國際金融報記者 周宏 發自上海

　　勿庸諱言，2003年的A股市場是個局部牛市，20%的核心資產和80%的邊緣股票的表現就構成了冰火兩重天。同樣無可置疑的是，2003年是個基金市，年底基金業的平均收益率為13.49%，超越股市大盤6.42%。那么2004年呢？記者采訪了今年業績最出色的部分基金經理，聽他們講述2003年的操作心得,以及對于2004年中國經濟、中國股市的看法。

　　博時價值增長基金經理肖華：關注匯率和QFII動向

　　人民幣升值的壓力使得資產價格的重新估計成為一種可能，這對A股市場的影響是巨大的，其市場影響甚至會超過利率的波動問題

　　今年開放式基金業績第一位的博時價值增長基金經理肖華認為，在明年的投資中，應該把注意的重點從經濟增長轉移到企業成長，繼續深化價值投資理念，關注匯率、QFII等因素。同時選擇可能持續增長的領先行業和公司。

　　肖華認為，從宏觀層面考慮,2004年有一些狀況值得關注，這其中最值得關注的是匯率的走向。他認為，人民幣升值的壓力使得資產價格的重新估計成為一種可能，這對A股市場的影響是巨大的，其市場影響甚至會超過利率的波動問題。

　　從日本的經驗來看，貨幣升值伴隨著一段時間內資產價格和股票價格的上漲。匯率變動對于經濟和市場的影響都是全面而深遠的。

　　QFII則是肖華關注的另一個重要因素，他預期QFII進入中國境內市場的速度會加快，在一、兩年內可能達到相當重要的市場比例，這無疑會對中國境內證券市場的影響將會進一步深化，這種影響既包括投資理念，也包括進入中國境內市場的資金規模擴大，帶來的直接影響。

　　此外，隨著中國進入重工業加速發展的工業化中期階段，能源越來越成為中國經濟可持續發展的瓶頸。能源和礦產資源戰略是保證國家可持續發展的重要因素，對能源礦產資源需求的持續擴大和國家對能源、礦產企業的支持將成為這些企業繼續發展的基礎。應該重點關注這個因素對于市場的影響。

　　肖華認為，在具體投資方向上主要有三方面選擇，能源和礦產資源類、大盤藍籌股、提供滿足消費需求的企業。大盤藍籌股這類行業的龍頭企業，作為中國經濟發展的脊梁，是分享中國經濟成長成果的最好載體。而隨著中國經濟進一步增長和消費的升級，滿足消費需求的企業也面臨著成長的機遇。

　　銀河穩健基金經理李立生：中長線持有價值品種

　　很多因素還不確定，但預期不太會影響市場趨勢。而面對不確定因素，最好的應對措施，就是堅持價值投資

　　銀河穩健基金是下半年另一只引人注目的基金。自成立以來，四個多月里凈值上升11%以上。業績在今年所有的新發行基金中名列第一。作為它的基金經理，李立生明年的投資策略也很明確，堅持研究型投資，中長線持有價值低估的藍籌品種。

　　對于2003年的操作，李立生總結了三條原因。首先，倉位控制和節奏把握比較好。貫徹“控制倉位、穩步建倉、價值投資、波段操作”的策略，較好地回避了凈值下跌。

　　第二，在行業配置上主要考慮行業周期的景氣度以及未來的增長潛力，重點投資的基礎類（包括鋼鐵）、能源類、石化類、運輸類行業表現理想。

　　第三，在個股選擇方面。根據市場特點，銀河穩健采取了兩低一高的選股策略：“低價格、低市盈率、高成長”，重點選擇了主流行業的龍頭企業，以及價格被低估的企業投資，投資效果令人滿意。

　　對于2004年，李立生仍舊看好大盤藍籌股，他認為，大部分今年看好的行業，明年仍舊能夠持續景氣。有些股票盡管今年以來漲得很多，但從發展的角度看，他的市盈率仍舊很低，絕對價格也很低。價格沒有完全反映它的價值。

　　而且，從股票自身的成長性考慮。這一波經濟增長是以重工業、重化工業為主導的。這些行業的龍頭企業具有很好的增長環境。這些龍頭企業在行業競爭中也具有優勢，管理水平也較高，未來一、二年內都可能保持相當的成長能力。

　　從行業角度，李立生表示，明年主要看好金屬類和能源類行業的個股。金融類指的是鋼鐵、有色金屬行業。能源類包括煤炭、電力、石油、石化這類行業。

　　比如鋼鐵行業，盡管業內存有一定的分歧。李立生認為，還是要看到實質性需求這方面。今年鋼材還在進口，證明國內需求還是很強勁。未來三年大量電廠投資，還有公共工程方面大量的基礎設施建設，支持鋼鐵這類行業的發展。而汽車、造船業、運輸業的興旺也會帶動鋼鐵消費。“看好汽車業就應該看好鋼鐵�！�

　　對于重點個股，李立生的基本態度是至少中線持有。他認為基金投資是考慮中長性的。只要股票沒有高估偏離投資價值，基本因素沒有逆轉，還是會考慮繼續持有。

　　與之相應，在投資中也有個價值再評估的過程。通過對業績成長的可靠性、行業的代表性等方面深入研究，對股票的估值也在不斷調整、深化。而考慮到投資的安全性。持有研究比較深入、投資把握比較大的股票，明顯比新投資一個研究不充分的股票來得安全。

　　李立生認為，未來基金投資業績的差異，主要還是體現在研究水平方面。除了要關注外部的重要研究報告外，內部研究的深化和前瞻性更為重要。所以，公司采取了研究型投資和投資型研究的投資研究方向，現在看來成效明顯。

　　對于明年的政策經濟環境。李立生認為，很多因素還不確定，但預期不太會影響市場趨勢。而面對不確定因素，最好的應對措施，就是堅持價值投資。諸如匯率因素等等如果出現變化，對好企業都是有利的，不用擔心。

　　“現在看，明年的市場空間還是很大，投資機會比今年大的多。”他認為。

　　南方穩健成長基金經理李華：藍籌泡沫可能破裂

　　基金明年的操作將在堅定持有一部分今年的核心資產的同時，更加關注今年不那么炙手可熱、但一樣有穩固的價值支持的行業

　　作為南方穩健成長基金的基金經理，李華管理的基金2002年、2003年連續兩年排名所有開放式基金第二位。而李華對2004股票市場的看法也頗為獨到，平衡市、兩極分化緩解、藍籌泡沫出現并且破裂。

　　李華認為，2004年中國宏觀經濟仍將有較好的增長，但增長速度可能會有所降低。一些瓶頸行業對整個經濟發展的制約進一步體現。農產品價格也會繼續上漲，通貨膨脹問題將引起廣泛的關注。

　　李華認為，2004年市場是個平衡市。市場的兩極分化不會像2003年這么劇烈，機會相對均衡一些。當然，一些完全沒有投資價值、淪為大股東提款機的上市公司，會越來越被邊緣化，股票價格還有很大的下跌空間。

　　“2004年很可能會有一個藍籌泡沫的破裂過程�！崩钊A表示，從價值投資到價值博弈，最后發展到價值投機。這個矯枉過正的過程，恐怕是由人性的弱點決定的。

　　基于這樣的考慮，他表示，明年的操作將在堅定持有一部分今年的核心資產的同時，更加關注今年不那么炙手可熱、但一樣有穩固的價值支持的行業。例如航空、港口等泛交通板塊，以及一些具有巨大的品牌壁壘的消費品類企業。在明年的某個時候，市場開始擔心經濟下降時，這些行業相對安全一些。就明年而言，在一些藍籌股出現泡沫之后，市場可能會更加關注具有較強的競爭壁壘、能夠持續增長的上市公司。