2003年底市場開始回暖，于是有人又開始談反轉和牛市。對此我們的觀點相對謹慎。

　　四大預期左右市場

　　未來市場能否真正反轉，從而結束三年來痛苦的熊市，取決于四大預期的變化。第一，新一輪經濟增長的預期；第二，通貨膨脹的預期；第三，人民幣升值的預期；第四，國有 股減持的預期。這四大預期對于市場中長期走勢的影響無疑是顯著的。什么時候市場主體關于上述四個方面的預期基本一致，或者至少像國有股減持這樣的重要負面預期不至于成為重大的上漲阻力的時候，則真正的牛市行情就展開了。我們所說的國有股減持預期改變并不簡單等同于國有股減持方案出臺，而是經過反復思考和討論，至少有部分先知先覺的投資者想通了，發現國有股減持其實沒有大家想象的那么可怕，此時就是牛市的開始。應當說，目前大家還沒有想通想透，大牛市的基礎并不具備。

　　核心資產具有核心價值

　　以業績為主線，通過研究發現價值，盯住具有永續經營能力、治理結構完善透明、低市盈率和低市凈率水平、具有穩定的股息分配能力并且流動性較好的(指流通市值較大)“核心資產”類上市公司，這已經是得到市場廣大參與者認同的投資策略。

　　現在有人擔心，核心資產股票的質地是好，但是自去年以來已經上漲了很多，例如揚子石化從去年初到現在股價已經接近翻番。于是有的市場人士建議，在核心資產以外的800多只超跌股中尋找黑馬。我們認為這種思路是錯誤的。核心資產的概念是熊市中的產物，也是包括廣大基金在內的機構投資者經過兩年熊市找出的過冬的方式。打個比方，就是找一個避風的角落，大家擠在一起取暖。核心資產就是這個角落。只有等春天來了，天氣暖和了，大家擠在一起很熱，透不過氣來了，才會逐步散開。如果還是寒冬臘月，擅自離群去外邊找食吃，結果很可能就是被凍死。而且，核心資產至少到目前為止，股價并沒有透支業績。在800多只下跌股票中找到黑馬的概率，不見得比持有核心資產股盈利的概率大。經過初步研究我們還發現，核心資產中很多股票的市盈率在全球具有競爭優勢。

　　核心資產股需要擴容

　　核心資產必須擴容，否則資金會在狹小的空間擠得透不過氣。經過2003年的價值發現，包括鋼鐵、銀行等在內的“五朵金花”或者“六朵金花”投資價值已經得到了比較充分的挖掘。總結2003年的主流行業板塊，周期性股票占了很大比重，因此我們實際是在講一個中國經濟高速增長的故事。除了新的經濟增長周期啟動，中國經濟還有很多故事可講，包括城市化、消費升級、世界工廠與產業結構轉移以及經濟放松管制等。遵循這樣的邏輯脈絡，相信可以進一步挖掘出更多可以投資的核心資產。(作者為中關村證券研發中心副總經理、博士)