礙來自另一家上市公司———陽光股份（000608.SZ）。
1996年9月，廣西虎威在深交所掛牌。
1997年9月，北京陽光房地產綜合開發公司正式受讓，廣西北流市國有資產管理局持有的廣西虎威股份有限公司國有股1780萬股股權，占總股本的29.4％。
1998年9月，廣西虎威股份有限公司更名為廣西陽光股份有限公司。
2002年11月首創集團以首創陽光房地產綜合開發公司為主體，整合集團所屬的房地產資源，組建首創置業，首創陽光將其所持廣西陽光26.5％的國有法人股股份作為出資注入，首創置業因此成為陽光股份的第一大股東。
2003年6月，首創置業成功登陸香港。
作為首創置業下屬子公司，陽光股份同樣也是房地產公司，業務區域同樣也是在北京。母子公司同時在A股市場上市，存在著同業競爭，即存在著大股東侵害小股東權益的可能性。
料想首創置業香港上市之初對其在國內A股上市考慮不多，否則，劉曉光今日不會如此“頭痛”
“其與陽光股份的業務區分極其復雜，你根本搞不清楚�！币晃坏禺a界人士如是說。
某地產業分析師則表示，地產公司業務要有所區別，途徑有三：不同的地理位置，不同的類型，以及不同的市場定位。
但這三個辦法都不太適用于首創置業和陽光股份，因此二者要避免同業競爭，“很難”。
“雖然證監會也一度可以接受按照區域劃分，或者是產品檔次劃分，來解決房地產上市公司同業競爭的問題。不過目前來看，這樣的劃分很不容易說清楚�！蹦抽g未參與競標的證券公司投行副總分析。
但他認為，對于國有控股公司，監管部門網開一面也不是不可能。
“中石化就是一個很好的例子。”據悉，排除監管部門“大度放行”，承認首創置業與陽光股份不存在同業競爭的可能之外，參與競標的幾家證券公司針對首創置業目前問題，開出的“藥方”主要有兩種：一是在首創置業發行A股前，賣掉陽光股份；二是首創置業吸收合并陽光股份。
賣掉還是合并？
“我們認為劉曉光不會賣掉陽光股份。將一塊資質較為優良的資產轉手讓人，對他來講代價太大，同時也可能引起香港股東的不滿，這樣做，不劃算！”一資深投行人士說，“而吸收合并上市的方案，雖然已經有TCL集團整體上市的先例，但被TCL集團吸收的TCL通訊（000542.SZ）的法人股股東僅TCL集團一家，而陽光股份的法人股東卻很多，因此較具挑戰性。不過我們仍然建議以吸收合并的方式解決問題。”
她認為，采取吸收合并方式應按如下步驟進行：
首先，按照合理的轉股價格，向陽光股份流通股東定向增發首創置業股票。
同時，以現金的方式收購陽光股份法人股股權，或者以兩公司的凈資產為基礎，向陽光股份法人股東定向發行法人股。
“這必須經過陽光股份和首創置業兩家上市公司股東的決議才能通過。當然，只要確定了合理的轉股價格，陽光股份的股東應該沒有意見。”某投行副總認為。
目前正是競標的關鍵期，但有消息稱，首創置業A股發行工作花落誰家已基本確定，銀河證券與第一創業證券共同牽頭的可能性很大。
“其實一開頭，我們就知道第一創業是擠不掉的。畢竟首創集團是它的大股東。”參與競標的一券商投行人士說，“但第一創業的實力一般，業內影響力不是很強，如果依靠它單獨承擔起30億元A股項目的重任，感覺是‘蛇吞象’，因此需要借助一家大券商的力量�！�
同時，由于與首創置業屬于同一控制方（同為首創集團下屬子公司），按照規定，第一創業證券只能擔當此次發行的副主承銷。從業務能力上看，幾家大券商又各有千秋，銀河具有獨特的“國資”背景，承擔這一角色入情入理。
為什么是A股？
根據記者的了解，從一開始，所有參與競標的證券公司都在思考一個同樣的問題：首創置業為什么不增發H股？
去年H股的形勢“不是小好，而是大好”，H股指數上漲幅度為152％，業內人士對H股今年的走勢仍然普遍持樂觀態度。
1月6日，中國鋁業（2600.HK）配股，發行25分鐘之內即被搶購一光。
另一方面，眾所周知，目前國內A股市場發行節奏緩慢，因此首創置業選擇A股可能要付出更多的時間成本。
西南證券周興政認為，劉曉光最終選擇發A股的根本原因還在于在A股融資價格略有優勢。他說：“目前首創置業股價在2.4元左右，市盈率14－15倍。但如果在A股增發，市盈率估計可以發到17－20倍。”
周興政分析，目前香港市場投資者對增發和配股比較敏感，應該也是首創置業老板劉曉光鐘情A股的原因之一。
中國鋁業在宣布配股的當天，H股指數應聲大跌。但由于中國鋁業在H股存續時間比較長，歷年的業績和分紅情況都比較好，第二天中國鋁業股價上揚4.88％。
相比較于中國鋁業，首創置業在內地、在北京雖然可以算是地產界一個舉足輕重的公司，但在H股中并不是很突出。
周興政認為，首創置業去年在H股表現非常搶眼的情況下，上漲幅度只有40％，差強人意。另外，首創置業跑輸大市，與其上市之初跌破發行價，主承銷商匯豐護盤，然后減持不無關系。
“我們也認為，劉曉光看中的是A股發行20倍的市盈率。香港市場原本就是靠房地產起家的，首創置業在香港人看來不管怎么變都是國有企業。首創置業去年6月份能以10倍的超額認購賣出去，劉曉光立下了汗馬功勞。但他也充分認識到發行H股的難度太大，這是他選擇發行A股的重要原因之一�！蹦迟Y深投行人士也持類似觀點。
她進一步指出：“但我們也注意到，在各家券商上報方案的同時，首創置業H股后市看好，如果其股份進一步大幅上漲，從市盈率的角度講，發行A股的優勢已經基本不存在了。我個人認為，這個時候，劉曉光倒是應該考慮增發H股的問題了�！�
“我們猜測，首創置業此次融資的目的主要還是用于上繳土地轉讓金。根據我們房地產分析人員的報告，首創置業目前擁有的土地儲備非常好，即使與香港房地產上市公司相比，首創置業獲得土地的成本也是非常優厚的�！鄙鲜鲑Y深投行人士分析。
圖：
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