新浪財經訊 由中國人民大學金融與證券研究所、野村證券有限公司、中國銀河證券公司、中國證券報共同主辦的第八屆(2004年度)中國資本論壇1月10日在人民大學正式開幕，新浪財經做為獨家網絡支持媒體對本次論壇進行全程直播。

　　以下為高盛亞洲區董事、總經理胡祖六先生在主題論壇二“全流通的基本原則和方案比較與實施”發表演說

　　張長虹：我們整個方案的基本設計就是送股方案，我們一共設計了九款。我只說一個原則非流通股如果要變成流通股，就得向流通股送股，我們做一個基本比例是40%，最高比例1送1.2，送出來的結果相當于非流通股在流通的過程將送的股權以后變成流通權，整個凈值和最后的市值在1500點之上是平衡的。另外我們設計是一個非流通股可以送也可以不送，如果這個股價通過送股以后最后還能達到凈值之上就可以轉讓，我們得出一個結論完成這樣的送股平均市盈率是18倍，凈資產倍率是1.4倍，這樣的倍率低于國際的標準，這樣的操作可以變成長期的操作，我們預計到2010年是可以的。大家可以通過這樣一個模型來進行討論。我覺得這整個方案，包括你剛才說的方案，大家在一個基礎上基本一致，就是要進行流通股的問題解決。

　　張衛星：華生教授剛才談了幾個觀點，華生教授說在國際上都有溢價，在任何時段溢價都不一樣，這個定義如何成立的話，中國股市不用解決全流通問題，直接上市就可以了。我非常同意賀強教授的想法，我們一定要考慮事實，除了折股價格以外，平均的發行是六塊，這是我一直采用的比例模型，上市價是11到12。我們一個非常大的難題是1.5元國有股的資產和12到13元的投資者的資產中間有一個差距，這個差距在那兒，有國有銀行的大量的違規資金進場，他們把這塊蛋糕切走了，他從這個市場拿了三千到八千億的蛋糕，必須有人付出代價，這個錢不可能從哪兒冒出來，13年來有多少申購資金，我買的時候不流通，現在流通了，現在怎么辦？

　　我講一個問題，在這樣的狀態下，我們把它拆吸，然后縮股，那肯定要打一圈的官司，這也是現在我們被動的原因，我們得求著它你縮吧。我把流通股價下來，我們舉一個例子流通股的發行價是6塊，是一比四的關系，我現在把它一比四除下來，你有四萬股，你的價格只有三塊了，我降下來以后你愿意買還是愿意賣，都是你的事兒。在這個過程中，我很和很多人的區別是，他們寫很多方案的時候非常復雜的公式，我都看不懂，是想方設法的算股價，如果真有這個本事，上美國市場掙錢去吧。我覺得有一個誤區，大家不要總想著定價。西方的證券市場是通過自由競爭，通過供求關系決定證券價格的一種交易機制，定價是市場的功能。我的方案是定股方案，至于流通以后的全流通價格讓市場定。好的企業會漲，不好的企業會跌，我們不要為市場的功能做計算。

　　李康：華生先生提的兩個概念要講一下，一個我們沒有否認發行溢價的可行性。賀強教授的超溢價我承認，虛真的資本來溢價這很普遍。第二國際上有專家提出國際上對我們很看好，這也對，但是這里面討論的問題是控制權和流通權的比較問題，如果控制權加上流通權那價值應該更高。

　　華生：我認為這是核心問題，關于資產溢價。問題是確實中國市場溢價有合理的部分，有不合理部分，問題的核心在于，張衛星觀點的核心，如果一旦承認有合理溢價你的全部方案就不好做了，因為你沒有辦法區分哪兒有合理溢價，哪兒是不合理溢價，張衛星的方法簡單就是沒有零溢價。我們這幾天國有股在香港上市以后翻一番的的有好多，這些情況和前面的情況無關。

　　主持人：我現在終于明白為什么吳博士把我安排在這個論壇了，得罪人的事兒都交給我了，確實是因為時間的關系，我們必須馬上結束本次論壇，流通股確實是非常非常復雜的問題，這些方案遇熟是熟非很難說。再一次感謝我們八位嘉賓，有感謝在座的各位，謝謝。