藍靈

　　編者按：12月24日，深賽格(000058)公告稱，由于其下屬的三星實業資產情況將得到重大改善，同時其為三星實業提供的擔保責任已經被銀行解除，因而深賽格將在今年對2001年三星實業貸款擔保計提的8388萬元預計損失進行轉回，由此導致今年業績同比增長50%以上。

　　而資料顯示，深賽格2001年巨額虧損33876萬元。因此，這個業績預喜的背后，浸透的是“滿把辛酸淚”。當年一家上市后幾乎年年實現再融資的公司，再融資總額近9億元，之后換來的卻是2001年度如此巨額的虧損。這個謎底在哪里呢？

　　事實上，追溯一家公司曾經的巨虧，有著現實的意義，本報今天刊發《大股東占用資金———深賽格巨虧之謎底》的文章，對深賽格歷史上步入巨虧的現象，進行了較為深刻的剖析，以此給當前國企整體改制上市之做法做些合理的注腳與詮釋，也給部分存有相似情況的上市公司以警醒。

　　年年再融資一朝爆巨虧

　　深賽格是由深圳賽格集團公司發起，于1996年設立的一家公司。該公司的創立大會于1996年7月11日召開。深賽格及其附屬公司和聯營公司主要從事電子產品的生產和銷售。公司初創時，彩管業務占到了其營業額的91%，是當時中國主要彩管供應商和21彩管最大制造商。

　　包括IPO，深賽格一共實施了4次股權性融資。第一次，1996年6月，深賽格成功發行8000萬股B股，每股發行價為2.57元人民幣，以2.39港元繳足，募集資金約18710萬元人民幣，全面攤薄后的市盈率為5.71倍；第二次，1996年12月，時隔不足半年，深賽格再次發行人民幣A股2500萬股(其中含380萬股內部職工股，該次發行的A股上市半年后可以流通)，發行價6.80元/股，市盈率15.81倍，共募集資金約16150萬元；第三次，1997年12月前后，增發5000萬股B股，發行價格為3.66元(港幣)/股，共募集資金18145.42萬元(折合人民幣)；2000年3月，深賽格第四次通過配股，以10：8的比例超額配售了5137.72萬股，共募集資金35039.27萬元。此后，由于業績影響，該公司不再具備再融資資格。

　　四次發行股票，公司共募集資金8.8億元以上。在其具備再融資資格的條件下，深賽格大約平均一年進行股權性融資一次。

　　2001年，深賽格爆發巨虧。公司當年年報顯示，其主營業務收入同比(調整前)約下降15%；實現凈利潤-33876.08萬元，凈資產收益率-30.24%(全面攤薄)；調整后，原來還保持微利的2000年也變為虧損16214.55萬元，凈資產收益率-10.83%；而值得一提的是，調整后，公司1999年度的凈資產收益率變為5.74%(2000年度的第一次調整后為6.33%，調整前為10.36%，而深賽格當年就是按此數據達標實現配股的)。站在后來的角度，深賽格其實至少在1999年度(該公司1996年上的市)，業績就已經大幅滑坡了。

　　虧損表象是計提惡性占用是罪魁

　　深賽格為什么會在2001年度爆發巨虧呢？是彩管大幅降價造成的嗎？分析公司2001年度利潤表可以發現：公司當年還實現主營業務利潤21431.10萬元，還具有很大的盈利空間；但是，公司2001年度管理費用卻高達36836.09萬元，同比2000年度的14263.83萬元巨幅增長158.26%！可見，管理費用的巨幅上升，是深賽格2001年度爆發性虧損的主要原因(產品降價也是原因之一)。

　　進一步對年報的分析顯示，深賽格2001年管理費用的大幅增加，是公司大規模計提和核銷壞賬準備造成的(管理費用同比增加的絕對數為22572萬元，大都是核銷和計提的壞賬)。我們在此列舉一下2001年度深賽格累計計提的其他應收款壞賬準備比例較大的(40%或以上)的公司名單：深圳市賽格軟件技術有限公司(大股東的子公司)，期末余額229.6萬元，全部計提壞賬準備計229.6萬元；賽格達聲(聯營公司)，計提5823.80萬元；賽格廣場(大股東的子公司)，計提壞賬準備3056.77萬元；賽格集團長春分公司，全額計提1149萬元；賽格集團財務公司，全額計提478.44萬元……深賽格計提的壞賬準備，大部分是大股東的子公司等關聯企業。

　　對此，我們認為，深賽格有必要向投資者解釋如下疑問：

　　一、大股東等關聯公司占用資金，是如何形成的？深賽格先后四次募集的資金，到底有多少被關聯企業占用？這種占用對深�格的衰败迄O嗽躚�的作用�?/p>

　　二、深賽格為什么要在2001年集中對關聯企業的壞賬進行計提？為什么不在以前年度逐漸計提呢？1999年度的凈資產收益率最早公布的是10.36%，2000年度調整后為6.33%，2001年度調整后又變為5.74%，這種變化是否與深賽格資產減值準備的計提有關？這種變化又與深賽格2000年度能夠達標實現配股有何關系？

　　三、從公開披露的資料看，深賽格此次壞賬計提的根據大多是因關聯企業清算(如賽格軟件等6家公司)、財務狀況惡化(如賽格集團長春分公司等)，類似公司是否是2001年度才出現清算和財務惡化的？此前公司是否已經應該并有必要將相關公司的財務狀況告之投資者？是否早就應該計提壞賬了？深賽格為什么會那么“倒霉”，怎么如此多的壞公司就“碰巧”一起在同一年讓該公司遇上了？

　　四、幾家特殊公司需要進一步說明：

　　1、賽格集團長春分公司因“已經不存在”而全額計提壞賬1149萬元。而根據相關法律規定，分公司是沒有獨立法人資格的，其經營行為其實就是母公司行為(的延伸)，母公司必須對其包括借貸行為在內的法律行為負最終責任，因此賽格集團有責任替其長春分公司還款的———深賽格有關人士知道這一簡單常識嗎？

　　2、深圳市賽格廣場投資發展有限公司在此次計提中，有5823.80萬元因“有爭議債權”被列入壞賬。我們知道，賽格廣場公司是與深賽格有著多年密切資金往來的公司，而且還將裙樓第二層5175.25平方米以21033萬元(4萬多元/平方米)賣給了深賽格，賽格廣場公司也多年占用深賽格巨額資金，“債權”的“爭議”何來？投資者是否有權知道詳情？

　　五、壞賬計提只是一種會計行為，并不意味著債權的放棄。深賽格的關聯公司們是否作出了還款計劃？深賽格又是否計劃(早就應該？)通過法律等手段，千方百計討回借款，以亡羊補牢？

　　關于深賽格財務方面的疑問還很多。暫且將最重要的撿幾點說說，向公司請教。

　　應收賬款為依據資金占用現脈絡

　　1997年是深賽格上市后第一個完整經歷的會計年度。這一年，公司一個顯著變化是應收類賬款開始大幅增加。讓我們逐年對其應收類賬款增長的結構進行分析。

　　歷史資料顯示，1997年度底，深賽格應收賬款余額達到27413.71萬元，同比1996年底的18909.13萬元增長8504.58萬元，增幅為45%(同期主營業務收入的增長幅度僅為2.49%)；其他應收款為14217.69萬元，同比9708.46萬元增長4509.23萬元，增幅為46.45%。

　　資料顯示，深賽格的母公司或者母公司的子公司等關聯方，從1997年開始成為了深賽格資金的大額占用者：1997年年末，深賽格預付深圳市賽格廣場投資發展有限公司(下稱賽格廣場；乃大股東的子公司)111.30萬元；其他應收賬款中，賽格廣場為2000萬元，海南賽格國際信托投資公司(下稱賽格信托；大股東之子公司)5237.50萬元，深圳賽格集團公司(下稱賽格集團；深賽格的大股東)936.55萬元，深圳市賽格軟件技術有限公司(下稱賽格軟件；大股東的子公司)554.88萬元。

　　1998年末，深賽格預付賬款出現巨幅增長，余額達到18039.05萬元，同比4160.61萬元增長320%；其他應收款同比大幅增長82%，余額達到25857.49萬元。應收類賬款繼續大幅上升的原因是大股東及其子公司等關聯方占用額加大的結果，其中，應收賽格集團財務公司(大股東的子公司)貨幣資金為2229.22萬元，預付賽格廣場余額增加到15099.86萬元；而其他應收款中，賽格廣場為4649.59萬元，賽格軟件為554.88萬元，賽格達聲(深賽格的聯營公司)為2179.51萬元(1997年余額則為5237.50萬元，未在年報摘要中披露)，賽格中電為3921.34萬元，等等。可以看到，主要以深賽格大股東子公司為主的關聯方對深賽格資金的占用，在大幅加大。

　　關聯方對深賽格資金的占用還在繼續增加。1999年底，深賽格其他應收款的余額達到37557.87萬元，同比1997年底的28737.22萬元又大幅增加31%，其中賽格廣場為8294.07萬元，賽格達聲為3320.37萬元；預付賬款則同比減少69%，余額為5979.19萬元，減少13210萬元，主要是深賽格向賽格廣場購買了“賽格廣場”部分樓宇。

　　2000年，深賽格的應收類款還在增加。其中，其他應收款余額達到46674.01萬元，增幅繼續保持了高比例：21.31%！主要的欠款單位還是賽格廣場等關聯方，其中賽格廣場的欠款金額又增加到了9612.44萬元。

　　由于資料的限制，筆者無法統計歷年來，深賽格以大股東子公司為主的關聯方到底占用了其多少資金、這些資金占到深賽格募集資金6.8億元的多少比例。不過，可以肯定的是，該比例絕對不會太低。類似深賽格關聯方這種肆無忌憚地占用上市公司資金，且占用額連年高比例增長的現象，觸目驚心！

　　熱衷股權融資冷落股民回報

　　而與股權性融資相比，深賽格的分紅態度就顯得不那么積極了，公司除了1999年度實施過10派0.70元(含稅)的派現方案外，沒有再進行過派現。該次共派現約4294萬元(含稅)。除此之外，深賽格還分別于1996、1997、1999等年度實施過送股或者轉增股本(轉增嚴格來說不屬于股利分配)，但實質上并沒有現金流出公司。也就是說，深賽格上市以來，募集資金的數額是派現額的20多倍！

　　值得回顧的是，深賽格于1996年7月18日發布的法律文件《境內上市外資股(B股)上市公告書》第十一部分“股息政策”承諾：在有贏余(在彌補虧損之后)的情況下，公司股利每年支付一次……A股和B股的股利同時派發。公司采用現金股利及/或股票股利的形式分派股利……也就是說，深賽格在IPO時就以法律文件的形式向全體股東承諾，只要有贏余并彌補虧損后，每年都會以現金、股票或者兩者間而有之的方式，支付股利。歷史資料顯示，深賽格發行上市以來的近半數年份里，沒有按承諾支付股利。為了募集資金而向全體股東作出莊嚴的法律承諾，資金募集到后忘記了曾經的諾言，深賽格基本的誠信可見一斑。

　　那么，擁有巨額募集資金的深賽格，其經營業績如何呢？再對深賽格發行上市以來的業績表現做一個總體回顧：1996-1998年，深賽格分別實現主營業務收入165670.9萬元、169792萬元、173218.8萬元；實現凈利潤14266.2萬元、22632.3萬元、14091.1萬元；凈資產收益率分別為17.73%、21.96%和10.43%；1999-2001年，深賽格分別實現主營業務收入183862.38萬元、227444.96萬元、192224.84萬元；實現凈利潤7405.90萬元、-16214.55萬元(調整后)、-33876.08萬元；凈資產收益率分別為10.36%(最后一次調整后為5.74%)、-11.06%和-25.89%。

　　深賽格融資與回報之間出現巨大反差、一步一步走向衰落等原因，值得深入探討；而在此背后，大股東賽格集團扮演的角色，則是市場應該進一步反思的課題。

　　同時，市場也不無擔憂———在深賽格聲言其業績回升的背后，是否又是其再融資的欲望在膨脹？是否又會出現一個“業績上升———再融資———業績下降(或又巨虧)”的循環往復？(證券時報）