陳憲

　　持續的“二八現象”，進一步凸現核心資產的價值。有色金屬成為“五朵金花”之后的第六朵金花早已成共識，那么誰會是第七朵金花呢？種種跡象顯示，有可能花落煤炭股。

　　眾所周知，為了應對今年冬季“電荒”，已有21個省實施了限電措施。造成“電荒” 最為直接的原因是電煤供給不足。在中國煤炭消費中，動力煤使用量最大，占全國煤炭消費量的70%以上，而在動力煤中，電煤消費量又占全國煤炭消費量的61%左右，且電煤的消費隨著電力消費的增長而增長。而且在中國電力結構中，火電占裝機容量的70%以上，這就決定了只要電力供應持續緊張，則電煤供應必然相應的持續緊張，估計2004年電力行業用煤將有15%的增幅。另外，鋼鐵、有色金屬、水泥等高耗能行業正處于恢復性增長周期，這又推動了作為基礎能源的煤炭行業還將高速發展。還有1998年開始的“關井壓產，總量控制”，以及國家對煤炭安全生產整治工作的深入，客觀上也減少了煤炭的供應。例如由于停產整頓，今年四季度僅山西省煤炭產量就減產3000萬到4000萬噸。再則，自1993年煤炭價格放開以后，煤電紛爭就沒有平息過，今年年初的電煤訂貨會就是因為價格問題而不歡而散，直至國家發改委的出面調控，才稍稍維護了煤炭行業的利益。目前社會輿論較為同情煤炭行業，因為電力職工的收入是煤炭職工的3至5倍，這是鐵板釘釘的事實。縮小上下游的利潤差距應是電煤漲價最為充分的理由，因此明年煤價繼續看漲。

　　目前滬深兩市共有13家煤炭類上市公司，2003年1—9月加權平均每股收益為0.2615元，較滬深兩市平均每股收益0.1585元高出64.98%；加權平均凈資產收益率為7.52%，較滬深兩市平均6.07%的凈資產收益率高出23.89%。煤炭企業的地理位置、內部管理、生產規模等固然是影響煤炭類上市公司業績的因素，但煤種的優劣更是判斷上市公司盈利能力的重要因素。山西焦化是惟一一家生產焦炭的上市公司；國陽新能是全國最大的無煙煤生產企業；兗州煤業是煤炭上市公司的龍頭企業，目前年產量4000萬噸；安泰集團地處中國主要的煤炭產區，原煤就地采購，焦炭生產成本在同行業中保持較低水平。

　　需要指出的是煤炭行業曾經是中國的連年虧損行業，所以一些老的煤炭企業，有可能利用目前難得的好時期，沖減一些以前的壞賬。所以煤炭類上市公司絕對盈利水平相差較懸殊，例如山西焦化每股收益高達0.588元，鄭州煤電每股收益卻只有0.059元。

　　（作者單位為世基投資）

　　《國際金融報》 (2003年12月24日 第七版)