元旦節后,債券市場未能延續自上月以來的反彈格局,呈現出加速下挫的走勢。節后4個交易日內,上證國債指數下跌了0.61%,分析近期債市下跌的原因主要有以下幾個方面。

　　首先,前期促成債市反彈除了資金面以及政策面的因素以外,另外一個重要原因在于機構為了年底做帳的需要存在一定的拉升動力,這一點在幾只10年期以上的中、長期券種上月的走勢中表現得非常明顯。盡管隨著宏觀經濟的向好、物價的持續回升,該類品種被市場普遍 認為蘊藏著較大的風險,不過由于利率敏感性方面的特點,其仍然成為上月市場中漲幅最大的品種。節后,隨著這一動力的消失,加之前期已有一定的獲利空間,短期內調整不可避免。其中,隨著超額存款準備金利率下調以及貸款利率上浮范圍擴大兩項政策的頒布,債券市場結構性調整的趨勢異常明顯。

　　就資金面而言,從近期銀行間7天回購利率的走勢上來看,仍舊保持在2.12%-2.13%的低水平,并未明顯表現出趨緊的狀況。不過,從本周公開市場操作的情況來看,6個月央行票據在持續一個月給出的2.6066%的水平上上升了近2個基點,無疑在一定程度上影響到了市場的預期。而對于交易所市場而言,近兩天中、短期回購利率明顯啟動,再加上股市行情火爆,其必然對現券走勢產生一定的牽制作用。

　　再次,為配合利率市場化進程的逐步深入,國務院日前作出決定中行和建行實施股改試點。由于近、中期內央行在制定貨幣政策時,仍會適當控制貨幣信貸的投放,調整貨幣信貸結構,保持貨幣供應量的適度增長以維護金融穩定,因而本次的注資規模無疑又會引發關于未來一段時間貨幣調控力度及市場利率波動的擔憂。

　　就后市而言,由于1月份處于發行的真空期,加之春節前夕公開市場操作力度一般都會減輕,因而我們預計貨幣市場資金面仍舊會保持較為充裕的狀態。不過,由于春節期間食品類價格往往會有較大幅度的上漲,此外,全球范圍內的經濟復蘇亦將對原油等資源類商品價格產生強勁的推動作用,上述因素將促成物價在未來一段時間內的進一步攀升。因此,中、短期內債市總體仍將維持調整態勢。

　　作者：長城證券金融研究所 余黎黎