目前我國的利率環境和美國市場基本類似且彼此變動時滯不大,對美國各期國債到期收益率的變動趨勢預測,我們從中得出今年國債投資的建倉時機:5年期內國債1月份建倉,7年期國債3月份建倉,10年期以上的國債回避

　　很多投資者對今年的債券市場是看空的,開年后的市況似乎也驗證著這種觀點。那么,債券市場真的沒有機會嗎?

　　作為一個完整意義上的債券投資評估,必須解決三個問題:其一是可不可買?其二是買什么品種?其三是什么時候買?

　　可不可買 其實就是投資環境評估問題

　　相對于股票投資來說,債券市場的影響因素相對少一些,只要能夠準確把握影響走勢的幾個主要因素,那么對今年債券市場的趨勢也就能作出基本判斷。

　　1、CPI走勢的判斷

　　目前市場比較恐慌,CPI會不會繼續大幅度上漲,是不是通脹真的已提前來了?

　　要回答這個疑問,我們有必要對CPI進行主要因素分析。我們發現去年11月份的CPI的上漲主要是食品和服務價格的上漲引起的,如果扣除這兩項,其他商品整體上還是處于零增長狀態。而食品價格上漲應該不具持久性,考慮到世界農產品產量擴大供給的巨大空間和最近中國農產品擴大進口的舉措,農產品價格過快上漲將受到抑制。

　　我們認為,今年CPI的走勢將經歷先揚后抑再揚的過程。具體說來,第一季度將慣性上漲,繼后的兩個季度將回落,在第四季度物價漲幅將有所回升。

　　對于CPI的上漲需要理性地看待。首先,通貨膨脹的最低一級是2%-3%爬行式的,2003年CPI同比增長1%遠沒有達到這個水平；其次,溫和的通貨膨脹,有利于充分就業,這也符合當前政府的施政思路。

　　投資者需密切關注的是,由于煤電油等生產資料漲價對消費品的較強傳導性,這可能成為下一輪CPI增長的主要因素。

　　2、貨幣政策定位及其工具的實施

　　我們判斷央行在今年不會出臺實質性的升息舉措。判斷理由:A、去年央行貨幣政策調控是有效的,后續效應還在繼續釋放,信貸增長逐漸回落,貨幣供應過快的局面也得到控制；B、央行在宏觀調控目標實現之后,公開市場操作將趨于中性,并將利率作為宏觀調控目標,以防止市場利率過快的提升對基準利率形成倒逼；C、最近美聯儲對利率趨勢的宣示對判斷我國未來利率趨勢也具有較強的參考意義。由于中國利率變動與美國利率變動的密切關聯性,美國利率的穩定使得中國利率變動的可能性大大降低,至少升息的舉措將推后。

　　3、到期收益率期限結構的變動

　　從今年開始,到期收益率期限結構的演化總體上將經歷一個陡峭化的過程。具體而言,今年上半年將繼續演繹超額存款準備金利率下調而導致的國債市場利率期限結構變陡的過程,先是短期券到期收益率下移,繼而由于比價效應將擴展到中期券,長期券收益率變動不大。對應的二級市場表現:短期券繼續上揚,繼而中期券上揚,長期券基本到了價格的階段性頂部,上升空間不大；到全年中期,國債市場到期收益率期限結構將保持相對穩定；到第四季度,隨著通脹預期的增強,長期券首當其沖下跌,在國債到期收益率曲線下斷部分保持不變的情況下,到期收益率曲線將再次經歷變陡的過程。

　　買什么 說到底是投資機會

　　7年期以內的短期券和浮動利率債券。國債投資需要注意利率風險和通貨膨脹風險。總體上,當前的利率變動趨勢正處于上升通道,長期券所面臨的利率風險和通貨膨脹風險要大于短期券,固定利率國債所面臨的利率風險要大于浮動利率國債。由于市場預期的趨同性,市場資金向7年期內的券種集中,資金的密集,再加之超額存款準備金利率還有下降的趨勢,使得7年期內的券種投資機會比較大,而浮動利率品種將延續波段性的行情。

　　可轉換債券。應該說今年可轉換債券是一個機會不斷涌現的板塊,在一個穩定并有向上突破動能的股市環境下,可轉換債券的溢價重顯升勢,獲得穩定的風險較小的一級市場申購收益是可以期待的。此外,投資者也可以選取條款比較優厚、對應股票市盈率比較低的股票,持有轉股從而獲得豐厚的轉換價值。當前股市內在增長力量不斷增強,也正是可轉債投資的好時機,所謂春江水暖鴨先知,正是轉債投資時。

　　債券市場創新帶來的機會。可以說今年債券市場將是一個創新年。發行制度,交易制度預計都有可能出現創新,特別是開放式回購和遠期交易的推出將衍生出許多新的盈利模式,這是投資者需要密切關注的。相信機會總是給有準備的人準備的。

　　什么時候買 也就是投資時機的選擇

　　在選擇最佳投資時機時,有必要對未來國債不同期限券種的到期收益率的變動情況作出預測。由于我國尚沒有利率期貨市場,我們無法獲得我國國債市場的變化趨勢。但我們可以采用變通的方式,基本思路是我國目前的利率環境和美國市場基本類似,美國市場的到期收益率的變化和我國實際收益率的變動時滯不大,美國國債市場到期收益率的變動趨勢一定程度上可以作為我們判斷的參考。

　　我們采集美國市場有關數據,對2004年的1年、5年、7年、10年、30年各期限國債到期收益率的變動趨勢進行預測。發現5年期內的國債到期收益率在2004年1月開始下調,7年期的3月份開始下調,10年期和以上品種到期收益率水平在2004年持續上揚。目前我國的利率環境和美國市場相似,如果我國今年各期限券種的到期收益率變動趨勢也類似的話,我們由此得到國債的建倉時機:即5年期內國債1月份建倉,7年期國債3月份建倉,10年期以上的國債回避。

　　作者：湘財證券研究發展中心 胡偉東