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回顧2003：
美元走勢的急劇變化與國際及美國國內(nèi)的變化密切聯(lián)系在一起，主要圍繞經(jīng)濟信心、資金投機、市場技術三者的交錯運用，凸顯推高或打壓美元策略
外匯市場大量拋售美元和購入歐元，實際上不排除美國貨幣當局乃至貨幣政策加害歐
元，為歐元鋪墊風險的可能，對歐元升勢起到了推波助瀾的作用
日本2003年匯率與經(jīng)濟的不諧和較為明顯，日元走強對日本經(jīng)濟的反應是否實際，而且匯率取向是否有變化，這不僅對日本自身，而且對國際外匯市場的穩(wěn)定都具有影響
展望2004：
對未來主要匯率趨勢的判斷，美元依然是主線，它對歐元、日元和其他貨幣具有直接影響。預計美元兌歐元和日元匯率將在1.05至1.13美元和100至120日元之間溫和盤整
2003年伴隨世界經(jīng)濟不確定、不景氣的氛圍，國際金融市場跌宕起伏，主要金融商品價格指數(shù)調整幅度明顯擴大，投資信心和投機技術博弈激烈，經(jīng)濟影響金融和金融打壓經(jīng)濟的現(xiàn)象加重，經(jīng)濟前景與金融風險不容樂觀，其中匯率成為國際金融的焦點問題之一。
美元匯率調整加大
經(jīng)濟基本面與美元價格走向的不對等和不適宜十分明顯，因此值得思考美元新一輪貶值技術運作的意義與作用，即目前美元的暫時貶值，是否預期進一步的升值
雖然從維持美國經(jīng)濟信心穩(wěn)定來看，強勢美元在當前的形勢與環(huán)境下愈顯重要，同時，鑒于美元較大的份額與比例以及全球對美元的依存度，美元貶值將是全球應對的主要風險
美元走勢的急劇變化與國際及美國國內(nèi)的變化密切聯(lián)系在一起，主要圍繞12個字，即經(jīng)濟信心、資金投機、市場技術三者的交錯運用，凸顯推高或打壓美元策略。而目前匯率依托主要在經(jīng)濟基本面和前景預期，其中最重要的因素是宏觀經(jīng)濟的不確定，未來經(jīng)濟前景的模糊不清。而美元作為外匯市場主導和覆蓋寬泛的貨幣，對整體外匯走勢具有直接牽動與影響。
美國經(jīng)濟的規(guī)模、美元儲備貨幣的地位、美元交易清算貨幣的作用，以及國際貨幣體制嚴重依存美元的實際狀況，使得美國貨幣政策長期以來一直是世界各國和金融市場關注的焦點。從美元匯率走勢可以看出，美元資產(chǎn)的規(guī)模實力和比重影響依然十分明顯，國際資本流動趨勢、貨幣價格體制以及國際金融機構的傾向性依賴，都促成美元資產(chǎn)的吸引力和美國市場的影響力繼續(xù)受到關注與重視。更因為美元資產(chǎn)市場效應、經(jīng)濟依托以及產(chǎn)品多元化形式，使得美元和美國金融市場備受關注與青睞，但經(jīng)濟不確定的不支持，使市場的發(fā)展特點也有不同。
雖然目前強勢美元依然是美國貨幣政策的取向，但是策略與技術上的靈活性在匯率上體現(xiàn)的較為明顯，況且當前美元貶值在一定意義上也有利于緩解美元的壓力與風險，對刺激經(jīng)濟復蘇具有一定作用。美元主導貨幣地位與作用受到經(jīng)濟規(guī)模和金融效益的影響較大，投資傾斜于美元的格局與趨勢依舊突出；但同時存在美元恐慌性拋售打擊，美元資產(chǎn)投資方向處于迷茫渾濁狀態(tài)，不定性與波動性明顯加大。因此，美元資產(chǎn)比重與美元價值縮水使投資組合方向受到?jīng)_擊與干擾，抉擇處于艱難不定之中，進而刺激和推進美元波動與調整加大。
經(jīng)濟基本面與美元價格走向的不對等和不適宜十分明顯，因此值得思考美元新一輪貶值技術運作的意義與作用，即目前美元的暫時貶值，是否預期進一步的升值，而這種貶值對于美國經(jīng)濟或匯率本身是有利因素等；這不僅可以緩解貿(mào)易逆差的需要，而且也有利于化解美元資產(chǎn)泡沫超值風險，是一個“雙贏”的政策技術策略。
雖然從美國經(jīng)濟信心穩(wěn)定維持看，美元強勢在當前的形勢與環(huán)境下愈顯重要；但從市場角度看，美元較大的份額與比例以及全球對美元的依存度，美元貶值將是全球應對的主要風險，國際環(huán)境的需求與配合也將使美元貶值呈溫和、漸進發(fā)展，但目前不至于嚴重惡化為危機風險。而國際應對協(xié)調意識與水平的提高，也將加大美元貶值接納與容忍度，并且在某種程度上，有利于國際金融資本的相對均衡，對于長遠風險規(guī)避利大于弊。
歐元壓力與風險漸增
價值回歸是歐元大幅升值的根本原因。歐元上揚的動力主要緣自其內(nèi)在能量的階段性釋放。歐元將近一年的較明顯升值現(xiàn)象從一個方面反映了經(jīng)濟規(guī)律的必然結果與市場需求
外匯市場追捧使歐元走強主要是技術因素，而面對歐元兌美元持續(xù)攀升趨勢，歐美貨幣管理當局則采取了隨意與放任的態(tài)度
歐元作為國際貨幣體系中的新星，其具有震動的問世和艱難的歷程，不僅是國際金融領域矛盾沖突的體現(xiàn)，更顯示了國際政治與關系層面的激烈較量。歷經(jīng)了4年多的風風雨雨，歐元從起步初期的1.17美元一路下跌至0.83美元，之后迅速上漲，上升到12月16日最高價為1.2470美元，創(chuàng)下歐元有史以來的最高水平，僅2003年的升值幅度就達到16.93%，而與歐元最低價位2000年10月26日的0.8225美元相比，則上升42.45%。
價值回歸是歐元大幅升值的根本原因。歐元上揚的動力主要緣自其內(nèi)在能量的階段性釋放。近年來，一些經(jīng)濟學家的研究結果表明，歐元兌美元的合理價值區(qū)間應在0.95到1.05美元之間。以歐美綜合經(jīng)濟實力對比測算，歐元兌美元的匯率在1∶1上下窄幅浮動均屬正常。但由于歐元面世之初，特殊與具有戰(zhàn)略性鋪墊的策略，歐元價值被嚴重高估，而起步之后歐元兌美元在外匯市場上持續(xù)走低，繼而造成矯枉過正的局面。2000年秋，歐元跌至0.83美元低點。為此許多經(jīng)濟學家指出，歐元價值已被外匯市場嚴重低估，其低估幅度在15%到20%之間。由于歐美經(jīng)濟綜合實力對比的基本面并未發(fā)生根本性變化，歐元匯率嚴重背離其實際價值的局面受到自然價格調節(jié)和政策面扶持，尤其是美國經(jīng)濟嚴重信心和心理的沖擊，歐元趨向合理價值區(qū)間回歸。因此，歐元將近一年的較明顯升值現(xiàn)象從一個方面反映了經(jīng)濟規(guī)律的必然結果與市場需求。
歐美經(jīng)濟態(tài)勢的對比是歐元有利變化的環(huán)境契機。歐元兌美元迅速上揚的最直接原因在于美國經(jīng)濟減速乃至衰退，尤其是“9·11”事件以及美國大企業(yè)違規(guī)導致的信譽與信用的沖擊，使美國經(jīng)濟和美元匯率信心心理恐慌加重，進而導致美國投資萎縮、貨幣貶值加劇。而從實際情況來看，歐元區(qū)經(jīng)濟對美國經(jīng)濟的比較優(yōu)勢并不十分明顯，但前段時間，由于歐元區(qū)經(jīng)濟前景的確定性要高于美國，歐元資產(chǎn)對歐洲資金回流產(chǎn)生了較大的吸引力，其中利差的對比效應十分明顯。因此，國際投資和投機資本加大對歐元的青睞與傾斜，歐元區(qū)成了國際資金避難的理想場所之一。據(jù)有關機構的研究估計，美國的巨額貿(mào)易赤字客觀上需要每天14億美元的資本流入才能彌補，但迷茫的經(jīng)濟前景又使大量資金轉向歐元區(qū)，因此歐元升值也成為必然。
貨幣政策的隨意是歐元投機氛圍的推進條件。外匯市場追捧使歐元走強主要是技術因素，而面對歐元兌美元持續(xù)攀升趨勢，歐美貨幣管理當局則采取了隨意與放任的態(tài)度，其中也不排除歐洲貨幣政策協(xié)調與指導的難度與無奈。雖然歐元走強降低了歐元區(qū)制造業(yè)原材料進口的成本，并在一定程度上減輕了通脹壓力，對維持低利率十分有利，但是也使利率與匯率、經(jīng)濟結構或經(jīng)濟復蘇矛盾愈加表露。因此，外匯市場大量拋售美元和購入歐元，實際上不排除美國貨幣當局乃至貨幣政策加害歐元，為歐元鋪墊風險的可能，對歐元升勢起到了推波助瀾的作用。
但從外部環(huán)境看，歐元壓力與風險日漸增多，不利于穩(wěn)定的因素積累擴大。由于主要貨幣經(jīng)濟前景的錯綜復雜，政策調整的艱難困惑，使得外匯技術性周期主導突出。美元兌歐元匯率的一漲一跌，一方面反應經(jīng)濟預期與政策指導心理的不確定，另一方面也是美國策略技術的效應。歐元區(qū)經(jīng)濟弱化，歐元貨幣走升；歐元貨幣走升傷害經(jīng)濟，貨幣政策卻容忍強勢歐元，歐洲央行官員表示可以接受強勢歐元，進而使歐元走勢難有定數(shù)；貨幣實力不相上下的競爭必然，周期縮短使資金流動愈加迷茫，匯率已經(jīng)有所脫離經(jīng)濟依托，覆蓋了較多的炒作技術，有違于經(jīng)濟支持的真實性。歐元上升對于逐漸疲弱的歐元區(qū)經(jīng)濟是不利的，出口產(chǎn)品價值受損，打擊企業(yè)利潤，不利于企業(yè)調整，進一步擴大裁員中的社會失業(yè)壓力。德國失業(yè)率已經(jīng)上升到10.5%，法國也在9.8%較高水平；同時歐元區(qū)財政赤字壓力愈加嚴重，政策協(xié)調矛盾擴大，伴隨國際政治意向的差異，英國游離歐元區(qū)之外和美國打壓歐元戰(zhàn)略策略目的的“巧合”，愈加不利于歐元長期穩(wěn)定，短期風險積累將會傷害歐元實際的依托。
日元匯率表現(xiàn)平和
近期日元走強最重要的因素是經(jīng)濟信心的主導性支持，另一個非常重要的因素是日本股市上漲趨勢的帶動作用
七國財長會議以匯率為核心的預期遠低于實效，不僅沒有給予市場穩(wěn)定的扶持，反之進一步加劇市場的動蕩，日元在某種程度上是最直接的“受害者”
全年日元匯率水平基本平和，目前基本穩(wěn)定在107日元水平。兌美元匯率而言，高點在106.78日元，低點在121.87日元，與年初的118.73日元相比，日元升值10.49%。日元匯率走勢的影響因素，一方面是日本政府連續(xù)干預的心理效應，以及實際作用，無論投資或投機的防范性較為突出；另一方面則是美日貨幣政策默契的結局，經(jīng)濟全球化的共同利益目標，使美日“默契”打擊歐元的區(qū)域化。因此，日本2003年匯率與經(jīng)濟的不諧和較為明顯，日元走強對日本經(jīng)濟的反應是否實際，而且匯率取向是否有變化，這不僅對日本自身，而且對國際外匯市場的穩(wěn)定都具有影響。
近期日元走強最重要的因素是經(jīng)濟信心的主導性支持。尤其是國際經(jīng)濟金融機構對日本經(jīng)濟較為樂觀的預期，是刺激和推進日元走升的主要原因。日元走強另一個非常重要的因素是日本股市上漲趨勢的帶動作用，以及日元資產(chǎn)整體效益的聯(lián)動性。有數(shù)據(jù)顯示，原來持有日本資產(chǎn)比重較低的外國投資者，已經(jīng)連續(xù)19周超買日股4.9萬億日元，是1996年5月創(chuàng)下27周連續(xù)超買以來的另一次高潮，日經(jīng)指數(shù)持續(xù)維持10000點以上的價位，帶動日元走強作用明顯。眾所周知，日本股市中外國投資者占有相當大的比重，這對于日元資產(chǎn)具有重要影響。而日本投資者也連續(xù)拋售外國債券，轉投日股。
日本央行大量資金干預匯市的舉措，很難從根本上改變?nèi)赵吒�，反而加大市場投機的氛圍與條件。因此，日本政府口頭上雖然繼續(xù)強調干預性，但在措施上顯得謹慎，改變了基本操作程序，入市“不聲張”，事后報數(shù)據(jù)。特別值得關注的是日本內(nèi)部政局與政策變動的影響。11月日本政府出現(xiàn)換屆改選，政府要員對經(jīng)濟和匯率政策的關注較為突出，日元匯率內(nèi)部政策的不明朗，以及經(jīng)濟狀況顯示相對樂觀，日本股市高漲帶動投資信心強勁，刺激和拉動日元走升明顯加快。
舉世矚目的七國財長會議以匯率為核心的預期遠低于實效，“轟轟烈烈”的開場，“毫無結果”的結束，不僅沒有給予市場穩(wěn)定的扶持，反之進一步加劇市場的動蕩，日元在某種程度上是最直接的“受害者”。原因在于此次會議更加強調匯率機制的市場化，不僅有所指責中國缺少彈性的制度，同時也嚴詞日本的干預。為此，日本政府在日元連續(xù)升值中也未使用干預抑制。日本當局在過去1年中的強力干預，受到七國的關注與抨擊。外圍環(huán)境不利于日本干預舉措的實施，形成刺激日元走高的國際依托。
在近期日元變化的過程中，依然具有投機性因素的推助，特別是美國的影響作用。一方面有利于美國貿(mào)易數(shù)據(jù)的平抑；另一方面也有潛在美日默契中繼續(xù)壓力于人民幣。因為在日元升值中，亞洲主要貨幣也大幅度走高，其中包括中國香港市場匯率的震蕩。這些現(xiàn)象，值得思考一些大國繼續(xù)設計外圍勢力壓人民幣升值，而投機作用“恰到好處”，對于外匯市場的動蕩“添油加火”，全球金融焦點集中于匯率問題，具有大國戰(zhàn)略圖謀和技術策略的運用，潛在的風險值得關注與防范。此外，伴隨投機的另一個因素是國際石油價格的前景，OPEC的決定令投資者擔憂能源價格上漲可能損及美國的經(jīng)濟復蘇,而美國是日本最大的貿(mào)易伙伴，且投資者本已擔心日元兌美元上漲可能損及日本剛剛萌芽的經(jīng)濟復蘇。因此，對日元的投機性表露愈加清晰，匯率的風險逐漸上升，投資組合面臨更艱難的抉擇。
匯率問題呼喚國際合作
美元大幅度貶值，不僅使自身經(jīng)濟受到損失與打擊，而且將導致國際金融市場的震蕩乃至危機
未來主要匯率趨勢的判斷，美元依然是主線，對歐元、日元和其他貨幣具有直接影響。依據(jù)美國經(jīng)濟層面的變化預期，美元匯率的波動調整將愈加艱難。在經(jīng)濟不景氣、不確定中，美元強勢貨幣政策將會繼續(xù)是美國指導影響金融市場的重要因素，但效率與作用將會淡化，對美元匯率的影響將出現(xiàn)多種可能前景。
由于美國經(jīng)濟的不確定，乃至大選年現(xiàn)任政府的失落，將直接可能導致美國經(jīng)濟理念和抉擇的失落，經(jīng)濟再度惡化或可能的風險危機，都將進一步打擊美元資產(chǎn)信心，美元大幅度貶值，不僅使自身經(jīng)濟受到損失與打擊，而且將導致國際金融市場的震蕩乃至危機。美元資產(chǎn)超值20%至30%的論點，將會使美元進一步大幅走跌，其兌歐元和日元匯率將可能走跌至1.20至1.30美元和95至105日元，但這是最壞的預期，可能性也相對較小，但不能排除這種風險。
美國經(jīng)濟繼續(xù)難有明朗前景，投資投機性依然迷茫震蕩，全球經(jīng)濟不景氣和金融市場波動性將使美元繼續(xù)走走看看，處于調整與磨合階段，難有清晰前景。美元兌歐元和日元匯率將在1.05至1.13美元和100至120日元之間溫和盤整。
國際金融作用的擴大，不僅使風險上升，也給予經(jīng)濟調整帶來阻力，投機因素的推動是影響經(jīng)濟改革和政策調整十分重要的外因，也是當前不可忽視的重要因素。因此，各國金融監(jiān)管和國際合作愈顯重要，匯率問題的集中凸顯更需要國際協(xié)調共同防范危機。
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《國際金融報》 (2003年12月29日 第四版)
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