湘財證券研究所

　　影響今年股市的因素分析

　　世界經濟復蘇明顯，國際股市創新高。世界經濟復蘇跡象明顯，“伊戰”和“非典”以后，世界經濟發展的不確定因素逐步消除，美國等主要工業國家復蘇跡象明顯，亞洲國家 仍繼續保持強勁的高增長。美國、日本股市創出十六個月以來新高。2004年，國際經濟環境將進一步好轉。根據國際貨幣基金組織和世界銀行等國際機構的預測，2004年世界經濟增長率將明顯高于2003年，可達4%。

　　2004年，中國宏觀經濟運行將繼續保持高速增長態勢，全年GDP的增長率仍可超過8%。其中，固定資產投資增速在25%左右，居民消費增速回升到10%以上，進出口增速則回落到20%左右。在拉動國民經濟增長的三駕馬車中，投資和居民消費為主導力量，外貿的作用有所減弱。2004年，居民消費物價水平繼續溫和上漲，全年上漲可能到2%。

　　2004年，國內貨幣政策環境將松中帶緊。一方面，為滿足國內經濟強勁增長的內在需要，貨幣供應量和貸款增速仍然較高，另一方面，可能由于國際上利率水平的見底回升和國內物價的溫和上漲，而面臨市場利率上升的壓力。這將可能對債券市場走勢構成不利影響。

　　2004年，國內財政稅收政策將面臨重大調整。一是新的出口退稅政策將于2004年1月1日開始實施，這將對我國的對外出口形成較為明顯的不利影響；二是2004年將著手考慮對稅制進行重大改革，增值稅將由生產型轉變為消費型，企業所得稅將統一納稅標準并降低稅率。新稅制既有利于鼓勵企業新增投資。

　　中國宏觀經濟高速增長，股市“指示器作用”終將發揮。隨著消費結構的升級、城市化的發展和民間投資比重的不斷擴大，中國經濟自主增長的力量正在形成，并成為拉動中國經濟增長的主導力量。

　　政策做多意向明顯，旨在證券市場持續穩健發展。管理層對國有股減持或全流通問題的解決非常謹慎，預計未來解決國有股估計也會以多贏為取向。證券法修改，保險公司直接入市，QFII入市規模擴大，銀行資金合規入市等影響股市信心或供求關系的重大問題可能提上日程。《中共中央關于完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定》對證券市場的發展提出一系列綱領性的目標，有利于證券市場長遠發展。具體實施措施將在2004年開始逐漸推出。

　　2004年影響股市其他因素分析。人民幣升值預期、中國農村改革及城市化進程、加入WTO的承諾及國際化進程的加快等將對股市產生積極影響；深圳交易所創業板如推出、QDII如出臺和升息的預期等將對市場產生一定的沖擊。

　　社會貨幣供應充足，資金充裕。目前貨幣供應量增長速度持續高位，貨幣供應充裕，保持較高的貨幣供應增長速度，允許溫和通貨膨脹的存在。貨幣供應量的持續高位將產生兩種可能的結果：一種是物價上漲，另一種則是包括股市在內的資產價格的上漲。2004年資本市場新增資金預計在1600億元左右，其中新設基金資金規模有150億左右，保險公司通過基金入市資金規模可以達到300億左右，社保基金可以入市的新資金400億左右，券商可用資金300億左右，QFII新增資金300億左右，其他新增資金150億左右。

　　上市公司業績繼續改善，股市內生增長力量增強。與宏觀經濟快速增長相適應，我國上市公司經營狀況繼續好轉。以2002年年報業績(按加權平均法計算，平均每股收益0.143元，平均凈資產收益率5.7172%，同比分別增長9.49%和7.71%)；2003年進一步向好，據統計兩市841家A股公司公布三季度季報，其加權平均每股收益為0.1731元，業績增長趨勢明顯。

　　股市調整充分，為上漲打開了空間。自2001年6月份的2245點下跌至2003年11月的1307點，市場下滑幅度達到了40%。目前市場平均市盈率已經下降到了30倍左右，藍籌股平均市盈率已下降到20倍，而部分傳統產業股市盈率已經到了10倍水平，這種股票的收益狀況已經與我國長期利率水平相吻合，同時也與世界平均市盈率水平相接近。

　　資產配置建議

　　如前所述，我們認為2004年大盤整體走勢要好于2003年，因此，我們建議進行如下的資產配置：

　　1、股票投資比重可達到70%。

　　2、債券投資比重保持在20%左右，且以可轉換債券，浮動利率債券、短期國債為主，2004年下半年后繼續減少國債投資規模。3、適度增加基金投資比重。

　　行業配置與個股選擇

　　1、行業配置

　　隨著國內證券市場的逐步發展以及QFII的進入，市場投資理念趨于成熟。2003年上半年，以基金為主的機構高舉“價值投資理念”大旗，汽車、鋼鐵等“核心資產”受到追捧。隨著QFII在國內市場的投資逐步擴大以及證券投資基金的進一步壯大，理性投資將進一步得到認同，價值投資以及由此引申的價值挖掘將成為市場主流的投資理念。

　　2004年將是價值投資深化的一年，行業將進一步細分，對子行業及子行業內部重點公司的價值充分挖掘將成為2004年投資的主線。通過對我們所覆蓋的行業進行全面、深刻的分析研究，選出了我們在2004年重點看好的行業子行業及一般看好的行業及子行業，具體情況如下表1和表2。

　　2、股票選擇

　　在對行業及子行業深度分析的基礎上，我們選出了子行業中看好的上市公司，具體見表3。

　　風險提示

　　在2004年，我們認為以下行業為風險提示行業，見表4。(摘自湘財證券研究報告，略有刪節)