新浪財經訊 由中國人民大學金融與證券研究所、野村證券有限公司、中國銀河證券公司、中國證券報共同主辦的第八屆(2004年度)中國資本論壇1月10日在人民大學正式開幕，新浪財經做為獨家網絡支持媒體對本次論壇進行全程直播。

　　以下為主題論壇二“全流通的基本原則和方案比較與實施”熱烈討論

　　主持人：剛才提出方案的三位，還有要補充的地方嗎。

　　華生：我是這樣看的，因為今天不是完全純學術的討論，今天我們要討論的問題，中國股市的問題可能非常之多，今天我們討論的問題的核心是流通股和非流通股的關系問題。這個問題的提出是什么導致的呢？是因為中國股市搞了十年，它的的市場的均價一直在下移，包括2003年中國經濟是世界上表現最好的經濟，是世界上最差的股市。如果認為流通股和非流通股的問題，無非有幾個觀點，流通股和非流通股沒有差別，實際上持這樣觀點的人要證明為什么相同。持分裂觀點的人，講股權分裂，包括大家現在講的很多的股權分裂，至少衛星講的股權分裂和我講不是一個內容，這個分歧在什么地方呢？現在中國研究全流通問題，一種是相同就不存在這個問題，還有一種是說不同的，為什么不同？張衛星的觀點是認為資產溢價了。一開始發原股是一塊錢，別人是五塊錢，如果這個觀點是正確的，其他的觀點都是錯了，現在按照歷史追溯法把它推回去。如果資產溢價只要和帳面凈資產相差額的部分就是別人掠奪，不管是國家還是個人，如果這個觀點不能成立，所有這類的觀點就是不對的，要另外尋找為什么說流通股和非流通股是不同權，不平等的，核心在這兒地方。在這個問題我們理論界對它的爭論太少，這是現在這個方案搞的這么混亂的基本原因。

　　現在以資產溢價作為支撐點，但是這個理論我認為是不對，因為全世界都是資產溢價的在不同的時期。我認為不是，證監會提出來股權分制，我們的問題是從分制走到分裂，我認為核心是場外協議轉讓造成了價格的分裂。我覺得這些問題和觀點可以不一致，但是對于基本理論問題，如果不搞清楚，我們針對一些細節問題，或者脫離這些問題研究股票市場的其他問題，那我們永遠說不清楚。剛才有朋友說外資用高價收購上市的非流通股，是不是非流通股被低估了，我認為不是。我們現在的場外協議轉讓，讓外國資本或者其他資本繞過場內在場外直接大量收購股權，這樣使得在舉牌收購下，使廣大中小股東得利的部分都被他吸收了，我認為有機會討論的時候應該把觀點聚焦。

　　賀強：華生先生講的溢價問題，我認為在國際上股票發行肯定有溢價，有平價發行、折價發行，溢價發行都很正常，但是中國不允許折價。問題在于中國的股票發行是高溢價甚至超高溢價，而且水漲船高，這種高溢價發行的股票在過度投機的中國股市，一上市最起碼翻一番，最高的歷史紀錄有一支股票從發行價到上市價翻了八番。所以這個問題必須考慮，要合理溢價是可以的，問題是中國現在的股價確實存在極大的不合理性，這個因素必須考慮。