新浪財經訊 由中國人民大學金融與證券研究所、野村證券有限公司、中國銀河證券公司、中國證券報共同主辦的第八屆(2004年度)中國資本論壇1月10日在人民大學正式開幕，新浪財經做為獨家網絡支持媒體對本次論壇進行全程直播。

　　以下為香港中文大學工商管理學院何佳先生在主題論壇三“全流通過程中的投資者利益保護”發表演說

　　主持人：大家非常擔憂一旦全流通以后，這個股票市場可能一塌糊涂，一瀉千里，在很多專家的討論中間都提到這一點。我想股價的高和低，與股票市場的否定，與股票市場的成熟與否，是否一定成正比的關系呢？過去我們說股票市場股價不斷上漲的時候，沒有人討論或者指責應當保護投資者權益。為什么會出現這樣的現象呢？

　　何佳：這個問題我可能回答不了，我想從另外一個角度說這個問題。通過討論對這個問題我有更多的認識，這個問題以前沒有人提到，無論是在西方資本市場還是中國資本市場都沒有人提過。如果真正說西方的資本市場，這個問題實際上是不值得討論的，因為投資者的利益誰來保護？自己來保護自己。你覺得不好你走。因為這是有大量的研究證明，過去我們說美國證監會在這方面起了很好的作用，說證監會是監管機構的一顆明珠，美國經濟危機以后建立的，它起到了保護股東利益的作用。后來六十年代有一個研究，它認為其實美國證監會沒有起到什么作用。當時把發行權收到美國證監會的手里，成立之前和之后股東的利益回報沒有任何變化，所以沒有作用。

　　比如說現在國有股減持，和當初進入情況不一樣，很簡單這是政治風險，資本市場有市場風險，股價的波動，還有流動性風險。還有政府風險，政府會改變他們的策略。在第三世界國家會轉型經濟都是存在的。像剛才提到的長期短期等，問題非常復雜，所以，我覺得真正的保護就是自己保護自己，誰都起不到這個作用。包括國際證監會的組織，也是把各國的投資者利益提出來了，已經有學術研究，證明他沒有起到作用。我估計，也沒有起多大的作用。包括剛才講的，公司治理這個問題，同樣，公司治理能不能解決這個問題？實際也存在爭論。比如豐田汽車公司和GM比較，結果還是豐田好。問題非常非常復雜，不是說公司好了，你進去就完全的能賺，是完全憑投資者自己的看法。實際上自己保護自己的措施也是正常的。反過來怎么保護？更重要的保護，就是進場的時候把這個問題看清楚。

　　還有，剛才討論的關于控制權的問題，這個問題有人大的老師講的我覺得是對的，這個不是個別現象，大量的事實表明控制權是有價值的。第一投票權投資回報高這是被證明。第二大宗交易的價格就是比個股交易獲利高。這是被大量實證證明的事情。這就涉及到剛才講的國有股的問題，我自己看控制權的問題是值得講的，所以實際上從八十年代末以后，西方的理論界對這個問題有大量的研究，這里面有流通股，非流通股，國外有控股股東非控股股東，這些矛盾都存在，也不是中國獨有的。所以同股不同價事實上也是客觀存在的。現在國家已經建立了，這個事情是不一樣的，所以問題實際上是非常復雜，但是不管怎么樣，今天我們流通股的保護問題，這個問題歸根到底自己保護自己。

　　在1998年的時候當時在香港發生了一個危機，廣信破產了，外部投資者認為中央政府會出資救他，當時朱熔基說不救，當時所有在香港的銀行都非常驚慌，他就損失了，這個事情出了，說有沒有保護很難說。現在他們的投資非常謹慎。