國債期貨出生概率有多大

　　國債能否預發行

　　站在2004年這個嶄新的起點,未來一年里會發生哪些給債市帶來變化的新鮮事讓業內人士浮想聯翩:期盼已久的做空機制能否推出?兩個市場的統一是否會眉目?債市大家族中會不會冷不丁地冒出哪些新成員?行情會不會再次跌蕩起伏?記者日前走訪了券商、基金、銀行、保險等十余家金融機構,請他們放飛自己的想象力,說出內心中希冀在今年中國債券市場出現的十大猜想。

　　市場體系需要完善

　　國債期貨出生概率有多大國債期貨的推出是債市投資者在2004年最為關注的猜想之一。說起來,債市投資者的理由也很充分,市場對升息的預期逐漸上升將對我國債券市場產生根本影響。與此同時,利率市場化改革進程開始加快步伐,債券市場將進入利率風險不斷增大時期。

　　日前,業內權威人士表示,推出國債期貨的時機基本成熟,有關部門也逐步接受這種看法。但是不容回避的是,327國債期貨事件的陰影至今仍然籠罩在人們心頭。況且在國債期貨出現前,還要滿足多種條件,包括健全的利率形成機制、完善的國債品種結構等等。顯然,國債期貨的推出不如遠期交易、開放式回購這兩類衍生產品來得現實。然而在眾多衍生產品中,機構投資者們對國債期貨傾注過多關注的本身,無疑折射出債市投資者對利率避險工具的渴望。

　　兩市統一是否會動真格作為猜想,交易所市場和銀行間市場的統一顯然欠缺懸念和新意,因為自2001年起關于這兩個市場的統一的討論、規劃就一直沒有停止。但是,債市投資者之所以堅持將其列入十大猜想之列,主要是寄希望于這個統一的進程能夠在2004年內動出真格來。

　　例如,兩市場統一不要再局限于跨市場品種發行的層面,能否在成員的統一上邁出一大步,允許銀行間市場的成員到交易所市場購買債券?兩地市場的債券品種是否可以互為掛牌交易,一方面增加交易所市場品種的供給,另一方面提高銀行間市場的流動性?在推出更多跨市場交易品種的同時,尋求不同市場間的連網合作,建立統一的債券報價、行情顯示系統,最終實現兩個市場后臺托管清算結算系統的統一?顯然,在這些設想中的可行性不僅要遭遇現實的阻力,還有政策上障礙。然而,積極推進債券支付清算系統及市場基礎設施建設的進程,通過產品、規則、信息的互聯使各方形成合作基礎,不失為在2004年推進兩個市場統一進程的一種現實方式。

　　國債發行會否實現余額管理對于它的關注,主要來自于對短期國債大量面市的期待。因為在通脹預期逐漸增強、固定收益業務面臨嚴峻挑戰的大形勢下,如果國債發行能實現余額管理,長債短炒的扭曲現象也將逐步得到矯正,國債將真正成為流動性管理工具和重要的組合配置資產。

　　同時,實現余額管理后,加上國庫現金管理的實施,將為實現短、中、長期國債的定期滾動發行建立了基礎,財政部將能據此制定和公布更加合理、透明的國債發行計劃,合理引導市場的預期和投資行為。

　　實際上在中斷了7年后,短期國債已于去年年底面市。與此同時,財政部有關人士在多次場合上表示,將力爭在1至2年內改變目前國債發行額度一年一批的現狀,推動國債余額管理,增加中短期國債的發行規模。可以預見,國債發行實現余額管理由猜想變為現實的可能性相當大。

　　期待新生力量

　　貨幣市場基金能否成為鯰魚經過多方協調,去年12月9日三只貨幣市場基金終于闖關成功。貨幣市場基金主要投資于短期債券、央行票據、銀行存款和回購協議等較高流動性品種。貨幣市場基金的出現,必然大大增加投資貨幣市場的資金量,一方面加快了貨幣市場的發展,另一方面擴大了貨幣市場對實體經濟的輻射面,有利于貨幣政策傳導機制的正常運轉。

　　然而,業內人士對貨幣市場基金的猜想不僅局限于此,作為一支在市場化環境下出生的機構投資者,貨幣市場基金將能憑借其靈活的運行機制,在以銀行、農信社為主的銀行間市場掀起多大的風浪,能否成為一條鯰魚,影響、甚至改變銀行間市場機構投資者慣有的運行思路和操作模式。

　　影響力取決于實力。雖然就其目前的資金規模,貨幣市場基金顯然無法與商業銀行等機構相提并論,在短期內不會對貨幣市場造成太大的震蕩。但除了基金管理公司外,就連銀行也在積極主動地開發該類產品,因而貨幣市場基金的擴容前景也未可限量,沒準有一天貨幣市場基金不僅會成為鯰魚,更有可能成長為貨幣市場的巨鯨。

　　國庫現金管理如何入市2004年,債券市場也許還會迎來一個龐大的新生力量。去年年底,財政部副部長樓繼偉透露,一種新的國債操作方式,國庫現金管理方式正在積極地推進過程中。如果順利實現,不僅可以提高國庫資金的收益,也有助于貨幣市場基準利率的形成。

　　投資者對國庫現金管理的關注,主要在于這筆資金將如何運作。因為在發達國家,國庫資金可以直接進入貨幣市場買入或回售、賣出或回購短期債券甚至中長期債券,并且國庫資金還具有參與貨幣公開市場操作的功能,并成為央行公開市場操作的重要對象。因此,國庫現金管理往往對債券市場、貨幣市場產生重大影響力。

　　據了解,去年年初留存的庫底資金達到近4000億元,因此國庫資金無疑將成為債券市場一支重要的入市力量。這筆龐大的國庫現金何時入市,以何種方式操作,會選擇什么樣的品種,資金在交易所和銀行間如何分布,勢必都將時刻影響著債市投資者的操作策略。

　　專業債券經紀商會否出現除了直接的操作主體以外,債市投資者還期待著專業中介機構的發展能在今年取得突破。

　　真正場外交易市場的存在需要兩個條件,一是需求多樣化的投資者隊伍,二是交易市場中存在許多中介機構,即自營商之間的經紀商,專門從事雙向報價。

　　目前,國內債券市場并沒有真正意義上的專業中介機構,然而市場卻已經有了類似的操作機構。由于債券市場經常會出現找不到對手的情況,去年便有不少機構自發做起了業余場外雙邊報價商。

　　業內人士認為,雖然這些業余的報價商的出現并有起到增加債市資金的供給的作用,但卻實實在在地增強了債券市場的流動性,提高了交易的成功率。但是在目前的市場狀況下,由于受到資質認定和管理的局限,這些業余報價商往往很難形成規模,管理層應該對此引起重視。

　　渴望品種創新

　　資產證券化會否浮出水面經歷了長達7年的醞釀,資產證券化似乎說什么也得在今年露一下臉了。因為,據權威人士透露,信貸資產證券化、抵押貸款證券化等金融創新產品目前正處于制度設計過程中,有望在2004年推出。

　　然而,這一類債券的出現對中國債券市場的促動,不僅僅是體現在產品的豐富上,而是創新了債券市場的定價機制。因為,經過對基礎資產打包組合以后產生的資產支持類債券,是非單一現金流量、非直接定價機制的債券,與其他債券品種相比,其定價機制將更復雜,對分析與交易的要求也更高。

　　此外,盡管沒有入圍十大猜想,但是在2004年,債券品種尤其是國債品種的創新步伐能否加快,成為債市投資者關注的焦點之一。比如浮動利率債、可掉期債和通脹指數化國債等是否也會在國債發行中現身?

　　國債能否預發行國債發行前是否也能進行交易?去年年底,中央國債登記結算公司推出了一份報告,建議成立國債預發行交易市場。預發行指債券雖已被授權核準招標發行,但尚未正式招標發行,市場就對該期債券先行買賣交易的行為,屬于一種短期的遠期交易。

　　海外市場的經驗顯示,一個活躍的債券預發行交易市場確實對即將發行的債券產生正面影響。一是有助于承銷商準確判斷市場需求狀況,進行理性投標。二是為發行人在制訂發行成本時提供可靠的依據,減少流標行為的發生。這顯然有助于國債的順利發行。

　　行情走勢牽動人心

　　收益率曲線是否繼續陡峭這個猜想實際上反映了債市投資者對今年市場行情走勢的擔心。去年下半年的下跌,使債券市場收益率曲線平均上移了80個基點,對原先過度投機的國內收益率曲線進行了修正。盡管收益率曲線的上升已為未來可能的升息預留了空間,但在2004年,依舊處于受通脹預期和升息預期影響下的債市收益率是否還將面臨調整呢?無疑,2004年CPI的走勢、經濟發展的速度、央行的貨幣政策的取向,仍將成為時刻影響債市重要的因素。

　　7天回購能否成為市場基準利率目前國債的定價基準是法定的銀行一年期存款利率。這一規定的好處在于以一年期存款利率作為國債定價基礎,利率是由央行確定,具有法律基準性質,不易引起爭議。但是以銀行一年期存款利率作為基準的債券,其價格水平不能靈敏地反映短期的市場變化。

　　而今市場呼聲最大的是希望選擇國債7天回購市場利率作為參照基準。據悉,去年國開行就有意調整金融債的定價基準。其中的原因有兩條。一是7天期國債回購利率相對穩定,同時能比較準確地反映市場利率的變化。二是盡管它短期內存在一定波動,但它波動方向和央行的利率調控方向基本一致,而長期看,它能與一年期利率的變化趨勢相吻合。然而,利率的變化是一件大事,債券定價基準的調整最終取決于央行的態度。

　　作者：記者 秦宏