國際游資(hot。恚铮睿澹,又直譯作“熱錢”)無疑是2003年中國經(jīng)濟生活中最熱門的話題之一。國際游資話題陡然升溫,主要原因是人民幣升值預(yù)期、人民幣利率高于美元利率造成了大規(guī)模的游資內(nèi)流!2003年1月—6月中國國際收支平衡表》上“凈誤差與遺漏”項目高達+47.3億美元,而且“順收大于順差”現(xiàn)象日益顯著:2003年1月—6月中國外匯儲備增加額扣除貿(mào)易順差和實際利用外資額,還有253.4億美元外匯儲備增加額無法從國際收支平衡表上得到解釋;1月—9月我國短期外債余額大幅度增長144.19億美元,外匯儲
備猛增975億美元,給中國的宏觀調(diào)控造成很大困擾。
匯率穩(wěn)定性承受巨大壓力
中國政府維護人民幣匯率穩(wěn)定的努力貫穿2003年全年,但這種努力的效果受到了國際游資的威脅,F(xiàn)代開放經(jīng)濟條件下宏觀經(jīng)濟學的“三元悖論”告訴我們,一個國家不可能同時實現(xiàn)貨幣政策獨立性、匯率穩(wěn)定和資本流動自由化三項目標。1999年諾貝爾經(jīng)濟學獎得主羅伯特·蒙代爾將資本管制視為人民幣匯率穩(wěn)定的基石,在此基礎(chǔ)上中國可以兼顧貨幣政策獨立性與固定匯率雙重目標。然而,在無孔不入的國際游資滲透下,中國資本管制堤壩已經(jīng)經(jīng)受重大考驗,人民幣匯率穩(wěn)定性由此承受了巨大壓力。
國際游資引起中國全社會關(guān)注,直接起因是它對匯率的影響,但國際游資對當事國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性的影響卻不止匯率一端,中國國民經(jīng)濟遭受國際游資沖擊也不是始于2003年。大規(guī)模游資外流造成的1994年墨西哥金融危機和1997年東亞金融危機,其破壞力世人早已有目共睹,僅1997年亞洲金融危機就使1998年世界GDP增長率下降了1個百分點,全球失業(yè)人數(shù)增加1000萬。
更有甚者,在游資沖擊下,越是經(jīng)濟穩(wěn)定可靠的國家,反而可能越容易發(fā)生危機,因為資本自由流動很可能引起東道國股市和其它資本市場的泡沫,這種泡沫的財富效應(yīng)不可避免導(dǎo)致消費膨脹,從而加大經(jīng)常項目赤字,增加發(fā)生貨幣危機的風險。
越是投資者認為穩(wěn)定可靠的國家,越可能陷入這種厄運;投資者不看好的國家反而能夠避免,智利前中央銀行行長羅伯托·扎勒對此機制作過精辟的分析。在今天這個高度資本流動性的世界上,資本內(nèi)流與資本外流、資產(chǎn)市場的短暫“繁榮”與國民經(jīng)濟的極度蕭條,旦夕之間就可能逆轉(zhuǎn)。
匯率與貨幣政策出現(xiàn)兩難局面
早在1934年美國政府實施《購銀法案》觸發(fā)的大規(guī)模資本外逃中,中國人就已經(jīng)深切體會到了國際游資對國民經(jīng)濟穩(wěn)定性的沖擊力。1992年—1997年間,在人民幣升值預(yù)期和套利動機驅(qū)動下,巨額國際游資披上經(jīng)常項目收支的外衣流入中國,致使1994年—1997年中國外匯儲備分別增長304.21億、219.77億、314.32億、348.61億美元,增幅之大,前所未有,外匯占款由此成為中國人民銀行投放基礎(chǔ)貨幣的主渠道。大規(guī)模游資內(nèi)流又在很大程度上抵銷了中國政府實施宏觀調(diào)控、遏制經(jīng)濟過熱的努力。1997年東亞金融危機之后至2001年,由于人民幣貶值預(yù)期強烈,加之人民幣利率與美元利率倒掛,游資內(nèi)流幾乎消失,資本外逃壓力則空前嚴峻。2003年前3個季度,由于游資內(nèi)流等原因,中國人民銀行通過外匯市場操作吃進外匯786億美元,比2002年同期多購入312億美元,超過了2002年全年購入689億美元的水平;相應(yīng)地,通過人民幣外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣6505億元,同比多投放2578億元,從而將中國推向匯率政策與貨幣政策相互沖突的兩難局面:貨幣政策目標是避免信貸過快增長,為此必須控制基礎(chǔ)貨幣增長;而匯率政策目標是穩(wěn)定人民幣匯率,為此必須全盤吃進投向外匯市場購買人民幣的外匯,因此必然導(dǎo)致外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣高速增長。
“熱錢”在中國流動特點
中國市場國際游資流動有著自己的特點。當前縱橫世界市場的國際游資主體主要是各類金融機構(gòu),尤其是共同基金、對沖基金等機構(gòu)投資者,索羅斯之輩淋漓盡致的表演早已在世人心目中留下了深深的烙印。但由于資本項目尚未開放,金融市場開放度迄今也相當有限,出入中國市場的國際游資行為主體主要是工商企業(yè)和個人,而且常常偽裝成經(jīng)常項目收支,因而是一種變相的乃至違規(guī)的資本流動。
筆者初步總結(jié)了國際游資出入中國市場的11條渠道:貨幣走私,即直接帶現(xiàn)金出入境;進出口偽報,具體又可劃分為偽造進出口單據(jù)套取資金、利用無真實貿(mào)易基礎(chǔ)的進出口單據(jù)套取資金、轉(zhuǎn)移定價3種方式;僑匯與平行貸款;提前錯后,即在國際貿(mào)易支付中比正常情況下提前或推遲支付,調(diào)整債權(quán)和債務(wù)幣種結(jié)構(gòu),以避免匯率和利差損失,并從中獲利;借用外債;利用海外應(yīng)收賬款科目;離岸銀行業(yè)務(wù);國際信用卡;人民幣掉期業(yè)務(wù);合格外國機構(gòu)投資者(QFII);企業(yè)與居民存款轉(zhuǎn)換貨幣。除此之外,相信當事者還有許多規(guī)避資本管制的“高招”。
梅新育
|