新浪財(cái)經(jīng)訊 由中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所、野村證券有限公司、中國(guó)銀河證券公司、中國(guó)證券報(bào)共同主辦的第八屆(2004年度)中國(guó)資本論壇1月10日在人民大學(xué)正式開幕，新浪財(cái)經(jīng)做為獨(dú)家網(wǎng)絡(luò)支持媒體對(duì)本次論壇進(jìn)行全程直播。

　　以下為中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)賀強(qiáng)教授在主題論壇二“全流通的基本原則和方案比較與實(shí)施”發(fā)表演說(shuō)

　　主持人：我們有這么多的專家坐在旁邊，賀強(qiáng)教授想發(fā)言。

　　賀強(qiáng)：我不是想發(fā)言，是我排在最后。我認(rèn)為2001股市暴跌主要不是因?yàn)閲?guó)有股減持的問(wèn)題，是因?yàn)楣�司融資政策的變動(dòng)。國(guó)有股的這些懸在股民頭上的寶劍已經(jīng)懸了十多年了，在這十多年也確實(shí)了出現(xiàn)很多大牛市。但是王博士說(shuō)控股的股權(quán)要高于流通股的價(jià)格，如果在全流通下，如果出現(xiàn)這樣的情況，我要是有錢就直接上市低價(jià)買流通股，反過(guò)來(lái)控制你，所以這種現(xiàn)象不會(huì)出現(xiàn)。個(gè)別案例跨國(guó)公司出于戰(zhàn)略考慮，而且盤子很小這樣可以這樣做。但是中國(guó)股市1200多支股票都高于流通股的價(jià)格讓它買走，我認(rèn)為是一個(gè)好事兒，但是可能老外也不是那么傻的，他是投資理念，比中國(guó)人還謹(jǐn)慎。

　　下面我談?wù)勥@一節(jié)的主題是探討方案，但是我對(duì)于探討方案可能有點(diǎn)個(gè)人的想法，我認(rèn)為整個(gè)大思路好象有點(diǎn)偏了，剛才在座的一共有四位專家辛辛苦苦為證券市場(chǎng)設(shè)計(jì)了國(guó)有股流通方案，我本人非常欽佩，精神可佳。實(shí)際在臺(tái)下還有四千多位專家貢獻(xiàn)了四千多分方案，但是我一向認(rèn)為國(guó)有股流通的問(wèn)題一定不是簡(jiǎn)單的方案的制定問(wèn)題。我認(rèn)為全國(guó)范圍收集方案，大家紛紛以專家身份出現(xiàn)獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策，向北京獻(xiàn)寶，向中央獻(xiàn)方案這個(gè)辦法錯(cuò)了，任何方案都不可能一招致勝。在2002年1月份證監(jiān)會(huì)曾經(jīng)作為初步結(jié)果推出過(guò)一個(gè)方案，第二天大盤跌停板，也是講競(jìng)價(jià)，也是講給投資者讓利。如果如何結(jié)合非常復(fù)雜的中國(guó)證券市場(chǎng)怎么競(jìng)價(jià)。想當(dāng)年，我們深交所，上交所在推出網(wǎng)上發(fā)行的時(shí)候，最開始搞的試點(diǎn)就是網(wǎng)上競(jìng)價(jià)，但是為什么網(wǎng)上競(jìng)價(jià)沒(méi)有搞通，迫不得已又變成了網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行，在中國(guó)過(guò)度投機(jī)的市場(chǎng)，網(wǎng)上競(jìng)價(jià)是會(huì)被操縱的。所以這個(gè)因素必須考慮到。另外給投資者讓利，怎么讓利，如何讓利也值得研究。減持的目的就是要拿錢。送股怎么叫讓利呢？在股價(jià)上必須有一個(gè)除息除權(quán)的技術(shù)處理，股民一分錢好處都沒(méi)有拿著，而且國(guó)有股減持，其他因素不考慮，國(guó)有股流通也好，減持也好，實(shí)際上它是股票大量的擴(kuò)容，在股票大量擴(kuò)容以后，除權(quán)以后容易貼權(quán)。所以股票市場(chǎng)的運(yùn)作是非常復(fù)雜，可能不是一個(gè)簡(jiǎn)單的方案可以解決的。我認(rèn)為國(guó)有股減持大的思路不在于設(shè)計(jì)具體的方案上，大家不要鉆進(jìn)這個(gè)牛角尖。國(guó)有股減持首先應(yīng)該深刻認(rèn)識(shí)到它的復(fù)雜性。國(guó)有股減持的難度實(shí)際上是非常大的，黃達(dá)教授今天上午講是煉獄之門，如果不這么復(fù)雜早就解決了，一結(jié)合實(shí)際操作就相當(dāng)復(fù)雜，而且涉及到不同人的利益。所以不是那么簡(jiǎn)單的事情，不是通過(guò)一個(gè)方案能夠解決，也不是短時(shí)間能夠解決的。

　　另外國(guó)有股減持從市場(chǎng)角度來(lái)講它的本質(zhì)就是股票大量的擴(kuò)容，在其他條件不變的情況下，供大于求必然導(dǎo)致股價(jià)下跌，投資者的利益必然受到損害。所以我認(rèn)為應(yīng)該從戰(zhàn)略的高度，考慮國(guó)有股減持問(wèn)題，首先從政策角度來(lái)講，管理層要想國(guó)有股流通或者國(guó)有股減持，不能僅進(jìn)行股票的擴(kuò)容，必須兩手政策，在股票擴(kuò)容的同時(shí)，必須有資金的擴(kuò)容，必須引導(dǎo)資金大量入市�；仡櫧鼛啄甑臍v史，股市為什么暴漲暴跌就在國(guó)有股減持和擴(kuò)容的問(wèn)題都采取了一手政策，99年下半年國(guó)家采取了一系列有利于融資的政策，各路資金通過(guò)各種渠道紛紛進(jìn)入中國(guó)股市，引起了股市的暴漲，可是在暴漲的過(guò)程中股票沒(méi)有擴(kuò)容，就引起了2000年2000點(diǎn)的行情。當(dāng)管理層認(rèn)為泡沫過(guò)高的時(shí)候又提出了減持了，這個(gè)時(shí)候資金跟不上的時(shí)候，又引起了暴跌�？梢栽O(shè)想一下，當(dāng)時(shí)我們談過(guò)，比如在2000年大量資金進(jìn)入股市的時(shí)候，就減持搞兩家試點(diǎn)以后，第二年繼續(xù)搞八家試點(diǎn)，中國(guó)股市可能不會(huì)漲那么高，也不會(huì)有后來(lái)暴跌這么慘烈的現(xiàn)象，就是一個(gè)時(shí)期的一手政策導(dǎo)致了整個(gè)股市的失衡。所以我認(rèn)為解決國(guó)有股減持的問(wèn)題必須考慮資金政策，無(wú)非是引入內(nèi)資、引入外資，必須跟投資投資者信心，大量引入內(nèi)資，包括大通貨幣市場(chǎng)預(yù)資本市場(chǎng)聯(lián)系起來(lái)，包括引入外資和QFII的政策結(jié)合起來(lái)，這樣才能維持股市的供求平衡，投資者的利益才有可能不受到損害。

　　我最后講一點(diǎn)，實(shí)際上國(guó)有股流通也好，減持也好，我認(rèn)為最主要的障礙是兩個(gè)，一個(gè)是量大，大概三分之二，就是縮股流通，兩股并一股，即使管理層同意了，總體看還相當(dāng)于一個(gè)目前現(xiàn)有市場(chǎng)流通的盤子拿到市場(chǎng)上來(lái)，所以這個(gè)壓力還是很大的，這還不是最主要的障礙。最主要的障礙還是同股不同價(jià)的問(wèn)題。我歷來(lái)認(rèn)為在不正視同股不同價(jià)的問(wèn)題前提下，越強(qiáng)調(diào)三公，越不公平。