新浪財經(jīng)訊 由中國人民大學金融與證券研究所、野村證券有限公司、中國銀河證券公司、中國證券報共同主辦的第八屆(2004年度)中國資本論壇1月10日在人民大學正式開幕，新浪財經(jīng)做為獨家網(wǎng)絡(luò)支持媒體對本次論壇進行全程直播。

　　以下為中國證監(jiān)會上市部主任張新博士在主題論壇一“中國資本市場與國民經(jīng)濟晴雨表”發(fā)表演說

　　主持人：非常感謝胡先生的精彩演講。下面有請中國證監(jiān)會上市部主任張新博士。

　　張新：各位同仁，各位專家，各位同學，非常榮幸有這個機會參加這么一次金融界的盛會。關(guān)于股市和中國國民經(jīng)濟晴雨表的問題，我提交給這次會議一篇論文，上面講的比較清楚，主要的觀點是我認為說它們有不一致的地方其實是一個誤解。其實國民經(jīng)濟的規(guī)模指標和企業(yè)的效益指標做比較，如果看上市公司的業(yè)務(wù)增長和國民經(jīng)濟GDP的增長的相關(guān)系數(shù)是0.94，這個問題應(yīng)該是比較清晰的問題，大家可以看我這篇論文。

　　今天有機會可以講另外一個問題，就是怎么樣讓我們的資本市場和國民經(jīng)濟發(fā)展更加一致，更加促進國民經(jīng)濟的發(fā)展。這是我個人的見解，講的內(nèi)容來自于我和國發(fā)委的高麗博士共同寫的一篇文章，是以處理銀行不良資產(chǎn)原則解決證券市場歷史遺留的問題。基本的思想是四點，第一經(jīng)濟發(fā)展到現(xiàn)在這個階段，金融是非常重要的一個動力。第二金融體系的發(fā)展一定要銀行和證券市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。第三證券市場的發(fā)展，一個重要的前提是必須解決歷史遺留問題。第四歷史遺留問題的解決應(yīng)該以對待銀行不良資產(chǎn)處理的方式相似的原則，相似的方式來處理。具體來講，我們就從下面幾個方面逐一講解。

　　首先講銀行和證券市場發(fā)展為什么必須協(xié)調(diào)。一個企業(yè)如果要發(fā)展其他有兩塊融資的資源，一個是資本金一個是負債。金融體系就是大企業(yè)，這個企業(yè)來源一是從銀行借款，一是從資本市場融資，一個企業(yè)必須同時有這兩方面的融資的資源才能健康發(fā)展，否則一個高負債的企業(yè)發(fā)展一定是不良性。第二股票市場，充足企業(yè)的資本金，能夠充實企業(yè)的發(fā)展。下面我要講在未來怎么樣發(fā)展證券市場。有一個基本的觀點，歷史遺留問題誰來解決？什么是歷史遺留問題，證券市場發(fā)展的初期，當初為了解決一部分人士對于證券市場定位的疑慮，一定要大多數(shù)的股份是國有股。第二個歷史遺留問題是資產(chǎn)質(zhì)量不高，這也是當初資本市場成立的時候，國有資產(chǎn)評估的過程形成的問題。這些問題大家都清楚。這些問題不解決資本市場往前發(fā)展是非常困難的。怎么樣解決這個問題呢？

　　我提出的基本觀點是：證券市場歷史問題與國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)問題有非常大的相似性。第二我們對二者處理方法的不一致性。第三我們提出來的一個解決的成本收益的分析。

　　兩個問題，一個是銀行不良資產(chǎn)問題，一個是證券市場不良資產(chǎn)的問題。其實是一個問題。為什么？證券市場有兩塊不良資產(chǎn)，一塊是上市公司的不良資產(chǎn)，一塊是證券公司的不良資產(chǎn)。這兩塊不良資產(chǎn)基本都是為了國有企業(yè)融資產(chǎn)生，銀行的不良資產(chǎn)的產(chǎn)生是為了國有企業(yè)的融資，政策性貸款形成的不良資產(chǎn)。證券市場成立的時候目標也是讓國有企業(yè)融資。第二是高比例折股、高溢價發(fā)行，倒分紅等手段。所以這都是國家國有資產(chǎn)的發(fā)展，一個是通過銀行的貸款，一個是通過股票市場融資，當時集資，形成一個高溢價的方式融資，最后形成上市公司的不良資產(chǎn)。

　　第二是想講一下系統(tǒng)風險的一致性。我們知道如果是不解決歷史遺留問題很難往前發(fā)展，要解決這個問題，一定要有比較大的方式來解決。我今天主要想講清楚兩點，一個是不良資產(chǎn)形成的一致性，如果一個金融體系要協(xié)調(diào)發(fā)展，對這兩個投資者一定要公平對待。如果對銀行有大量的拯救性的措施，對證券市場也要有同樣的方式。我們看到銀行從98年開始，一直到最近，一共注資了36700億，如果看證券市場的貢獻，籌資了9738.5億，銀行的總貸款是73767億，我們看國家的支持，不良資產(chǎn)的處理從2700到14000億到現(xiàn)在業(yè)內(nèi)的評估是差不多20000萬億，這是占貸款比例49.75%。我們再看證券市場的融資，是9738.5，我們看怎么解決歷史遺留問題。上市公司不良資產(chǎn)是一樣的問題，我們怎么樣處理還是需要大家共同探討。

　　證券歷史問題的方案，可以從兩個方面講，一個是處理這些問題的基本原則，另外有哪些大的方案可以考慮。我想第一個原則還是要高度重視資本市場的重要性。我們前面講到，一個金融體系如果沒有資本市場的支撐，單純是負債的金融體系，風險是非常巨大的。這一點要充分的認識到。第二是要公平的對待銀行體系和資本市場。第三個基本原則政府應(yīng)該有一定的注資行為來解決遺留問題。什么情況下應(yīng)該政府出資來解決呢？我想有兩個基本原則，第一個基本原則當一個金融問題已經(jīng)形成一個死結(jié)了，不解決的話，就成為系統(tǒng)風險，就會影響國家的整體發(fā)展，這樣的情況必須解決。我是97年到2001年在世界銀行金融危機處理小組工作，平均來說全世界各個國家15年平均每個國家有一次金融危機，基本上都是銀行危機，平均每個國家花錢救這個銀行相當于一年的GDP，所有國家都知道有風險，但是必須救。第二應(yīng)該考慮的原則，這個歷史遺留問題是誰造成，是不是和政府有關(guān)聯(lián)性，如果有，就有一定的道義的責任來處理這個問題。我想對于證券市場的歷史遺留問題，這兩點都符合，所以這是我提出來一定要政府出資解決的原則。

　　很多人會問從國際經(jīng)驗來看，幾乎沒有任何國家由政府出面解決資本市場歷史遺留問題，為什么在中國要做這樣的事情。我們知道在各國基本上金融危機都是銀行危機，只有一個國家出現(xiàn)過資本市場導致金融危機的導火索，那是土耳其，當時是非常特殊的原因，債券市場出現(xiàn)了問題，導致金融恐慌。所有國家都沒有資本市場危機，都是銀行危機，中國為什么提出要以政府的方式解決。我認為道理很簡單，因為中國歷史遺留問題在國外是不存在，所有國家的證券市場發(fā)展都是非常正常的方式發(fā)展。我們有特殊的歷史問題，這個問題和國家當初政府行為是相關(guān)，所以在這個基礎(chǔ)上考慮政府來解決這個問題。

　　第四個原則具體的方案的形成一定要有形成良好的激勵機制，防止道德風險。在基本原則下面，可以考慮一些基本的思路，比如說怎么樣解決這些問題。應(yīng)該考慮一定程度形成一個基金，我們算了一下大概四五千億，這個基金可以補償股東的損失，進行一系列改革的措施，流通股如果不滿意改革措施，從這個基金可以拿出部分資金解決這個問題。也可以直接的通過基金來解決。這個錢相對于銀行體系來說是非常小的，應(yīng)該不會是很大的負擔。在這樣情況下一定要防范道德風險。這是基本原則和思路。

　　下面我總結(jié)一下，我今天講的基本觀點是證券市場的歷史遺留問題和銀行的不良貸款有非常相似之處，將來金融體系的發(fā)展有必須解決這四個問題。銀行處理不了貸款的方式，至少是以這樣的原則來進行，可以作為一個思路我們思考。但是具體的環(huán)節(jié)，具體的方案當然是需要大家深入的探討。但是基本原則和基本思路大家是可以接受的。謝謝大家！