圈點2003年投資品種,曾經給投資者帶來豐厚回報的可轉債無疑最為出挑。去年全年的可轉債指數走勢圖顯示,年中的最高收益為21.1%。在新的一年里可轉債能否繼續大發展,為投資人創造更多驚喜?

　　胡偉東:春江水暖鴨先知

　　可轉債定價與股指相關。在進行可轉債定價分析時我們發現一個現象,那就是可轉債的上市定位并不主要決定其內在的質地,而主要與股票市場的活躍程度密切相關。在后續進行可轉債價格定位中,我們開發出一個替代模型,檢驗結果顯示,預測結果基本和市場實際相吻合。

　　贏利模式多樣。經過一年的市場操練,各路機構逐漸探索出多種的贏利模式。我們認為,這些模式在今年將能繼續沿用。比如,參與一級市場申購,獲取低風險收益；套做可轉債和股票,兼得兩者投資收益；選取質地較好的可轉債,等待機會的同時獲取較高穩定的收益。其標準為可轉債條款比較優越、票面利率較高、具有遞增利率設計條款和回售條件比較優越。

　　投資正當時。經過分析,我們認為今年的可轉債仍然蘊藏著很多的投資機會。這種機會首先表現為,今年股市的內在增長力量不斷增強,股市的活躍整體上將給可轉債帶來極大的投資機會,類似于民生可轉債的可轉債行情有望重現。其次,隨著股市的走暖,新的可轉債的溢價率在經歷不斷回落過程后將重顯升勢。

　　另外應特別關注可轉債條款比較優厚,對應股票市盈率比較低的可轉債,二級市場價格成長空間相對更大,化工、鋼鐵、有色金屬、金融、水務等板塊值得密切關注。(湘財證券研究發展中心胡偉東)

　　郭昕煒:基金化運作將成新盈利模式

　　對于可轉債市場的發展與投資機會,我們認為,在未來幾年中依然可以看好,主要有以下一些理由。

　　1、國內的可轉債可以說是目前世界上條款最優厚的可轉債。國內發行的可轉債與國外市場上的可轉債相比,具有以下一些優勢:1)票面利息高。國內可轉債的票面利率平均在2%以上；2)回售價格高。國內許多可轉債都設有回售條款,回售的價格通常在面值的105%-110%,如果再加上利息,可轉債持有到期的債券收益率會高達2.5%-3%；3)初始轉股價溢價率低。按目前的情形來看,國內可轉債的初始轉股價的溢價率比較低,許多都是象征性地上浮0.1%,最高的也超過10%；4)轉股價修正條款優厚。國內的可轉債都設有轉股價向下修正的條款,并且滿足修正的條件比較容易,這大大防范了可轉債下跌的風險。

　　2、可轉債的發行人(上市公司)資質較好。目前發行可轉債的上市公司均屬市場看好所謂核心資產池類股票。

　　3、投資可轉債要比投資同一家公司的股票好。從風險收益的角度衡量,同一家上市公司的可轉債比股票更具投資價值,主要原因在于:1)可轉債下跌時,有債券價值保底；而上漲卻不封頂(發行人實施贖回的概率極小),并且在上漲時與股票走勢基本一致；2)可轉債有向下修正轉股價的條款,但沒有向上修正轉股價的條款,因此,在可轉債(特別是新可轉債)的建倉時機選擇上,不必過多考慮股指的點位問題；3)可轉債是再融資,為了順利融資,發行人可能會接受一些有損股東利益的條款；同時,為了免除返本付息,發行人實施債轉股的意愿很強,多少會以犧牲股票投資者的利益為代價。

　　4、基金、社保基金、獲得QFII牌照的外資金融機構等國內外機構投資者十分看好、參與積極,已成為可轉債最主要持倉者。

　　5、未來的成長空間還很大。這因為,一方面,可轉債在國內仍然是屬于新興投資品種。另一方面,目前股市仍處于較低的點位,一旦股市有大行情,可轉債的投資收益仍會相當可觀。因此,大膽預測,未來幾年內也很可能會出現漲幅超過100%的可轉債。

　　展望未來盈利模式,隨著可轉債數量和規模的迅速增加,可轉債基金已經逐漸具備了運作的基礎和空間,可轉債基金的問世將成為必然。一方面,可轉債的特性最符合國內普通投資者的心理；另一方面,可轉債投資的復雜性又不是一般投資者所能熟悉掌握的。從國外可轉債基金的市場表現來看,收益水平并不比股票差。因此,可轉債基金很可能將為市場提供一個新的盈利機會。(華泰證券郭昕煒)