新浪財經訊 由中國人民大學金融與證券研究所、野村證券有限公司、中國銀河證券公司、中國證券報共同主辦的第八屆(2004年度)中國資本論壇1月10日在人民大學正式開幕，新浪財經做為獨家網絡支持媒體對本次論壇進行全程直播。

　　以下為清華大學經濟管理學院魏杰教授在主題論壇三“全流通過程中的投資者利益保護”發表演說

　　主持人：各位領導，各位來賓大家下午好。首先用掌聲歡迎清華大學經濟學院的魏杰教授。

　　魏杰：我的講話可能沒有利益代表，僅僅是從有利于中國資本市場發展階段談點想法。我想如果是全流通開始，我們這個話題就成為投資者利益保護的問題，我估計這個方案現在難以出臺主要的原因可能也是這個問題。如果真正損害了投資者的利益，我們的股市問題就更麻煩了。因此我想這個話題可能比方案還要重要，那些方案我聽了一下，那些方案如果讓我滿意，首要一個原則這個方案搞的過程中，最少不要損害投資者的利益，如果損害了投資者的利益最后的結果是很麻煩的事情。如果我們要把全流通中保護投資者利益作為一個原則，我想在全流通過程中間，我們幾個原則必須堅持。

　　第一個原則就是把全流通和國有股減持必須一起進行，不能分割開來。如果先減持再流通投資者的利益可能很難保護。現在之所以才能保護一點投資者的利益，就是國家手里還有國有股，一旦把國有股減持為非國有股的時候，非國有股沒有這個責任，投資者利益的保護就很成問題了。所以我一直不太贊成先減持后流通的辦法，我一直主張流通和減持一同進行，這個時候國家可能有很多的力量，解決保護的利益問題。按照我們剛才所講的幾種方案來看，我看國家現在手里還有國有股，還可以解決這個問題。一旦減持完了，我想流通和全流通可能就更大了，因此我說現在有人一直主張，先減持再流通，講的不好聽一點，這里面是有陰謀的，大家都是國有股了你找我干什么，那個時候既成事實是沒有辦法再搞的。所以我既不贊成公眾流通股，也不想國有資產維護的利益，我從公眾的角度來看應該考慮這個問題。尤其是大市場要解決股權結構問題，國有股太多的問題，在這樣的情況更應該把減持和流通結合起來搞，否則可能很成問題，所以我極力主張這是一個重要的原則。

　　第二個原則是我們在全流通的過程中，一定要配套我們上市公司的所謂治理結構的改革。因為如何是治理結構不解決，還是這樣全流通可能會導致更大的損失，我估計全流通也搞不了，一搞就會掉的一塌糊涂。我想在全流通過程中一定要考慮治理結構的調整問題，我覺得治理結構調整，雖然和產權制度有關系，但是有時也可以考慮到產權制度脫離的條件也可以解決。比如上市公司有的國有股占很大的地位，這個地方好象治理結構搞不了，其實也可以解決，主要是大股東調整觀念，如果能夠調整觀念，我們加快治理結構的研究和探討，今年探討全流通問題是今年最大的問題，今年治理結構的問題能夠推動一點，全流通問題可能快一點，這兩個問題結合起來考慮可能更好一點。

　　第三個原則是全流通的戰略選擇，我個人建議還是以個案為主。就是全流通一旦定下來怎么操作，應該進行個案處理，應該規定幾條條件，符合條件都可以進行全流通，這個時候各個董事會，股東大會都可以討論，什么時候進行，不然股市的壓力會很大。剛才有同時講到資金的跟進，我算了一個帳再跟進也不可能，按照全流通的增量來算，所以我們對外資進入中國，不要認為人家是笨蛋，買那么多不值錢的東西，想著人家是很笨的人自己就很笨。我們要思考，如果跟不上就要考慮恐怕是個案的問題，如果是個案處理，這個問題可能會持續一段時間。如果一下全流通股市的壓力會很大，所以我一直主張個案處理，權利可以下放，定下來以后完全可以把權利下放，下放給企業的股東大會，下放給董事會解決問題，這樣一個持續的過程可能會好一點。這是我講的第三個原則。

　　第四個原則在全流通的過程中，還要適當的考慮和研究別的方面的改革和配套問題。因為全流通是很大的問題，如果是別的方面改革不配套也是比較艱難的。比如說入市的資金問題，一系列相互的配套問題要解決，如果不解決的話，僅僅考慮全流通就很難保護投資者的利益問題。很難保護投資者利益的問題，我們本來是為了資本市場好，可能出問題，所以一定要在方案中間，多討論一點，某一種方案實行的時候要考慮別的方面的配套問題，如果損害投資者的利益，股市的信心受到打擊，股市的增長未來更成為問題。

　　第五個原則，我們所講的全流通中的投資者的利益的保護問題，既是短期的利益保護，也是長期利益保護。所以對于投資者來講，既要考慮調整是一場革命，肯定有利益的損害。但是總體來看，一旦中國資本市場，全流通能解決，進入一個比較完善的資本市場，中國股市不會這么低，肯定還會上漲，那個時候投資者的利益得到了最終的保護，應該把長期保護和短期保護結合起來思考問題，這樣各方面都會考慮這個問題。否則利益的調整，每一個人的利益都不會受損害這樣絕對性的保護，我想恐怕會損害長遠利益，因此我也想應該對投資者講清楚，我們的保護雖然是一種短期的利益保護，但是更要考慮長遠利益的保護，只要有利于中國資本市場的完善可能問題會好一點。今天上午參加另外一個會，一個美國專家問我下午干什么，我說參加一個全流通投資者利益保護，他聽不懂，什么叫全流通，我講了半天他也不懂。這是中國進入市場經濟由計劃經濟遺留下來的問題，是重新改革的問題。所以我一直覺得我們的戰略轉變調整，但是具體的做法都沒有調整。原來是計劃經濟，現在是市場經濟，但是實際上的操作辦法還是計劃經濟，用計劃經濟搞市場經濟，結果不斷的給市場經濟造成了各種障礙，改革就是利益調整，利益調整就是短期利益，長期利益的問題。我想如果緊緊抓住短期利益不放，誰都不想付點成本，我想長期利益還難以保護，我想投資者在國家愿意支付成本的狀況，大家不要太叫真了，把問題解決了，最后的長遠利益都是大家的。