凡思達(dá)投資 齊春宇

　　　藍(lán)籌股今年漲幅驚人

　　目前藍(lán)籌股的炒作依然如火如荼。從今年以來(lái)的市場(chǎng)主流趨勢(shì)看，誰(shuí)持有藍(lán)籌股誰(shuí)就能規(guī)避大盤下跌的風(fēng)險(xiǎn)，而且一旦大盤止跌回穩(wěn)，藍(lán)籌股的上漲幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)股指。藍(lán)籌股 今年以來(lái)的狂飆突進(jìn)可以從有關(guān)數(shù)據(jù)得到充分印證。至12月25日收盤時(shí)，總市值最大的20家A股公司加總的總市值12966億元，達(dá)到滬深股市總市值42006億元的31%，其中最大的中國(guó)石化4335億，最小的南方航空也有230億。絕大多數(shù)公司都非常績(jī)優(yōu)，僅就前三季度收益來(lái)看，20家公司簡(jiǎn)單算術(shù)平均每股收益為0.29元(加權(quán)平均為0.27元)，最高的華能國(guó)際每股收益達(dá)0.66元。20家公司股票年度漲幅非常驚人，按簡(jiǎn)單算術(shù)平均高達(dá)51%(以25日流通市值加權(quán)平均漲幅為52.7%)，遠(yuǎn)超過(guò)上海綜合指數(shù)今年以來(lái)11.4%漲幅40個(gè)百分點(diǎn)。

　　現(xiàn)在還算是價(jià)值投資嗎？

　　藍(lán)籌股經(jīng)過(guò)今年以來(lái)的反復(fù)上漲，20家大盤公司加權(quán)平均市盈率達(dá)到了28倍。對(duì)于28倍這個(gè)數(shù)字，我們可以從兩個(gè)方面加以考量：

　　(1)與國(guó)際比較。1871-2001年將近140年的歷史中，S＆P指數(shù)平均市盈率為14.73倍，其中在20世紀(jì)最后10年當(dāng)中上升至平均25倍的高水平。顯然，我們的藍(lán)籌股的市盈率已高出美國(guó)歷史平均數(shù)字很多。國(guó)內(nèi)流行的觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)作為新興加轉(zhuǎn)軌的國(guó)家，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較高，因而可以支撐較高水平的市盈率。對(duì)此看法筆者不敢茍同，從世界范圍內(nèi)看，新興市場(chǎng)雖然經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率較高，但風(fēng)險(xiǎn)也大，所以市場(chǎng)可接受的市盈率往往低于成熟市場(chǎng)。這從附圖2000年主要成熟市場(chǎng)和新興市場(chǎng)的市盈率對(duì)照中可以看得非常清楚。另外，滬深上市公司凈資產(chǎn)回報(bào)率僅7%左右，美國(guó)則為13%左右，就是說(shuō)在美國(guó)投入100元錢，上市公司一年可以創(chuàng)造13元的利潤(rùn)，同樣的投入，我們的上市公司僅能為股東創(chuàng)造7元錢利潤(rùn)。所以那種認(rèn)為我國(guó)股市可以支持更高市盈率的觀點(diǎn)難以令人信服。

　　(2)與周邊金融市場(chǎng)比較。判斷市盈率的高低還有一個(gè)雖然簡(jiǎn)單但比較合理的因而較為通行的方法，就是以10年期國(guó)債收益率作為基準(zhǔn)加以對(duì)照。目前為銀行間國(guó)債市場(chǎng)10年期國(guó)債收益率大約在3.8%，折算市盈率為26.3倍。總之，20家大盤股的28倍的市盈率并不算低了。

　　A股市場(chǎng)上很多所謂藍(lán)籌股其實(shí)是典型的周期性股票，如鋼鐵、石化等行業(yè)的個(gè)股。目前股票處在行業(yè)的景氣階段，因而業(yè)績(jī)優(yōu)異，但靜態(tài)市盈率依然不低。一旦進(jìn)入行業(yè)低潮循環(huán)階段，公司業(yè)績(jī)就會(huì)下降，所以動(dòng)態(tài)市盈率還會(huì)更高些。另外，上市公司會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量仍然不能令人真正放心。以前那些被曝光的所謂績(jī)優(yōu)公司也曾一度被市場(chǎng)公認(rèn)為典型的超級(jí)藍(lán)籌股，很難說(shuō)這樣的股票不會(huì)重現(xiàn)。

　　所以，目前投資藍(lán)籌股未必符合國(guó)際上流行的價(jià)值投資理念，所謂的價(jià)值投資與1996年炒績(jī)優(yōu)股、5·19行情炒網(wǎng)絡(luò)科技股、之后炒重組股等概念性炒作并沒(méi)有本質(zhì)的區(qū)別。由于大部分藍(lán)籌股的市盈率總體上已經(jīng)較高，從投資的角度看，價(jià)值發(fā)現(xiàn)階段也已完成，可以說(shuō)目前已經(jīng)進(jìn)入“博傻”階段，繼續(xù)買入的風(fēng)險(xiǎn)似乎在增大。

　　是否應(yīng)該馬上退出藍(lán)籌板塊？

　　雖然如此，20家藍(lán)籌股平均28倍市盈率相比A股整體的40.2倍仍然有較大幅度的折讓。而且，證券市場(chǎng)上股票的定價(jià)出現(xiàn)“超調(diào)”或者矯枉過(guò)正的情況無(wú)處不在。過(guò)度的打提前量也會(huì)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)：就是說(shuō)提前退出藍(lán)籌股的炒作，反而很可能放過(guò)利潤(rùn)最為豐厚的一段。我們相信，藍(lán)籌股和績(jī)差股股價(jià)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整將在一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)推進(jìn)，想想看，現(xiàn)在還有比藍(lán)籌股更讓人放心的股票好買嗎？可以說(shuō)其它股票更不值得買，所以現(xiàn)在就放棄對(duì)藍(lán)籌股的炒作并不明智，恰當(dāng)?shù)牟呗詰?yīng)該是順勢(shì)搭車，把“博傻”進(jìn)行下去。但需要明確的是，目前所謂價(jià)值投資理念基本上已經(jīng)流于形式，只是借用了價(jià)值投資的名義而已。成熟市場(chǎng)上通過(guò)價(jià)值發(fā)現(xiàn)股價(jià)上漲后往往能維持在高位不下跌，我們這兒目前還不會(huì)這樣，最可能的情況還是像坐過(guò)山車，目前漲得越多將來(lái)跌得越猛，以往那種風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)的情形還會(huì)重演，投資者應(yīng)該牢記這一點(diǎn)。

　　本版作者聲明：在本機(jī)構(gòu)、本人所知情的范圍內(nèi)，本機(jī)構(gòu)、本人以及財(cái)產(chǎn)上的利害關(guān)系人與所評(píng)價(jià)的證券沒(méi)有利害關(guān)系。

　　本版文章純屬個(gè)人觀點(diǎn)，僅供參考，文責(zé)自負(fù)。讀者據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。