新浪財(cái)經(jīng)訊 由中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所、野村證券有限公司、中國(guó)銀河證券公司、中國(guó)證券報(bào)共同主辦的第八屆(2004年度)中國(guó)資本論壇1月10日在人民大學(xué)正式開幕，新浪財(cái)經(jīng)做為獨(dú)家網(wǎng)絡(luò)支持媒體對(duì)本次論壇進(jìn)行全程直播。

　　以下為中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所首席研究員王明夫先生在主題論壇二“全流通的基本原則和方案比較與實(shí)施”發(fā)表演說(shuō)

　　主持人：在全流通的過(guò)程中很有可能導(dǎo)致股權(quán)的分散，甚至有可能引發(fā)新的坐莊等等情況的產(chǎn)生，全流通的問(wèn)題，定價(jià)的問(wèn)題究竟是以凈資產(chǎn)來(lái)定價(jià)還是采用市場(chǎng)化還是市場(chǎng)化和政策相結(jié)合的問(wèn)題，那么王明夫博士你有什么觀點(diǎn)。

　　王明夫：我先表?yè)P(yáng)一下他們方案，我討論這個(gè)問(wèn)題比較早，很多方案都做得非常好，但是今天哪個(gè)方案我都不贊成，我提一個(gè)新方案，我是一個(gè)做并購(gòu)的，我是從一個(gè)從事并購(gòu)業(yè)務(wù)的角度，而不是從事融資業(yè)務(wù)的角度講，我所感受到的市場(chǎng)怎么去解決全流通問(wèn)題。所謂的全流通的問(wèn)題最大的障礙在哪？肯定不是法律的和利益沖突的問(wèn)題，是因?yàn)榱魍ü杀确橇魍ü蓛r(jià)格高。正因?yàn)橛鞋F(xiàn)實(shí)狀況存在，導(dǎo)致大家都把他當(dāng)做重大問(wèn)題研究，我提一個(gè)假設(shè)，如果非流通股比流通股價(jià)格高呢？還會(huì)有今天的討論嗎？隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)越來(lái)越市場(chǎng)化，目前最大的資本市場(chǎng)的走向是非流通股比流通股價(jià)格高。

　　目前有兩個(gè)例子，一個(gè)是青島啤酒長(zhǎng)期H股高于A股，這是非常重要的現(xiàn)象。重慶啤酒把他法人股賣給一個(gè)跨國(guó)的啤酒公司，他每股凈資產(chǎn)是兩塊多，賣到十塊以上的價(jià)格。這是什么概念呢？我發(fā)現(xiàn)從正常的股值青島啤酒就值這個(gè)市場(chǎng)價(jià)格，值目前H股的價(jià)格，目前A股比H股價(jià)格目前更低。法人股是什么樣的狀況呢？我的理解是這樣，如果現(xiàn)在青島啤酒的控股權(quán)被我收購(gòu)，我一定會(huì)高于H股的價(jià)格來(lái)收，不會(huì)以A股的價(jià)格討論做價(jià)的問(wèn)題，給它正常的控制收購(gòu)價(jià)，按照國(guó)際上規(guī)范的做法。跨國(guó)公司收購(gòu)重慶啤酒它看重什么呢？根本看重重慶啤酒的贏利能力，而是看重重慶啤酒的華南市場(chǎng)的分布。

　　這種趨勢(shì)為什么以前沒(méi)有到來(lái)，主要是兩個(gè)原因，一個(gè)原因是中國(guó)買方形成的資本量級(jí)不夠，現(xiàn)在隨著民營(yíng)資本的財(cái)富積累，再加上國(guó)際資本潮流一樣的進(jìn)中國(guó)，就使得中國(guó)資本需求方式非常強(qiáng)勁，而且量是積極放大，這兩年我去北美非常多，一年大概有三分之一的時(shí)間在北美過(guò)，我聽(tīng)到美國(guó)一句話，他說(shuō)去中國(guó)吧，那個(gè)地方絆你腳的都是金子。外國(guó)的資本洪流已經(jīng)往中國(guó)涌。第二個(gè)原因，以前真正有價(jià)值的中國(guó)資源沒(méi)有上市，現(xiàn)在都上市了，我們做一個(gè)假定，如果中央電視臺(tái)像默多克一樣上市的話，會(huì)是一個(gè)什么結(jié)果，如果中央電視臺(tái)上市公司A股控制權(quán)愿意拿來(lái)交易，現(xiàn)在中石油、萬(wàn)科、青島啤酒這樣的公司如果控制權(quán)愿意拿來(lái)交易，一定高于A股價(jià)格，這是一種大趨勢(shì)，無(wú)論是國(guó)內(nèi)民營(yíng)資本的形成，規(guī)模量級(jí)，還是國(guó)際資本洪流進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，還是真正對(duì)未來(lái)中國(guó)產(chǎn)業(yè)有決定性的上市交易本身，決定了一個(gè)什么狀況，搶占中國(guó)公司控制權(quán)的資本時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨了。在這種資本洪流下，不存在什么國(guó)有股以低于市價(jià)流通的問(wèn)題。交易公司控制權(quán)市場(chǎng)，一個(gè)是股票市場(chǎng)，我說(shuō)的觀點(diǎn)是一個(gè)結(jié)論，當(dāng)我們不去考慮它的時(shí)候，它自然會(huì)解決，解決的結(jié)果是由市場(chǎng)把沒(méi)有價(jià)值公司的股權(quán)，無(wú)論流通不流通，公司破產(chǎn)。有價(jià)值的公司，他們的不流通股一定高于流通股，就不存在解決它的流通問(wèn)題。

　　我的基本觀點(diǎn)是一個(gè)搶占中國(guó)公司控制權(quán)的資本潮流，資本時(shí)代的到來(lái)，在這樣情況下，有價(jià)值公司的控制權(quán)的股價(jià)會(huì)高于流通股。第二為什么大家整天討論全流通，我覺(jué)得這個(gè)問(wèn)題沒(méi)有跟股民那么息息相關(guān)，有一個(gè)基本判斷我跟大家不一樣，大家說(shuō)之所以熊市是因?yàn)閲?guó)有股流不流通懸而未決，這是錯(cuò)誤的，在中國(guó)股票歷史上有兩輪這樣的事情，93年、95年大跌的時(shí)候就是國(guó)有股流通問(wèn)題，大家認(rèn)為這個(gè)問(wèn)題如果不解決，股票永遠(yuǎn)沒(méi)有牛市�？墒�04年、05年如果全流通問(wèn)題不解決，牛市一樣會(huì)到來(lái)。所以有很多概念不一定是真實(shí)的，在96年暴跌的時(shí)候及那個(gè)時(shí)候也是懸而未決的問(wèn)題，那是小平同志去世的問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題沒(méi)有解決。我的意思就是國(guó)有股的流通、不流通問(wèn)題，別總跟二級(jí)的漲跌聯(lián)系起來(lái)，就看舊的證券報(bào)，老報(bào)紙你發(fā)現(xiàn)歷次漲跌他找的理由都是錯(cuò)誤的，這都是偽證據(jù)，看老報(bào)紙比看現(xiàn)在的報(bào)紙有價(jià)值多了。