-呂江峰

　　據(jù)2003年中報(bào)顯示，暫停上市的12家公司有11家成功扭虧，獲取了恢復(fù)上市申請(qǐng)資格，與此形成鮮 明對(duì)比的是，2002年和今年初恢復(fù)上市的19家公司竟然又有7家業(yè)績(jī)下滑，其中4家虧損。復(fù)市前后兩重天，這不由得 再次引起我們對(duì)我國(guó)股市退市功能中存在的缺陷，特別是地方政府對(duì)準(zhǔn)退市公司重組或退市的政策選擇方面的思考。

　　由于我國(guó)現(xiàn)階段上市公司仍以國(guó)有或國(guó)有控股為主體，所以，上市公司的控股股東絕大多數(shù)為國(guó)有資產(chǎn)管理 局或國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理公司等“國(guó)”字頭單位。各級(jí)政府對(duì)在其所轄區(qū)內(nèi)或擁有產(chǎn)權(quán)(股權(quán))關(guān)系的各類(lèi)上市公司在資產(chǎn)重組 或退市方面的工作，往往具有重要和關(guān)鍵作用。因此，除了由市場(chǎng)主導(dǎo)外，到底是讓那些該退出市場(chǎng)的公司進(jìn)行重組，改造其 公司治理結(jié)構(gòu)，揚(yáng)湯止沸式的使其仍保留上市資格，還是讓其徹底退出市場(chǎng)，釜底抽薪式的使其失去上市融資功能，是管轄這 些上市公司的各地方政府所要認(rèn)真研究的一個(gè)課題。

　　目前許多地方政府重重組而輕退市，他們所主導(dǎo)的公司重組大多帶有政策調(diào)整的痕跡，缺乏對(duì)市場(chǎng)規(guī)則的理 解；帶有行政式的一刀切方式，缺乏對(duì)市場(chǎng)環(huán)境和問(wèn)題公司的調(diào)查研究和區(qū)分；帶有對(duì)自身“形象”，“政績(jī)”的考慮，缺乏 對(duì)上市公司和股票市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的合理規(guī)劃。

　　在政府的協(xié)調(diào)和政策傾斜下，這些準(zhǔn)退市公司獲取了許多市場(chǎng)之外的資源，使資產(chǎn)置換、資產(chǎn)出售、債務(wù)重 組等“非常”盈利模式變得較為輕松和容易。但結(jié)果卻也是顯而易見(jiàn)的，那就是市場(chǎng)存在的政策依賴(lài)。即除政府以外的上市公 司各利益方對(duì)政府政策的不合理預(yù)期。由于許多地方政府在對(duì)一些準(zhǔn)退市公司的重組或退市的政策選擇中存在違背市場(chǎng)規(guī)律的 做法，上市公司管理層和大股東會(huì)因?yàn)檎�府的政策安排而滋生不思進(jìn)取，高枕無(wú)憂的觀念，無(wú)法產(chǎn)生很大的經(jīng)營(yíng)壓力，也就難 以形成有效的約束和激勵(lì)機(jī)制；投資者會(huì)由此產(chǎn)生無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的非理性投資理念，助長(zhǎng)其投機(jī)行為，導(dǎo)致資源配置效率低下；公司 債權(quán)人特別是銀行也會(huì)因政府的這種政策取向而忽視風(fēng)險(xiǎn)，致使銀行呆壞帳增加。多年來(lái)的實(shí)踐證明，對(duì)于虧損公司縱容姑息 并不能有效地防止市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，為這些重組公司再次陷入業(yè)績(jī)下滑甚至虧損買(mǎi)單的將只會(huì)是各地方政府和原先那些存在政策依賴(lài) 的利益各方。

　　市場(chǎng)的問(wèn)題只能用市場(chǎng)的手段來(lái)解決，地方政府應(yīng)該看到，上市公司的重組是為資源的優(yōu)化配置服務(wù)的，是 健全股票市場(chǎng)的市場(chǎng)行為，而不能作為考慮一方利益的行政手段。同樣，退市也是為優(yōu)化資源配置的一種市場(chǎng)行為。所以在自 身定位準(zhǔn)確和遵循市場(chǎng)行為的前提下，控股于上市公司的地方政府應(yīng)積極參與當(dāng)?shù)厣鲜泄�司的重組和退市工作，做出合乎理性 和市場(chǎng)規(guī)則的選擇。

　　首先，通過(guò)認(rèn)真考察分析后，對(duì)于那些僅因暫時(shí)的市場(chǎng)變動(dòng)而導(dǎo)致財(cái)務(wù)困境的上市公司，那些具有發(fā)展?jié)摿?且有實(shí)質(zhì)性重組方案的績(jī)差公司的重組，地方政府在完全遵循市場(chǎng)的要求和規(guī)則的前提之下，可以而且應(yīng)該起到積極作用，這 樣可以在調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，保護(hù)投資者利益，發(fā)展當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)甚至政府政績(jī)等各方面找到一個(gè)利益均衡點(diǎn)。

　　1、在重組前，應(yīng)讓市場(chǎng)來(lái)選擇重組方，避免包辦式的行政安排，在這方面政府要做的只是在重組方的進(jìn)入 門(mén)檻上建立健全各項(xiàng)規(guī)則、制度，以防止重組方重組動(dòng)機(jī)不純，利用重組作為二級(jí)市場(chǎng)上的炒作題材而牟利。這是地方政府在 參與重組時(shí)所應(yīng)提供的外部保障；此外，政府還應(yīng)在重組前對(duì)重組的上市公司進(jìn)行內(nèi)部治理，徹底解決諸如大股東挪用上市公 司資金，債務(wù)和擔(dān)保責(zé)任的厘清等等重組公司的各項(xiàng)歷史問(wèn)題，為重組方提供一個(gè)比較干凈的“殼”。

　　2、在重組后，政府應(yīng)加強(qiáng)和完善控股公司的法人治理結(jié)構(gòu)，通過(guò)改善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和打造真正具有相互制 衡機(jī)制公司治理結(jié)構(gòu)，使公司權(quán)力機(jī)構(gòu)、決策機(jī)構(gòu)、執(zhí)行機(jī)構(gòu)三者之間的分立制衡關(guān)系真正起到“各負(fù)其責(zé)、協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)、有效 制衡”的核心作用。使之適應(yīng)市場(chǎng)要求，提高公司經(jīng)營(yíng)效率。

　　其次，對(duì)那些積重難返，確實(shí)已經(jīng)被市場(chǎng)所拋棄的上市公司，政府應(yīng)堅(jiān)決讓其退市。

　　地方政府應(yīng)徹底破除各方對(duì)其存在的政策依賴(lài)，對(duì)那些長(zhǎng)期虧損、資不抵債、公司治理混亂和那些存在重大 違法違規(guī)行為的上市公司，依法予以退市。這樣就可以給予公司管理層以經(jīng)營(yíng)壓力并形成有效的約束和激勵(lì)機(jī)制，同時(shí)還可以 減少投資者的不良預(yù)期，提升理性投資理念，降低投機(jī)行為；加快對(duì)三板市場(chǎng)的建設(shè)和完善，為退市公司股票的流通創(chuàng)造良好 條件，這不但對(duì)幫助退市公司盡早走出困境有重要意義，還為減少投資者的投資損失提供了途徑；此外，政府還應(yīng)完善政績(jī)考 核體系以避免地方政府在準(zhǔn)退市公司重組中存在急功近利的想法。