新浪財(cái)經(jīng)訊 由中國人民大學(xué)金融與證券研究所、野村證券有限公司、中國銀河證券公司、中國證券報(bào)共同主辦的第八屆(2004年度)中國資本論壇1月10日在人民大學(xué)正式開幕,新浪財(cái)經(jīng)做為獨(dú)家網(wǎng)絡(luò)支持媒體對本次論壇進(jìn)行全程直播。
以下為深圳證券交易所綜合研究所副所長王一萱在主題論壇二“全流通的基本原則和方案比較與實(shí)施”熱烈討論
主持人:我要提醒你兩點(diǎn),第一在論壇期間做廣告是要付費(fèi),第二點(diǎn)你在出門的時候一定要小心。剛才張長虹:先生在討論的時候,旁邊有若干嘉賓有持相反觀點(diǎn)的,表情已經(jīng)一目了然。
王一萱:我想表達(dá)兩個觀點(diǎn),第一個觀點(diǎn)這些方案好還是不好,為什么?我們臺上的三位代表的方案,他們有一個共同點(diǎn),在現(xiàn)有的證監(jiān)會征集的七類方案當(dāng)中是相對比較好的方案,第一是體現(xiàn)股東的利益原則,我們知道市價減持市場不接受主要是因?yàn)榱魍ü傻臋?quán)益不一致,這三個方面體現(xiàn)的這個原則還是非常好,不管是競價補(bǔ)償還是縮股都把流通股的利益放在首位。競價補(bǔ)償就是把市場的差價用國有股的存量或者配售給市場得到補(bǔ)償。縮股的方案是把國有股的權(quán)益弄小,使發(fā)行成本和認(rèn)購成本拉到一致,這樣使他們利益得到補(bǔ)償。另外一點(diǎn)在原則方面,這三個方案對于證券市場的長遠(yuǎn)發(fā)展,也就是市場的穩(wěn)定和長遠(yuǎn)發(fā)展是非常有利的。剛才兩位主講也講到全流通非常重要的一點(diǎn)是市場的穩(wěn)定和長遠(yuǎn)發(fā)展,為什么這三個方案是對市場長遠(yuǎn)發(fā)展有利呢?因?yàn)樗鼘?shí)際上解決了全流通問題。全流通問題可以分成兩類,一類先解決流通權(quán),再流通。另外一種是減持,減持的過程中流通。這三種方案在某種游戲規(guī)則上給你國有股一個流通權(quán),至于以后買賣給誰是另外一回事兒。我認(rèn)為全流通方案或者保護(hù)投資者的利益的方案是比較進(jìn)步。
我想表達(dá)的第二個觀點(diǎn),是不是這個方案就是完美、可行的方案。我認(rèn)為有兩點(diǎn)要提出,一點(diǎn)是可能在流通的過程有一個原則要堅(jiān)持,非流通的減持不只是國家股的問題還有法人股的問題,比如在競價補(bǔ)償?shù)倪^程,國家補(bǔ)償?shù)某叨群徒?jīng)過幾手以后的法人股的補(bǔ)償尺度肯定是不一樣,法人股能不能接受。縮股也是同樣,法人股能不能接受這樣的縮股,我們測算了一下認(rèn)購價是五元,國家股的認(rèn)購價是一元,流通股的認(rèn)購價是五元,但是法人股可能幾經(jīng)轉(zhuǎn)讓以后成本不只是一元,他的折股能不能接受這個方案,我想統(tǒng)一的方案可能需要一會兒再討論。
另外一個需要考慮的原則,就是上市公司的股權(quán)平穩(wěn)過渡的問題,我們在全流通過程中還應(yīng)該堅(jiān)持一個原則,如何提高上市公司的質(zhì)量,市場安排要對企業(yè)的長遠(yuǎn)起到一定的作用,上市公司的長遠(yuǎn)發(fā)展在上市過程有一點(diǎn)要探討,非流通的股權(quán)賣了以后誰來掌握,這個過程如果不平穩(wěn)就會帶來股權(quán)的分散。全流通方案有沒有設(shè)計(jì)比較好的股權(quán)結(jié)構(gòu),這里面有正反兩方面的案例,在轉(zhuǎn)讓過程中,比較正面的一個案例就是在英國在八十年代,撒切爾政府做國有股流通私有化的過程,他們怕股權(quán)過于分散,因?yàn)橛堑谝粋市場化的國家,通過股票減持國有股,他們設(shè)置了金股的安排,國家在分散賣這些股票的時候,還要留一鎊的金股,金股有一票否決權(quán),可以指定董事長,在重大股權(quán)收購有參與角色,這是一個安排。
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