新浪財經訊 由中國人民大學金融與證券研究所、野村證券有限公司、中國銀河證券公司、中國證券報共同主辦的第八屆(2004年度)中國資本論壇1月10日在人民大學正式開幕，新浪財經做為獨家網絡支持媒體對本次論壇進行全程直播。

　　以下為北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳歧教授在主題論壇二“全流通的基本原則和方案比較與實施”發表演說

　　主持人：實際上從11月20號左右行情發生反彈的時候，到今天，這輪行情到底是反彈還是反轉，大家的意見出現了很大的分歧，有的人認為是熊市結束了，牛市開始了。我們已經步入新的一年了，大家對于股市的趨勢有有種種的猜測，在很多方面我們已經達成了共識，比如宏觀經濟向好，價值投資理念深入人心，公司的業績是可以預期。但是很多人覺得還有很多不確定的因素，其中最主要的問題就是全流通的問題，這個問題已經成為中國股市心口的一個痛了，這個問題不能提。這是我們今天大家坐在一起討論的原因。下面首先有請北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳歧教授。

　　主持人：我想問曹教授，你帶錢包來了嗎？

　　曹鳳歧：我錢包落在家了。

　　主持人：你怎么來的。

　　曹鳳歧：坐車來的。

　　主持人：每次在電視臺的演播室見到曹鳳歧教授，每次都說曹教授你今天有15分鐘，曹教授說沒問題，沒問題。今天我要說曹教授，今天你有10分鐘的時間。

　　曹鳳歧：今天大會給我這個機會，今天我這個板塊是討論具體問題，是討論全流通的原則與方案的比較問題。這個問題我是這樣看的。上一個板塊有一位教授談到說全流通不是非常重要的問題。因為國外所有的股份，大概也不是全流通。

　　我個人認為全流通在中國還是一個非常重要的問題。而且是必須解決的問題。為什么呢？因為中國恰恰是國有股，國有法人股不能流通所以造成很多問題。怎么解決呢？因為只有十分鐘，我只能簡單說，總的來說要堅持四項基本原則，第一堅持公平公正公開的原則。不能一家說了算，要考慮到流通股，非流通股，大家共同的法律地位來談論這個問題。第二保持保持市場的穩定。實際上我們2001年的事情大家看得很清楚，為了所謂的減持，市場下去了，這不是我們所需要的。第三應該保護投資者的合法權益，不流通股，國家法人股已經占了流通股大便宜，還想通過這樣的辦法占便宜是不應該的。第四，如果國有股減持，還要考慮保持國有資產的保值增值，我們2001年之所以出問題，實際上我們就是講了第四條，其他三條都沒有講，所以出現了問題，是賠了夫人又折兵。具體方案的實施還有兩個原則。因為討論的方案很多，還有一個原則是可接受原則，所謂全流通，國有股減持和流通非常復雜，有國家股東，還有流通股的股東，如果說進行全流通，你要的方案必須大家可接受，不能一方接受，這也是一個原則。下面一個原則叫可操作原則。你的方案再好，不能操作等于沒有。這兩個原則也是應該堅持的，這就六項原則了。

　　方案是這樣的，國有股減持的方案或者是叫做流通，有人說不能把國有股減持和流通連在一起，實際上必須連在一起，國有股減持的最終目的是必須流通。大家提了好幾千個方案，有配送類、股權調整類，開啟第二市場，權證類，股轉債等等很多方案，應該說這些方案各有千秋，為國有股的減持創造了很好的條件和基礎。在這里面選擇五個方案簡單加以評述。

　　第一個方案就是有代表人物每個方案，他提出的凈資產國有股減持的方案，這是在凈資產值的基礎上，再乘以凈資產前三年的非流通股的減持價格，它是凈資產基礎的減持方案。第二是比較有代表性就是林義相先生為代表國有股競價流通補償方案。部分國有股向全社會競價發售或者上市公司向全社會公眾競價增發新股，發行時公告該次發行，公司所有股票可以流通，讓市場在全流通運行下尋找價格。為了避免二級市場，股票價格因套利導致下跌，必須為流通股的損失加以補償。第三個方案是張衛星先生的方案，他提出非流通股縮股或者以流通股拆吸股票的方案，由于非流通股和流通股最大的爭議在于初始成本不統一，非流通股與流通股的市場價格成本按照比例來縮股就可以做到非流通股和流通股的同股同權。第四個方案是華生先生提出，實現流通股與非流通股的并軌必須通過公開競價的方式，消除股權分裂。對于希望轉讓股份或者控股股權的非流通股需要進行公開的競價，讓潛在的股東、購買者競價成交。非流通股按照競價全額配售給流通股股東。流通股股東可以選擇接受配售，也可以選擇放棄配售，取得補償差價。其利益可得到可靠的保證。它也是競價然后是全額給流通股，流通股如果不接受，可以給你補償，這是他的方案。實際上還有一個方案，有一個叫王林的先生提出的方案，他提出是老股老辦法，新股新制度的方案，這應該引起大家的重視。他叫做截住非流通股的增量，新股全流通發行，非流通股存量五年后解決，按年限15年上市流通。這是他的方案。我大概列舉這五種方案。

　　我個人認為以上五種方案都有代表性，都有很多的長處，對于國有股的減持、流通、全流通都提供了可以參考的實施辦法。韓志國方案的優點是對于國有股減持給了確定的價格，林義相、張衛星、或者華生方案都提出對流通股的股權進行補償的問題。王林提出老股老辦法、新股新制度的策略，我個人認為前半部分是可取的，以前的存量怎么我們得商量。但是我認為林義相先生的方案，華生的方案，以及證監會提出的國有股減持的階段性方案，在證券市場通過競價來決定國有股的價值仍然有可能損失流通股股權的權益，很難確定補償的額度，因此不被流通股股東所接受。張衛星提出縮股或者流通拆吸的方案是保護流通股的股東的權益的方面的考慮，這個方面得到99%股民的歡迎，但是這個方案沒有更多的考慮到老股東就是國家股東的權益，必然會遭到國有股東的強烈反對，很難實施。我認為按市場定價來全流通，目前來看還是不公平的，以競價方式定價的條件還不成熟，很難贏得廣大投資者的支持。通過國有股權縮股或者對流通股股東送股的辦法進行補償，看起來很公正，但是有國有資產流失之嫌，政府不會同意。所以以國有資產凈資產價格為基礎，根據企業不同情況，加減系數的辦法，核心的問題就是定價問題，有可能被投資者和政府都接受。國資委關于規范國有企業改革工作的意見已經明確，上市公司國有股轉讓的價格在不低于凈資產的基礎上，參考市場競爭能力和市場表現定價，這為全流通提供了很好的契機。

　　我認為想一夜之間解決國有股減持、全流通問題過于天真，想用十年或者更長時間解決國有股減持問題時間太長了，一萬年太久，只爭朝夕。從情況來看，現在只要定一個原則就可以了。國資委堅持就定一個原則，不可能實行全國定方案，所以大家提的方案都有道理，我主張用多種辦法來進行減持，根據不同企業的情況有一個原則就可以了。所以我不評述哪個方案更好，我也不希望也不可能出現全國統一的方案，一個定價原則，一個可轉讓原則定下來，根據各地和各企業的情況自己定。我覺得這個問題要進一步解放思想，今年必須啟動，當然怎么解決我們再來看。我們應該把國有股的減持和流通，包括全流通問題作為一個商機來看。搞得好這是一個很好的商機，對整個市場應該起很大的作用，如果我們再拖著，不解決，應該說中國的資本市場很難有希望，這是我個人的考慮。所以國資委就定一個原則，讓我們轉讓，定一個轉讓原則，怎么干就別管那么多了。

　　謝謝大家！